打击“逃废债”不代表“保刚兑” 机构如何应对

第一财经2020-11-23 01:58:115阅

打击“逃废债”不代表“保刚兑”，机构如何应对

作者：郭璐庆

[ 在刚刚过去的一周，信用分化加剧、一级市场取消发行的情形不一而足。同时，二级市场风声鹤唳，部分负债规模较大的国企的存续债券遭到了市场的大幅抛售。叠加临近年末企业对资金需求较大，进一步加大了资金的压力。对于市场上担心的“逃废债”问题，金融委会议明确指出，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。 ]

对于近来密集出现的债市信用风险，高层罕见定调。

“近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。”11月21日，国务院金融稳定发展委员会（下称“金融委”）第四十三次会议研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。

在刚刚过去的一周，信用分化加剧、一级市场取消发行的情形不一而足。同时，二级市场风声鹤唳，部分负债规模较大的国企的存续债券遭到了市场的大幅抛售。叠加临近年末企业对资金需求较大，进一步加大了资金的压力。在该背景下，高层的表态便显得尤为重要。

打击“逃废债”不代表“保刚兑”

距离11月10日的“永煤SCP003”违约10多天，市场冲击仍在继续。统计显示，在刚刚过去的一周，公司债发行利率大幅上升，约上行了125个BP。

加上此前发生违约的华晨集团，这也是10月份以来的第二起市场高度关注的违约事件。一方面，其主体是高评级的国企，另一方面，市场更担心弱资质国企借破刚兑通过“无偿划转重组方式”行逃废债之实。

对于市场上担心的“逃废债”问题，金融委会议明确指出，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。

业内人士分析，杜绝国企的“逃废债”，其实是给信用市场足够的信心，防止信用风险演变成区域乃至系统性风险。

“我觉得现在最需要的就是让投资者重拾信心，这一表态无疑会缓和市场对信用债市场违约加剧的担心。”一位私募债投资人士也说。

“违约发生后，大家都把相关的债出库了，省内各地的城投也纷纷取消发行。如果不能妥善处理，无疑对投资者的信心是巨大的打击，对当地的发债肯定会比较谨慎。”他说。

需要看到的是，多位受访机构人士认为，坚决打击“逃废债”，并不代表是在“保刚兑”。

“大方向还是该破产破产，该打破刚兑就要打破刚兑。我觉得不是要保刚兑，还是出于稳定的考虑。对于真正逃废债的会有一些警示的作用，但信用债市场仍然很脆弱。”一位永煤债的债权机构人士则说。

“如果监管层坚决制止国企刻意逃废债的行为，让债券市场的发行主体和持有人用市场化的方式来解决违约问题，那么影响也就仅限于局部地区发行的某一行业和某一评级的债券。而央行的流动性操作可以在短期内尽可能地降低信用事件对于金融市场的流动性冲击。从长期来看，债券市场会继续朝着打破刚兑、市场化定价的方向推进。”天风证券分析师孙彬彬称。

在中国人民银行政策研究2020年第一期中写道，“要稳步打破刚性兑付，该谁承担的风险就由谁承担，逐步改变部分金融资产风险名义和实际承担者错位的情况”。

中介违规频现

另外，金融委会议也表示，加强行业自律和监督，强化市场约束机制。发债企业及其股东、金融机构、中介机构等各类市场主体必须严守法律法规和市场规则，坚持职业操守，勤勉尽责，诚实守信，切实防范道德风险。

第一财经注意到，在华晨集团违约和永煤违约这两个案例中，中介机构均出现了违规行为。

11月20日，上交所对华晨集团债券承销商和受托管理人招商证券发监管警示函。警示函显示，招商证券在华晨债券受托管理过程中，未及时履行受托管理人信息披露职责、未有效履行受托管理人信用风险管理职责。

在交易商协会对永煤集团开展自律调查后，也发现海通证券及其他相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为。

上述私募机构债券人士表示，海通证券违规，或指向了“结构化发行”。

“相对而言，私募债券基金的风格较为激进，较多参与民企的结构化发债。不过，此次永煤违约也暴露了国企的结构化发行问题。”北京一位公募固收基金经理对第一财经说。

11月18日，银行间市场交易商协会公告称，精功集团“18精功SCP003”和“18精功SCP004”发行过程中，通过相关资产管理计划，以在发行环节直接申购或承诺上市后购回的方式，主导了两只债务融资工具的发行，破坏了市场秩序。

业内人士表示，“通过相关资产管理计划，以在发行环节直接申购或承诺上市后购回的方式”便是结构化发行。

另外，在交易商协会对永煤集团债务融资工具相关中介机构启动自律调查中也发现，兴业银行、光大银行和中原银行等主承销商，以及中诚信、希格玛会计师事务所存在涉嫌违反银行间债券市场自律管理规则的行为。

“从短期来看，当前重点针对违约主体的监管行为，将有助于促进信用环境和投资者信心的修复，平抑市场情绪；就长期而言，监管环节前置将重塑信用债市场格局。在以稳为主的总基调下，政策对冲防止悲观情绪发酵仍有其必要性，后续需密切关注监管动作，以及市场情绪的边际变化。”华创证券固收分析师周冠南认为。