中信证券：围绕“三个低位”布局蓝筹
原标题：一周研读|围绕“三个低位”布局蓝筹
来源：中信证券研究
围绕“三个低位”布局蓝筹
进入四季度以来，经济开启了恢复期，政策处于等待期，存量投资者仍在犹豫期，市场主线进入酝酿期，随着经济恢复，政策信号明确，增量资金不断流入带动存量资金逐步加仓，蓝筹回归的市场主线会更加清晰。
进入四季度以来，经济开启了恢复期，政策处于等待期，存量投资者仍在犹豫期，市场主线进入酝酿期，随着经济恢复，政策信号明确，增量资金不断流入带动存量资金逐步加仓，蓝筹回归的市场主线会更加清晰。首先，经济层面的亮点主要在中游制造和消费，出口延续景气，中游制造和消费的恢复驱动经济在四季度起逐季改善，稳地产预期相关举措正密集推出，实质政策落地预计将以“托底不刺激”为主，相较全球来看，中国经济所处的位置风险更低，吸引力更高。其次，政策层面稳增长的方向确定，12月中央经济工作会议预计释放更清晰信号，在政策信号的等待期内，宏观流动性继续保持合理充裕，财政更加积极。最后，尽管存量投资者在对经济担忧情绪的影响下有减仓迹象，但是增量资金近期源源不断被引流至权益市场，扭转存量投资者犹豫的心态只是时间问题。配置上，建议坚定围绕“三个低位”布局蓝筹主线，重点关注：1）基本面预期仍处于低位的品种，重点关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造，如小家电、汽车零部件、电力设备等，逐步增配估值回归合理区间的部分消费和医药行业，如白酒、食品、免税、疫苗、血制品等；2）估值仍处于相对低位的品种，关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材企业，以及政策压制预期有所改善的港股互联网龙头；3）调整后股价处于相对低位的高景气品种，如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及军工等。
新能源需求拉动下国内IGBT市场规模未来4年有望保持20+%的复合增速，同时进口厂商供给短缺背景下本土IGBT玩家迎来加速成长机遇，建议关注已成功切入中高端客户供应链的士兰微、斯达半导、时代电气、比亚迪半导体等，以及正积极推进布局的闻泰科技、华润微、新洁能、扬杰科技等。
未来分布式光伏发展对屋面防水质量提出更高要求，预计每年可新增高分子卷材市场空间600亿元左右。公司具备10多年TPO卷材研发经验，产品已成功应用于国内外项目。公司也积极与光伏组件及EPC企业合作共享渠道及技术，有助于共同开发光伏屋面系统，把握先发优势，提前抢占市场机遇。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测46.05/59.45/74.53亿元
中国建筑兴业为全球幕墙工程龙头，背靠大股东中国建筑集团，在海内外幕墙市场均有较强竞争力。自2020年，公司主动收缩亏损的海外业务改善盈利能力，并借助大股东资源导入能力发力内地高端幕墙市场，为业绩增长提供坚实驱动。运营管理业务和BIPV幕墙亦提供新空间。我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为0.14/0.20/0.27元。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2021-11-21|《A股策略聚焦20211121：蓝筹主线正逐渐清晰》作者：秦培景，裘翔，杨灵修，杨帆，李世豪，杨家骥
发布日期：2021-11-23|《IGBT行业报告：受益电动车、光伏等需求拉动，当前处于国产替代机遇窗口期》，作者：徐涛，夏胤磊
发布日期：2021-11-24|《东方雨虹（002271.SZ）深度跟踪报告：高分子卷材东风渐至，龙头先发抢占机遇》，作者：孙明新，冷威
发布日期：2021-11-23|《中国建筑兴业（00830.HK）投资价值分析报告：归国寻机遇，全球幕墙龙头迎高增》，作者：杨畅
展望2022
在“逆周期”政策的托底下，对2022年的经济预期不能太“顺周期”，明年的经济增长目标或定在“5.5%左右”。继续看好MAAMG 2022年的表现，关注5G重构带来的投资机遇，高教行业的低估值机会，以及传媒互联网行业的三条主线。
随着下半年经济增长的下行压力不断增大，市场上对于明年经济的担忧声也逐渐增多。在“逆周期”政策的托底下，对于2022年的经济预期不能太“顺周期”，我们认为明年的经济增长目标或定在“5.5%左右”。三驾马车中，预计投资将成为明年宽信用、稳杠杆、稳增长的主要抓手。对于债市而言，从金融底到经济底不断确认的过程中，预计利率下行的空间相对有限，回调的风险反而有所增加。
MAAMG三季报继续维持稳健，合计收入3336亿美元（同比+26%），净利润723亿美元（同比+39%），其中云计算、软件等表现强劲，互联网、硬件销售受供应链、IOS14等短期因素影响明显，但我们预计上述因素料将在年底出现明显改善。同时受益于云计算市场强劲需求，我们预计2022年北美四大云厂商CAPEX仍将继续维持强劲增长（预计同比增速20%+），且本轮上行周期料将大概率持续至2022Q3。考虑到良好的业绩成长性、高确定性，相对合理的估值水平，以及整体偏中性的流动性环境等，我们继续看好MAAMG 2022年度的业绩表现，我们对明年个股偏好顺序依次为：亚马逊、微软、苹果、谷歌、Meta。
5G引领技术飞跃，产业链上下游升级。5G建设稳步推进，流量持续提升，终端用户持续增长。5G时代，运营商开启全新增长空间。2B领域，有望紧抓数字化转型机遇，重点发力以IDC、云计算为代表的的DICT业务。2C领域，5G用户渗透率持续提升，运营商移动ARPU值持续反弹，2021年迄今业绩快速增长。5G重构投资机遇：1）物联网：移动互联网红利消退后，5G有望驱动物联网成为新一轮科技与产业变革的核心动力。2）车联网：汽车行业正经历“电动化、智能化、无人化、网联化”的变革，智能汽车时代已经到来。3）工业互联网：根据国家工业信息安全发展研究中心撰写的《全球工业互联网平台创新发展白皮书》，2017年全球工业互联网平台市场规模为25.7亿美元，预计2023年将增长至138.2亿美元，年均复合增长率达33.4%。4）智慧城市：根据IDC的《全球智慧城市支出指南》，2020年全球智慧城市市场相关投资总额达到1，144亿美元，全球智慧城市支出有望在2020-2024年实现 14.6% 的复合年增长率。5）云计算：据IDC预计，中国公有云市场规模有望由2017年的40亿美元增长至2022年的220亿美元，5G加速边缘计算产业逐步探索落地。5G赋能千行百业，智慧钢铁、智慧港口、智慧医疗、智慧政务等有望充分受益。
2021年是地产开发和物业管理脱钩，不同业态的物业管理服务大合流，PM和FM大合流，商管和物管也开始合流的关键年份。展望未来，不同物管企业具备不同的独立性和成长性，板块估值可能呈现进一步分化。
独立性和成长性的大分化，建议投资者坚守成长，重视含权价值。独立性是前提，有治理瑕疵的物业管理公司没有分析的必要。在保证独立性的前提下，我们建议投资者以前瞻眼光，优选受益于产业集中度提升的成长型公司。这种成长，根植于公司在管理、整合并购、科技应用、增值服务布局方面的能力。此外，少数没有完成轻资产分拆的综合业务公司，具备显著的潜在分拆“含权价值”，我们亦纳入物管行业推荐组合予以推荐。我们看好保利物业、龙湖集团、华润万象生活、融创服务、碧桂园服务、中海物业、金科服务和旭辉永升服务。
短期维度下移动互联网的系统性红利开始逐渐减退，料下一阶段将进入竞争格局再分配阶段，业绩兑现是内容互联网的核心催化剂；而从长期维度来看，数实融合的系统性产业变革仍待技术迭代突破的催化。除了流量和技术之外，我们认为2022年内容互联网的结构性趋势将围绕三条投资主线展开，包括互联网的全面出海、文化自信背景下的内容国产替代、文化与消费结合带来的新消费。
高教板块依靠稳健的内生增长和并购&轻资产输出所带来的外延弹性，业绩兼具高确定性和成长性，伴随后续职教配套措施陆续出台、营利性选择的加速推进以及业绩的逐步兑现，板块投资信心及关注度有望提升，带动整体估值修复。目前板块估值处于历史低位，我们建议积极把握当下高教板块的配置机会，重点推荐希望教育、中教控股、东软教育、民生教育以及中国新华教育，建议关注中国科培、中汇集团、建桥教育、华夏视听教育、华立大学集团。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2021-11-24|《债市启明系列20211124：明年的经济增长目标会是多少？》，作者：明明，彭阳，章立聪，周成华
发布日期：2021-11-25|《美股科技巨头系列报告13—MAAMG三季报：继续看好2022年表现》，作者：陈俊云，许英博
发布日期：2021-11-23|《运营商行业5G专题报告：5G重构投资机遇，赋能千行百业》，作者：黄亚元
发布日期：2021-11-22|《物业管理行业2022年投资策略：大脱钩，大合流，大分化》，作者：陈聪，张全国，李宗儒
发布日期：2021-11-25|《传媒互联网行业2022年投资策略：把握互联网出海、内容国产替代、文化与消费结合三条主线》，作者：王冠然
发布日期：2021-11-24|《高教行业跟踪报告—展望2022：政策东风下把握高教低估值机会》，作者：姜娅，冯重光
龙头关键词：智能、扩张、布局
多行业龙头公司通过多市场、多产品的布局拓展长期成长潜力，一体化或产能扩张亦将贡献业绩，智能化能力有望带来企业价值重估。
公司是全球化布局的智能短程移动设备龙头，从移动人（平衡车&滑板车&电动两轮车&全地形车）和移动物（配送机器人&割草机器人）两个维度，通过10年的发展，成长为年收入近百亿的创新型企业。公司凭借持续创新的基因（境内外专利近2000项，收购全球平衡车鼻祖SEGWAY），以及国际化的品牌（九号&SEGWAY&小米&共享厂商），未来有望持续拓展业务边界。我们看好公司长期成长潜力。
在晶圆厂高速扩产、材料端国产化率提升和高端铜钴靶材的渗透率提升的背景下，公司作为国内半导体铜钴靶材的龙头企业，大幅扩产下料进入“1到10” 的快速增长期。
B站以日本番剧为始，逐步构建了架构完整且极具特色的OGV体系。我们认为，OGV是B站内容生态的重要组成，“OGV+PUGV”融合发展模式可以有效放大内容影响力。中性预测下，三年（2021-2023E）维度B站MAU有望达到3.5亿，付费会员有望达到3，500万，对应会员付费收入49亿元、综艺品牌广告收入15亿元，相较于2021E相关业务收入水平有近翻倍增长空间。公司是稀缺的互联网核心资产，我们看好B站作为年轻世代泛娱乐内容社区的增长势头与商业价值。
电力市场环境已发生变化，我们预计2022~2023年公司核电机组参与市场化交易时将不再出现电价折扣，核电售电电价回升有助公司提升业绩及估值；正积极发展新能源运营打造第二成长曲线，预计“十四五”末期公司新能源装机将超3，000万千瓦；随着国家双碳战略的提出，核电行业长期成长空间正在打开且预计核电项目审批节奏在“十四五”有望提速；公司核电业务的装机增长&电价有望回升、新能源业务的规模快速扩张，助公司业绩增长处于提速周期，同时当前估值具有较强安全边际。
公司成长路径清晰，初期以连接线贯穿PC、消费电子、通讯、汽车领域，立足消费电子主业同时前瞻汽车、通讯等新业务。目前公司正扎实推进零件+模组+整机一体化布局，智能耳机、手表、手机等品类一体化业务料将助力新一轮成长，我们认为未来2-3年消费电子一体化业务将成为公司第二核心驱动力。长期看公司持续围绕大客户进行一体化布局，汽车电子、通讯业务等打开更大成长空间。我们持续看好公司的龙头地位及多领域一体化布局。
公司目前在乘用车已领域获得三家主机厂的空气悬架系统产品项目定点，在手订单行业领先。我们看好空悬系统配置下探，预计国内2025年有望渗透至25万元车型，行业空间有望达到319亿元，5年CAGR在50%以上。公司已经掌握空气弹簧和减振器等空气悬架核心部件技术，未来有望实现系统总成配套突破，驱动快速成长。维持公司2021/22/23年EPS预测1.37/1.81/2.35元。
公司e网升级为海洋网，采用全新渠道网络和营销模式，产品配置公司最新e平台3.0和DM-i技术，与王朝形成双轮驱动，扩大主流市场覆盖面，提升公司市占率。此外，公司e平台3.0第二款车型元Plus亮相广州车展，首次在除旗舰车型汉以外配置一键泊车功能，智能化开始发力，平台竞争力凸显。考虑公司走品牌向上路线，明年发布的e平台3.0第三款车型Ocean-X智能化配置有望超预期，公司智能化能力有望迎来价值重估。此外，公司中性化战略稳步推进，比亚迪半导体上市申请于2021年7月获受理，动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2021-11-22|《九号公司-WD（689009.SH）投资价值分析报告：拓新品类+全球布局，持续进化的智能短程移动设备龙头》，作者：刘海博，李睿鹏，尹欣驰，李子俊
发布日期：2021-11-24|《有研新材（600206.SH）深度跟踪报告：靶材国产替代龙头，加速扩产紧握行业机遇》，作者：李超，敖翀
发布日期：2021-11-24|《哔哩哔哩（BILI.OQ）深度跟踪报告：匠心独具，解码B站长视频布局》，作者：王冠然
发布日期：2021-11-22|《中国核电（601985.SH）投资价值分析报告：电价受益市场环境变化，新能源为扩张赋新能》，作者：李想
发布日期：2021-11-23|《立讯精密（002475.SZ）深度跟踪报告：平台型布局龙头，一体化扩张助力新一轮成长》，作者：徐涛，胡叶倩雯，梁楠
发布日期：2021-11-21|《保隆科技（603197.SH）深度报告：空悬新获定点，总成有望突破》，作者：李景涛，尹欣驰，李子俊
发布日期：2021-11-24|《比亚迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度报告（二）：车型矩阵重塑，智能化能力显现》，作者：袁健聪，尹欣驰，李景涛，李鹞，吴威辰，滕冠兴，李子俊
货币政策报告解读
三季度货币政策执行报告进一步凸显了当前货币政策稳增长的重心。
三季度货币政策执行报告进一步凸显了当前货币政策稳增长的重心。报告删除“不搞大水漫灌”和“管好货币总闸门”，结构性货币政策工具成为主旋律，在海外货币政策不超预期收紧的情况下，预计我国货币政策将“以我为主”。在稳增长、控通胀和防风险之间，“稳货币+宽信用”成为当前及未来一段时间的政策组合。当前债券在经济增速寻底、金融底部夯实的分化中显得纠结，而房地产市场爆发风险和出现显著政策宽松的概率均较低，10年期国债到期收益率在2.9%附近震荡，后续需警惕结构性货币政策工具宽信用预期带来的利率回调风险。
三季度货政报告显示，货币与金融政策对于经济增长目标和金融风险防范的底线态度明确，稳货币、稳信用、稳预期方向下，预计经济运行与金融条件将平稳有效应对波动。
中国人民银行近期就房地产市场和调控政策多次表态，货币政策执行报告也值得关注。整体而言，报告体现出更尊重行业发展现实规律，更强调多部门配合搞好房地产调控的决心。我们相信按揭贷款的投放将会加速，但预计开发流程所面临的挑战仍在。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2021-11-22|《债市启明系列20211122：货政报告删除“不搞大水漫灌”意味着什么？》，作者：明明，周成华，余经纬
发布日期：2021-11-21|《银行业关于三季度货币政策执行报告的点评：底线思维与系统观念》，作者：肖斐斐，彭博
发布日期：2021-11-22|《房地产行业跟踪报告：不一样的周期—更重协同，更趋现实》，作者：陈聪，张全国，李宗儒
地产政策托底
今年下半年以来随着房企信用风险事件和舆情发酵，11月以来，银行间市场得以向部分企业开放，我们判断，政策托底正从销售、按揭、到企业信贷全面展开，预计房价的集中下跌可能出现在2021年第四季度，而2022年3月开始销售可能回暖。
今年下半年以来随着房企信用风险事件和舆情发酵，市场争议点也从对土地出让下滑的关注过渡到对地方政府偿债能力弱化的担忧，悲观者甚至会放大至地方政府融资平台出现大面积违约。我们认为情绪演绎过于偏激，客观而言中国地方政府不是靠卖地为生的企业性质，而长期以来城投偿债核心则更依赖再融资滚续而非本金偿付。我们将借本篇专题探讨对于上述话题的核心观点与分析逻辑。
11月，土地市场情况并无好转，流拍率过高、受让方以地方国企为主的现象并没有缓解，尽管部分地区出台政策缓解开发商资金压力，增加拿地吸引力，但开发商投资偏好处于历史低位，土地市场预计短期内难以好转。我们预计房价的集中下跌可能出现在2021年第四季度，而2022年3月开始销售可能回暖，由于仍有企业需要去化库存，且整体看行业拿地意愿和能力都不强，土地市场的好转预计要晚于销售的好转。
成都市住建局在其官网发布《关于精准应对疫情冲击，全力实现年度目标的通知》，要求加快推进重大项目建设，推动建筑业提质增效，促进房地产平稳健康发展。我们认为，和其它一些地方的托底政策对比来看，成都的政策争议最小，预计效果最佳，也最具备可复制性。这可能就是最值得期待的，地方政府维护房地产市场平稳健康发展的实际举措。
11月以来，银行间市场得以向部分企业开放，我们判断，这是一种小范围定向的企业信贷宽松，政策托底正从销售、按揭、到企业信贷全面展开。
适当投放企业信贷将有益托底房地产市场。当前，全国层面和地方层面都已经陆续出台托底政策组合，包括投放按揭贷款、定向放松企业信贷、鼓励加快项目销售、盘活受限资金等，虽然政策推广需要时间，但这仍然是房地产市场逐步走稳的标志。仅从企业信贷端来说，今年作为偿债高峰，叠加行业风险恶化、借新还旧困难，明年的整体偿债压力可能有所缓解（境外债压力可能大于境内市场压力），而近期企业信贷的定向适度松动，将有益托底房地产市场。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2021-11-23|《城投专题研究：以改兼赈，两难自解》，作者：明明，李晗，徐烨烽，彭阳
发布日期：2021-11-24|《房地产行业跟踪点评：投资意愿持续低落，土地市场难有起色》，作者：陈聪，张全国，李宗儒
发布日期：2021-11-24|《房地产和物业服务行业点评：地方托底政策的样本》，作者：陈聪，张全国，李宗儒
发布日期：2021-11-26|《房地产行业点评：信贷托底，有力应对风险》，作者：陈聪，张全国，李宗儒
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责任编辑：常福强
