科创板开市一周年给A股带来了哪些变化？

新京报2020-07-22 21:30:150阅

2020年7月22日，科创板开市满一周年。过去一年间，科创板已成为A股IPO主力军，从首批25家上市公司，扩容到140家上市公司，总市值达2.8万亿元。

作为中国资本市场的试验田，科创板率先试点注册制，开创了A股历史的诸多先河。一年来，科创板为A股市场带来了未盈利上市第一股、红筹上市第一股、同股不同权第一股，也给其他板块带来了可复制的经验。围绕科创板一年来的表现，新京报贝壳财经邀请中银证券首席经济学家徐高、武汉科技大学金融证券研究所所长董登新、达晨财智董事总经理温华生进行讨论。

一年扩容至140家上市公司提高制度包容性

2019年7月22日，科创板鸣锣开市，25家公司上市交易。2020年7月22日，科创板上市公司数量达到140家，总市值达2.8万亿元，占A股总市值的3.5%；科创板公司合计融资2179亿元，占同期A股IPO募资规模的近一半。

与此同时，科创板以更加包容开放的上市制度开创了A股历史的诸多先河，迎来了未盈利上市第一股泽璟生物、红筹第一股华润微、同股不同权第一股优刻得等此前无法在A股上市的企业。

徐高用“整体平稳，亮点不少”来评价科创板一年来的表现。在一年时间内，科创板规模扩张迅速，对于高科技企业融资的支持较大，注册制在科创板运行一年也比较平稳，正在向其他板块铺开。他认为，科创板在上市制度方面的创新更加适应科创企业的特点。过去A股上市较为看重盈利能力，对于科创企业来说盈利是一个较高的门槛，使得很多企业只能到海外上市。科创板的上市制度创新，一年来吸引了很多优秀企业上市，既使企业能够得到国内资本市场充分的融资支持，也使得国内投资者能够参与其中，分享国家经济转型、产业升级的红利。“科创板的制度创新打通了投资者与企业之间的一个非常大的梗阻，是一个双赢的结果。”

董登新表示，除了科创板自身的发展之外，科创板还对整体A股市场带来了颠覆性的改变。首先是注册制改革的推行，可提升IPO效率，缩短IPO周期，降低成本；其次是退市制度改革，科创板废除暂停上市、恢复上市和重新上市，这使得垃圾股壳资源没有价值。另外，科创板从制度层面提高了对科创企业的包容性，这也意味着投资者未来对科创企业也会更加包容。这些都是市场更加成熟的表现。

温华生表示，科创板的示范效应带动了整个市场对科技企业的关注，包括资本市场、政府部门和社会各界都对上市企业投入了很多关注。另一方面，科创板也展现出了一定的带动效应，资本市场是培育创新中的重要一环，科创板带动一些有科技土壤的地区继续吸引优质的创业人才和资源，形成创新创业的良性循环，例如上海就借助科创板带动了很多科技企业的发展。

吸引更多巨无霸、独角兽企业加入未来将更加具有国际竞争力

今年以来科创板展现出新变化，吸引了诸多巨无霸和独角兽公司，例如国内芯片制造巨头中芯国际7月16日登陆科创板，“AI芯片第一股”寒武纪7月20日上市，金融科技独角兽蚂蚁集团也宣布启动科创板上市计划。截至7月22日收盘，科创板有金山办公、中芯国际、寒武纪、中微公司、沪硅产业、澜起科技6家公司市值超千亿元。

温华生认为，这意味着，科创板对于优质科创企业的吸引力不断提升。市场正在形成金字塔结构，大、中、小型企业共同生长，从百亿市值的公司到千亿市值的公司，就是金字塔结构的形成过程。

徐高认为，即使在全球范围内来看，科创板对科技创新企业的吸引力都非常强，因为中国资本市场“不缺钱”。以中芯国际为例，去年5月中芯国际在美股退市时总市值不到500亿港元，科创板上市首日总市值超过5000亿元人民币，A股估值较高，也就是说企业能以相对较小的股权获得较大的融资，融资成本比其他市场低，这会增加对企业的吸引力。

徐高对科创板前景较为乐观，科创板未来终将成长为与纳斯达克分庭抗礼的市场。他认为，金融体系既服务于实体经济也依赖于实体经济，科创板的发展也要看中国在高科技企业发展方面的前景。目前全球未上市独角兽企业最多的两个国家是美国和中国，考虑到中国科研能力不断提升，全球专利获取数量的增速非常快，因此，在实体经济、技术进步的这块沃土上，科创板可以借力中国实体经济的发展，成长为具有国际竞争力的市场。

2/3的公司上市后股价翻番未来引入更多公司后会更平稳

科创板新股上市前五个交易日不设涨跌幅限制，目前已上市的股票在上市首日表现出了较高的涨幅。截至7月22日已上市的140家公司，上市首日平均涨幅为163.87%，首日涨幅在100%以上的公司91家，占比65%，也就是说，有近2/3的公司上市后股价翻番。其中，国盾量子以923.91%的首日涨幅刷新纪录。

对于科创板的定价机制，徐高表示，新股上市首日涨幅较高并不能说是由于发行定价过低。科创板公司IPO平均市盈率约70倍，远高于主板，这是因为科创板发行定价机制更加市场化。科创板公司上市之后股票大涨，有科创板上市公司数量不多的原因，投资者对于押注中国经济产业升级的热情较高，在股票相对稀缺的情况下，投资者有较强的追捧意愿，可能导致上市后股票涨幅比较大，也体现了投资者对于企业的认可。未来按照注册制不断引入新的上市公司，与投资者热情匹配起来之后股票走势会更加平稳。

董登新认为，科创板二级市场有泡沫化成分，也可能透支公司未来的成长性。另一方面，他建议取消市值配售模式。在原来核准制下存在23倍发行市盈率上限，这是人为压低新股定价，留下二级市场的炒作空间，保证投资者参与打新的福利，市值配售是计划分配模式，分配给场内股民，结果是严重扭曲IPO定价，出现盲目打新。科创板的IPO定价已经市场化，没有发行市盈率限制，打新不再是零风险，此时仍采用市值配售可能造成潜在的风险。他建议使用全额缴款申购新股的模式。

作为一级市场参与者，温华生认为，科创板二级市场的股价变动对于一级市场的定价也会产生影响。注册制的推出未来会加速一级市场与二级市场投资策略的融合，二者会更加趋同，一级市场要更加考虑企业上市后的表现，二级市场投资者也会结合一级市场的投资观念来选企业，例如一些尚未盈利的企业其实也有投资价值。科创板试点注册制为一二级市场的定价体系都带来了很多变化，是一二级市场投资机构逐步统一的过程。对于一些企业，一级市场定价不高，也可以让后续的投资者有一定收益。

徐高也认为，发行定价其实是一个市场力量博弈的过程，如果发行价定得高，留给二级市场投资者的机会就比较少，二级市场投资者买入较少就会导致过高的发行价破发，市场人气无法提升，公司后续的融资也会面临困难。另外还有一个原因是投资者构成，我国A股二级市场散户比例较高，美股则是机构投资者较多，因此美国一级市场定价时很清楚二级市场的估值体系，可以比较好地找到一二级市场之间的平衡点，让大家都有利可图，新股上市后的波动不会太大。A股以散户为主，散户更多看重趋势，新股定价如果比较高，投资者预期上市后没有很大的上升幅度，投资热情就会较低。因此，考虑到中国资本市场的投资者构成，新股上市后有一定涨幅是比较合理的。

未来发展方向：建议引入T+0 提高透明度

尽管运行了一年时间，科创板依然是资本市场的“新生儿”，仍有进一步改革和完善的空间。

董登新建议，科创板可以率先实行在无涨跌幅限制阶段的T+0交易。据其统计，截至目前上市的科创板股票中，除了上市首日股价出现较大波动之外，首日之后的四个交易日涨跌幅都比较收敛，绝大部分未超过20%。因此，针对T+0容易造成市场大幅波动的担忧，在科创板新股的无涨跌幅限制阶段不必太担心。如果有T+0回转交易，更有利于供求双边充分博弈，对股价的均衡是非常重要的。

董登新的另一个建议是将科创板的交易时间延长到与港交所一致。目前A股交易时间在全球是最短的，仅4小时，他建议首先可以将科创板的交易时间延长至与港交所相同，即5.5小时，与港股同时开盘和收盘，也可促进沪深港三地市场一体化，有利于沪深港通的升级换代。未来有条件可以进一步延长，增强与其他国际市场的联动，也便利境外资本的进入。

徐高提出，科创板在发行上市环节要进一步提高透明度。科创板有不一样的上市标准，部分上市公司没有盈利，对于企业的评价很大程度上取决于其披露的数据是否准确，因此提高透明度是很重要的方面。在监管层面，也要加大对违法违规行为的处罚力度。中国资本市场财务造假时有发生，以往的处罚力度偏小，不能对造假行为形成有效震慑，科创板很多企业并没有太多盈利，可能在披露信息作假更加容易一些，监管部门需要加大处罚力度，罚至“倾家荡产”，市场有了更为良好的环境，发展起来也会更加顺利。

温华生提出，科创板的很多制度如果放到全球看并不算创新，很多是将海外市场已经十分成熟的制度借鉴过来。科创板的实践是在加速这些海外市场已经成熟的规则在中国资本市场的普及，让这些规则深入人心，并且能够利用这些规则进行交易，培养出真正专业的买方和卖方。因此，科创板下一步的发展方向，也是制度规则方面的进一步开放，包括个股的做空、指数的做空等，“科创板既然是一个试验田，规则就要尽可能全部引入进来。”