贵州茅台拖累白酒股集体下挫 十一大券商解读未来趋势

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10月26日消息，受三季度业绩增速不及预期影响，贵州茅台开盘大跌5.6%，拖累白酒板块集体下挫，伊力特逼近跌停，金徽酒跌7%，迎驾贡酒、金种子酒、口子窖等纷纷走低。

贵州茅台三季报显示，2020年前三季度实现营业收入672亿元，同比增长10.31%；归属于上市公司股东的净利润338亿元，同比增长11.07%。对于这样的业绩而言，市场评论认为“低于预期”。

另一方面值得注意的是，贵州茅台的股东榜也出现一些变化，特别是贵州省国资进行了较为明显的减持。

从三季报的股东榜看，贵州省国有资本运营有限责任公司作为第三大股东，在第三季度减持了1675.26万股，持股比例由二季末的4%大幅下滑至2.67%。原先在上半年跻身第十大股东的贵州省金融控股有限责任公司，则退出了前十大流通股榜单，其今年上半年的持股数量为348.72万股，持股比例为0.28%。不过，其减持与否尚难以确定，取而代之的中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金，三季度末持有贵州茅台362.40万股，持股比例为0.29%。

与此同时，位居股东榜第二位的北向资金也选择较大幅度的减仓操作。三季度，香港中央结算有限公司持股比例由上半年的8.45%降至8.01%，减持551.3万股，与二季度增持542.6万股形成了鲜明对比。

中信证券分析称，贵州茅台Q3收入增长放缓主要系发货节奏调整，维持“买入”评级。贵州茅台2020Q3公司收入增长放缓主要系发货节奏调整，渠道反馈，茅台酒持续供不应求，批价旺季后稳定在2800元以上，充分彰显市场对茅台旺盛的需求，预计全年将圆满完成年初制定的10%的收入增长目标。维持2020/2021/2022年EPS预测36.2/40.5/44.9元，维持“买入”评级。

东吴证券发表的《Q3 稳健，且看长远》研报点评称，据调研反馈贵州茅台前三季度经销商打款节奏正常，预计营收增速略低于预期的主要原因为公司发货节奏延后至十一后所致，而预收款同比下滑总体可控，主要系 19Q3 打款高基数（提前打部分19Q4 款）以及经销商渠道继续收缩所致。公司 20Q1-Q3 以控量为主，全年增量Q4释放可能性大。

当前飞天终端需求旺盛批价仍保持在 2800 元高位，高渠道利差带来较强安全垫，20 年度茅台酒计划放量 3.45 万吨（同比增长超 8%），随直销占比持续提升，公司全年 10%的业绩目标超预期完成可能性较大。长期看公司基本面稳健，高渠道利差及强品牌力构筑深厚护城河，随茅台酒产能扩张至 5.6 万吨以及直销比例的提升，未来营收保持量价齐升可期。

预计 20-22 年公司收入达 986/1159/1337 亿，同比增长 11/18/15%；归母净利润达 466/565/663 亿，同比增长13/21/17%；对应 PE 分别为 46/38/33X，维持“买入”评级。

华安证券点评贵州茅台业绩指出，2020-2022年预计归母净利同增8.9%、6.9%、26.5%，EPS为35.73、38.2、48.32元，PE为45.4、42.5、33.6倍。通过渠道、产品结构驱动均价上升，茅台酒厂有望顺利完成2020年营收增10%的计划。展望十四五，茅台可涨出厂价收回部分渠道利差，消费升级和份额变化也能支持销量增长，价、量齐升推动，成长前景仍值得期待，维持“买入”评级。

国海证券最新研报表示，茅台酒稀缺性预计长期存在，且随着产能释放产销量将进一步增强保障，而直销的推进将对吨价提升和业绩增长贡献弹性，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为人民币474.55/554.60/652.98 亿元，对应的 PE 分别为 45.41/38.85/33.00倍，维持买入评级。

华创证券点评贵州茅台业绩指出，维持贵州茅台一年目标价区间1790-2085元。

公司三季报锚定全年增长目标，预计Q4增幅预期也应在10%左右，预期不宜过高，考虑到来年可供基酒供应更加充裕，产品结构和直营增量贡献吨价，同时高端酒需求仍较强，来年业绩确定性仍较高。我们调整2020-2022年EPS至36.6、44.0和51.4元（前次37.5/44.7/52.1元），维持一年目标价区间1790-2085元，对应21-22年40倍目标PE。若市场预期波动导致股价回调，将有望放大长期复合收益率空间，维持“强推”评级。

招商食品点评贵州茅台业绩指出，公司20Q3收入/业绩分别增长7.2%、6.9%，剔除系列酒下滑拖累，飞天茅台实现10%增长，符合市场预期，整体实现平稳过渡，集团整体蓄力十四五规划。跟踪飞天一批价，符合我们此前“春节前看2700-3000”判断。中期来看，受益高端需求旺盛及大类资产价格上行，批价坚挺，向下存在渠道高价差的安全垫，估值水平仍有上行空间。维持20-22年EPS预测37.0、43.4和48.8元，给予21-22年40倍PE，目标价1736-1952元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

国信证券点评贵州茅台三季报称，中长期看，茅台稀缺性仍在，公司依靠绝对的领先地位、高渠道价差安全垫、产品及渠道结构调整和基酒扩产，将中长期保持量价齐升的状态，高业绩确定性同时将享受估值溢价。三季度业绩略低预期，略调整2020-2022年归母净利润467/5467/636亿元，摊薄公司EPS为37.17/43.50/50.61元，当前股价对应PE=46/39/34x。维持“买入”评级。

民生证券点评贵州茅台三季报称，20Q3单季度公司营收同比+8.46%，增速有所放缓但前三季度收入累计增幅仍符合公司全年增长指引。在不考虑未来提价的假设情况下，预计20-22年公司实现营业总收入992/1145/1314亿元，同比+11.6%/+15.5%/+14.7%；实现归母净利润479/568/664亿元，同比+16.3%/+18.5%/+17.0%，对应EPS为38.15/45.20/52.87元，目前股价对应PE为33/28/24倍。维持“推荐”评级。

太平洋证券称，贵州茅台单三季报收入符合预期、利润略低于预期。主营业务表现稳健，直销占比同比提升。考虑前三季度业绩情况以及公司年初给定的年度收入指引，调整今年的盈利预测。同时，因为公司渠道和产品结构优化等各方面表现符合预期，考虑当前较好的动销支撑起一定的涨价预期，我们维持明后年对公司偏乐观的盈利预测。当前市场风格能支撑茅台较高的估值溢价，考虑年底估值切换等因素，给予中期目标价1885元，对应明年业绩38倍左右PE，维持买入评级。

中泰证券点评茅台三季报称，公司三季度业绩稳健增长，直营占比持续提升。20Q3毛利率微升，税金及附加提升致净利率下降。2020年定位“基础建设年”，全年收入实现10%增长目标具备较强确定性。中长期来看，茅台有望持续实现稳健增长。展望未来5年，茅台仍处于卖方市场，公司具备持续提价能力，我们预计公司收入复合增速有望达15%以上，依旧是稀缺的核心资产。维持“买入”评级，持续重点推荐。

国泰君安点评茅台三季报称，公司Q3略低于预期，直营占比提升、发货节奏趋稳更加彰显渠道优化与经营稳健趋势，全年目标无忧，强大品牌力支撑长期高质量发展，2020-2022年EPS 36.60、46.87、54.64元，目标价至2109元，建议增持！

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责任编辑：逯文云