财务数据显疲态、信披疑点重重 飞南资源IPO机会有多大？
原标题：财务数据显疲态，信披疑点重重！飞南资源IPO机会有多大？丨IPO棱镜
虽然飞南资源2020年营收、利润创新高，但其净利润增速、现金流净值、短期负债及存货等数据已现疲态
《投资时报》研究员李璐
危废处置是一个将危废物变废为宝的废弃资源综合利用行业。该行业的需求与工业生产、国民环保意识直接相关。
目前，我国危废处理方式主要包括无害化处置及资源化利用两种，其中无害化处置指通过物理、化学等方法，减少或消除危险废物对环境或人体危害性的处理方式；而针对回收利用价值较高的危险废物，在无害化处置同时可进一步回收其中的有价资源，实现危废资源化利用。
广东飞南资源利用股份有限公司（下称飞南资源）正是一家从危废物中“淘金”的公司。其主要从事有色金属类危险废物处置及再生资源回收利用业务，是一家覆盖“危险废物收集、无害化处置、资源回收利用”的环保企业。该公司可处置危险废物包括HW17（表面处理废物）、HW22（含铜废物）、HW46（含镍废物）、HW48（有色金属冶炼废物）四大类。
近日，飞南资源完成财务资料更新后恢复创业板IPO上市审核。本次IPO拟募集资金15亿元，其中12亿元用于江西巴顿多金属回收利用项目、3亿元用于补充营运资金。保荐机构为2020年降级为BBB级券商的湘财证券股份有限公司。
《投资时报》研究员查阅该公司更新后的财务数据注意到，虽然飞南资源2020年营收、利润再创新高，但净利润增速、现金流净值、短期负债及存货等数据已出现不利信号。此外，该公司披露的信息也存在不少疑点。
针对相关情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至飞南资源相关部门，该公司证券法务部回复称，相关信息以公告内容为准。
高增长背后现不利信号
据招股书披露，2018年至2020年（下称报告期）飞南资源营收分别为39.75亿元、42.8亿元和48.28亿元，净利润分别为3.22亿元、5.37亿元和5.89亿元，均呈持续上升态势。但是，细究净利润增速可以发现，该公司持续增长能力已现疲态。2020年，公司净利润增速已从2019年的66.77%下降至不足10%。
不仅如此，另一个反映其盈利能力的指标表现也不尽如人意。
报告期内，飞南资源主营业务毛利率分别为11.03%、17.48%及17.76%，虽然看上去呈增长趋势，但实际上始终低于22.56%、25.03%和21.75%的行业平均水平。
对此飞南资源称，不同处置单位处置危废类别不同、处置方式不同、资源化产品不同，毛利率也存在差异；即使是处置同类危废，工艺不同，品位、杂质含量不同，亦会导致毛利率不同。
此外，飞南资源还存在存货金额较大的问题，营运能力也有待观察。
据招股书介绍，该公司存货主要为含铜等有色金属的危固废、在成品、产成品等。报告期内，飞南资源存货账面价值分别为9.78亿元、7.15亿元和11.51亿元，占期末资产总额的比例分别为52.9%、30.37%和32.33%，占比较高。而同期存货周转率分别为3.65次/年、3.99次/年和4.16次/年，持续低于行业平均水平。因其存货对有色金属市场价格、市场供应情况等因素较为敏感，若未来有色金属市场价格大幅下降，将导致该公司存货可变现净值减少，存货跌价风险提高，从而对其的经营业绩产生不利影响。
再来关注飞南资源的偿债能力。报告期内，该公司流动负债分别为5.02亿元、4.38亿元和10.32亿元，2020年惊现135.62%的超高增长率。从流动负债结构可以看出，短期借款增长是主要增长原因。报告期内，该公司短期借款金额分别为0.97亿元、0.15亿元和4.11亿元，占负债总额的比例分别为18.84%、3.14%和38.08%。
短期借款飞速增长与飞南资源的内部关联交易有着密切关系。据招股书介绍，报告期内，飞南资源向子公司江西飞南采购冰铜、粗铜、阳极板等半成品及产成品时使用票据、信用证向江西飞南支付相关货款。
江西飞南将收到的票据、信用证向银行进行贴现。这类票据、信用证从合并角度看实质上为飞南资源的短期借款。2020年短期借款激增便是因为飞南资源为对抗2020年下半年以来铜价持续上涨的情况，向江西飞南大量采购半成品及产成品，为保证现金流的稳定性，增加使用票据支付货款。
在短期负债激增的时候，飞南资源的现金流似乎难以追上负债增加的步伐。报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.22亿元、8.38亿元和1.44亿元，2020年受存货大幅增长的拖累，经营活动现金流净额出现断崖式下降。如此现金流表现能否满足其短期偿债需求，是一个疑问。
飞南资源存货周转率与同行业上市公司对比情况
数据来源：公司招股说明书
信息披露疑点重重
据招股书披露数据显示，2020年飞南资源原材料危险废物的采购总额为35.69亿元，而同年直接材料成本为36.71亿元，采购与耗用之差为-1.02亿元。也就是说，当年其采购的原材料并不能满足耗用需求，应是从上年结转的库存原材料中进行了弥补，因此，2020年库存原材料应较上年减少。
然而数据显示，2020年该公司原材料库存为2.59亿元，较2019年的原材料库存不仅没有减少，反而增加1.18亿元。2020年增加的原材料由何而来，是否存在虚减披露原材料采购成本从而增加利润水平的情况？对此，飞南资源方面并未给出正面回应。
此外，飞南资源的研发费用也与行业平均水平差距颇大。据招股书披露，报告期内，该公司研发费用分别1380.79万元、1552.72万元和1755.67万元，占比分别为0.35%、0.36%和0.36%。而同期同行业的研发费用均值分别为1.12亿元、1.36亿元和1.8亿元，占比2.52%、3.18%和3.2%。
对于这一差异，其在招股书中解释称“公司研发活动在生产一线进行试验，研发阶段的材料投入转入产品成本”。然而，这一研发模式是否确与同业有着显著差异，还是仅因其核算方法与同业一般做法不同，飞南资源方面未给出明确解释，也未就其合理性进行充分论证。
另外，2018年飞南资源自第三大客户佛山市嘉里信贸易有限公司取得收入3.78亿元，占总收入的比例为9.51%。但据公开信息显示，佛山市嘉里信贸易有限公司实缴资本仅为200万元，参保人数仅有3人。这一企业规模与对飞南资源的收入贡献似乎不在一个体量上。
其对核心技术人员的背景披露也存在疑点。根据招股书显示，该公司核心技术人员共4名，其中李加兴于1984年8月至2015年6月在浙江富冶集团有限公司从事管理工作，毛谙章于2000年4月至2018年2月任深圳市环保科技集团有限公司研究所副总工。然而，公开资料显示，浙江富冶集团有限公司成立于2001年2月，深圳市环保科技集团有限公司成立于2008年6月。为何两人均在公司设立前就在公司任职，其中是否有其他原因，目前尚无法得知。
目光转向此次募资项目，根据招股书披露，飞南资源本次募投项目为江西巴顿多金属二次资源综合回收利用项目。此项目的主体实施单位为其控股子公司江西巴顿环保科技有限公司，且招股书中称，报告期内该公司及其子公司不存在涉及生态安全、生产安全、公众健康安全等领域的重大违法行为。
然而，《投资时报》研究员查询公开信息发现，上饶市政府信息公开平台于2020年12月25日发布了一起涉及死亡的安全事故，事故的建设单位正是江西巴顿环保科技有限公司。而飞南资源在招股书中对此次事故只字未提，是否存在隐瞒的情况？
合规经营有待提高
此外报告期内，飞南资源还出现了违法违规行为。
中国裁判文书网日前公布了广州市荔湾区人民法院（下称荔湾区法院）于2020年12月30日作出的（2020）粤0103刑初1022号《刑事判决书》，一审判决被告人章金鸿犯受贿罪及行贿罪。
荔湾区法院审理查明，2009年至2020年5月间，章金鸿在广州市环境保护科学研究院任职期间，在受飞南资源委托开展有关业务过程中，以“加班费”等名义，先后多次收受飞南资源董事长兼总经理孙雁军给予的贿赂共计125万元。
虽然保荐机构及飞南资源律师认为，飞南资源及孙雁军在此案中涉及的相关事宜没有违反《证券法》第十二条和《创业板首发办法》第十三条之相关规定，对本次发行上市没有实质性影响。然而这种做法，不得不让投资者给其合规经营打上问号。
无独有偶，飞南资源在招股书中还表示，报告期内，所存在的关联交易发生时，未按照《公司章程》等有关规定履行相应程序。直到2020年12月5日召开2020年第二次临时股东大会时，方才审议通过了《关于对公司报告期内与关联方发生的关联交易进行确认的议案》，此时，全体非关联股东才对报告期内的重大关联交易进行了确认，且公司全体独立董事亦出具了独立意见。
照此来看，飞南资源的内控情况值得投资者重视。
责任编辑：张书瑗
