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歌尔股份:分拆子公司上市 利好还是利空?

新浪财经2020-11-13 06:08:099

文/理逻 汉杰(实习生)

11月11日,歌尔股份发布公告,计划将控股子公司歌尔微电子分拆上市。

据了解,歌尔微电子2017年设立,2019年年底歌尔股份对体内的微电子业务进行整合,将相关资产注入该平台,实现一体化经营运作。歌尔微电子目前主要从事公司MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组等相关产品的设计、制造和销售,产品主要应用于智能手机、智能无线耳机、可穿戴产品、汽车电子等领域。2019年与2020上半年,歌尔股份的MEMS业务收入实现了快速增长。

目前歌尔股份的业务分为三大块:智能声学整机、精密零组件与智能硬件。2019年歌尔股份精密零组件业务营收106.2亿,其中微电子业务营收24.3亿,占比22.9%,其余业务为Speaker/Receiver及其他零组件;2020年第一季度歌尔股份精密零组件业务营收49.7亿,其中微电子业务占比约26.3%,呈现上升趋势。

从毛利率来看的话,2020年中报,智能声学整机(14.43%)、精密零组件(26.2%)、智能硬件(13.68%),精密零组件的毛利率接近其他业务板块的两倍,其中MEMS业务的快速发展对精密零组件的贡献最大。根据国际调研机构Yole Développement的研究报告, 2019 年全球MEMS产业企业收入排名中歌尔微电子位列第9位,是唯一一家进入全球前十的中国企业。

对此,光大证券认为,随着未来汽车市场以及AI智能音箱等下游领域MEMS扬声器及麦克风用量的增加,将进一步巩固MEMS声学技术壁垒,持续增厚歌尔股份该板块的收入及利润。

值得注意的是,2019-2020年,金山软件分别分拆了金山办公、金山云在A股、美股上市,期间金山软件港股股价持续上涨,2019年至今涨幅达269.8%。

然而歌尔股份分拆子公司上市消息一出,股价连续下跌,11月11日下降2.26%,12日继续小幅下滑。那么,对于歌尔股份来说,这一消息究竟是利好还是利空呢?

一般来说,分拆子公司上市往往出于多方面考量。

首先是出于再融资需求,2020年上半年歌尔股份发行了40亿规模的可转债用于建设双耳真无线智能智能耳机项目、光学模组项目以及研发支出,并且在六月份的中期策略会上,公司也表示,无线耳机的产线还在不断扩大。由此看来,歌尔股份资金需求旺盛,而目前的资产负债率已达到60%以上,相比之下,同行业公司立讯精密仅为26%,蓝思科技为53%。因此,发行可转债后歌尔股份通过发债来融资的可行性已不强。另外,歌尔股份目前的市盈率为61.34、市净率8.11,股价处于高位,通过定增来募资也很难吸引机构投资者。

如此看来,分拆子公司上市来融资似乎是一个不错的选择,但从资金规模来看,又多少有些让人费解。歌尔微电子的净资产规模为8亿左右,假设IPO后歌尔股份持股比例下降到50%来算,最多融资不超过10个亿,这不仅与六月份40亿规模的可转债相比,体量相差不小,相比歌尔股份2011年24.81亿的定增规模同样相差较多。

此次分拆也有另外一个很重要的目的——员工激励。早在9月29日,歌尔微电子就拟对其两名高管进行激励,也拟对其及其控股子公司308名高级管理人员和核心骨干人员进行激励。信达证券电子团队对此表示,“将微电子业务核心骨干人员与微电子平台发展相绑定,形成利益至上的紧密结合,有利于充分调动人员的积极性,留住人才、激励人才,推动歌尔微电子业务的长期发展。”歌尔微电子的上市也将进一步提升员工积极性。

不过,如果歌尔微电子上市后,母公司持股比例若明显下降,微电子公司可能不再并表,营业收入也不会合并到母公司的利润表中,此时若歌尔微电子的营收与利润大幅增长,则歌尔股份老股东的收益会被摊薄,而歌尔微电子提前绑定了公司管理层,相关人士将大幅受益。

在歌尔股份近期谈到的4+4战略中,MEMS传感、Sip微系统等技术将是未来高速发展板块,也是未来营收与利润贡献主力。据预测,5年内MEMS消费电子端复合增长率高达22.9%。歌尔在新技术上占据领先地位,如MEMS麦克风市占率逐年提升,2018年已达24%,仅次于楼氏电子的43%。而且微电子所在精密零件板块的毛利率是三大板块中最高的,将微电子独立出去势必将降低歌尔股份的收入增速,因此也损害了歌尔股份老股东的利益。

一位机构投资者表示,“歌尔微电子产品线技术门槛高,盈利能力强,在未来的汽车电子、智能家居等领域有着广阔前景,此次分拆一方面是为寻求更好的估值,另一方面也能够更好的核心员工的积极性,但对于歌尔股份的老股东而言,未来最有成长性的业务板块分拆上市,则未必是一件好事。”

责任编辑:杨亚龙

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