国君宏观:整体居民杠杆仍有上行空间支撑 特别是消费需求拉动
炒股就看锤子财富，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
宏观杠杆率攀升，经济含义几何？——国泰君安宏观周报（20200913）
导 读
宏观杠杆率在上半年快速攀升后，未来大概率面临抬升的边际趋缓以及结构调整。一方面，分母端加速修复带来稳杠杆功效。另一方面，居民与政府部门将持续提升对宏观杠杆率的贡献，背后是消费需求以及地方政府债务推动的投资活动上行。
摘 要
1、疫情发生以来，我国宏观杠杆率出现了较大幅度的提升，我们测算发现，上半年宏观杠杆率抬升20.9个点至260.6%（2009全年抬升28.3%）。杠杆率在快速上行过程中也发生了一些结构性的变化：
（1）从杠杆率抬升特征来看，年初杠杆率高企的核心原因在于分母端。二季度后，宏观杠杆率的提升速度虽略有收窄，但整体债务增速并没有显著减弱，因此杠杆率增幅持续降低的原因，主要是经济增速的快速回升。我们认为分子温和扩张、分母快速抬升的趋势将在三、四季度持续，这将使宏观杠杆率上行边际趋缓。
（2）从杠杆的结构来看，各部门对杠杆率的贡献度持续发生着变化，一季度非金融企业杠杆贡献度达到70%以上，二季度至今，居民与政府部门的贡献度开始回升，杠杆结构更加趋于合理。
2、分部门杠杆率来看：居民部门杠杆率提升幅度，在各部门中最为有限，杠杆率的提升主要源于疫情后住宅交易的快速恢复。企业部门对年内杠杆率抬升贡献最显著，前期主要源于政策刺激下信用投放加速，当前则源于需求修复的提速。政府部门杠杆率提升水平，在三个部门中最为接近2009年增幅，三季度政府部门或在地方债发行放量下达到高点，短期来看政府部门杠杆仍有提升空间。
3、展望后续，居民部门当前收入较常态仍有差距，后续伴随收入端改善，整体居民杠杆仍有上行空间支撑，特别是消费需求的拉动。在恢复性增长中，企业部门杠杆的分子端将大概率缓步上行，但分母端的改善已经进入加速期，企业资产负债率表现大概率将相对平稳，资产周转率或面临提升。对于政府部门，短期对经济动能的贡献，仍将处于抬升通道。但由于四季度地方政府新增债务缩量，以及长期来看，财政政策回归常态化或将对政府杠杆率带来一定的抑制。
4、国内经济：需求有所弱化，生产基本平稳。下游地产销售增速收窄，中游高炉开工率小幅回落，钢铁产量同比增速提高，原油价格下跌，铁矿石价格环比下降，铜价上涨。此外蔬菜价格环比涨幅收窄，猪肉价格环比降低。流动性方面，货币市场利率走低，人民币持续走强。
5、国际、国内政策：美国第五轮经济刺激计划遭阻，欧央行维持刺激措施不变。中央财经委员会第八次会议强调推进建设现代流通体系，中国国际金融年度论坛多部委强调更高水平金融开放蓄势待发。
6、下周关注：数据方面，中国将发布8月实体经济数据，美国将公布8月工业产出月率等数据，欧元区公布8月CPI月率等数据；事件方面，美国、日本、英国、俄罗斯等多国央行将公布利率决议
正 文
1． 本周焦点：宏观杠杆率攀升，经济含义几何？
疫情爆发以来，在财政与货币政策的推动下全球宏观杠杆率持续攀升，我国杠杆率也出现了较大幅度的提升。以社科院口径计算，实体经济部门宏观杠杆率在上半年达到266.4%，较2019年上升了21个百分点，其中一季度实体经济部门杠杆率提升13.9 个点，二季度提升7.1个点。我们通过对居民、企业、政府部门相关债务规模的测算，最终结果与社科院趋势基本一致（图1），宏观杠杆率在上半年加速抬升至260.6%。整体来看，在宏观杠杆率快速上行过程中，也发生了一些结构性的变化。
{image=1}
从杠杆率抬升的特征来看，年初杠杆率快速高企的核心原因在于分母端，经济增速的大幅回落，同时企业部门在政策支持中的信用扩张，对推升整体杠杆率起到了关键作用。分子扩张与分母收缩的同步发生，使得杠杆率在一季度的提升幅度达到年内高点。步入二季度后，宏观杠杆率的提升速度虽略有收窄，但整体债务增速并没有明显减弱。无论是社融增速、总债务增速均较一季度有所抬升，因此杠杆率增幅降低的原因，主要是经济增速的快速回升（图2）。我们认为分子端平稳扩张、分母端加速抬升的趋势将在三季度内持续，这将带来宏观杠杆率继续温和上行，后续大概率转向平稳状态。
{image=2}
{image=3}
从杠杆率的部门结构来看，各部门对杠杆率的贡献度持续发生着变化，一季度非金融企业杠杆贡献度达到70%以上，二季度至今，居民与政府部门的贡献度开始回升，杠杆结构更加趋于合理：
1、对于居民部门，整体杠杆率提升幅度在各部门中相对来说最为有限（图4）。截至二季度，仅从住户消费贷款角度来看，居民杠杆率提升2.6%，较2009年和2016年4%-6%的幅度仍有一定差距。若包含经营性贷款，居民部门杠杆率整体提升3.9%，同样较2009年5.6%的升幅仍有一定空间。叠加消费回升缓慢，居民部门杠杆率的提升主要源于强劲的住房销售，房地产市场交易的快速恢复拉动了居民部门整体债务水平（图5）。展望后续，居民部门收入当前较疫情前仍有差距，后续伴随收入端的改善，整体杠杆率仍然有一定的上行空间，特别是消费需求的进一步拉升。
{image=4}
{image=5}
2、对于企业部门，根据我们测算上半年杠杆率提升11.8%，二季度环比增速已有所下降，较2009年全年提升15.1%增幅已经相对较为接近。虽然整体企业债融资大幅上升，但表外信托、委托贷款持续回落，影子银行业务持续收缩（图7）。此外，在抗疫专项贷款、再贷款再贴现、普惠小微企业信用贷款等政策工具支撑下，企业信用投放上行显著，但由于需求修复缓慢，部分小微企业信贷或集中于满足短期流动性需求，并未对生产经营活动带来促进，这部分造成了一季度企业杠杆率高企，但同时经济增速大幅回落的状况。结合当前信贷数据，企业中长贷高增，体现出需求修复仍在加速，因此在后疫情阶段的恢复性增长中，企业部门杠杆率分子端仍将大概率温和上行，但收入端将同步获得改善，整体资产负债率将相对平稳，资产周转率或面临提升。
{image=6}
{image=7}
3、对于政府部门，杠杆率提升水平在三个经济部门中最为接近2009年增幅，上半年整体提升4%-6%左右，其中杠杆率提升主要集中在地方政府，地方政府债务发行规模远超2019年同期（图8）。进入三季度政府债务发行再度提速，政府部门杠杆率仍将持续显著抬升。从整体国债、地方债来看，全年最大广义财政赤字规模（2020年债务限额-2019年债务余额）可达近12万亿，上半年整体增加水平在3.7万亿左右，由于剩余专项债发行放量集中在三季度末结束，因此政府杠杆率增速或将在三季度内达到高点，四季度面临边际收敛。此外对于隐性债务，我们通过对平台公司梳理，发现2020年上半年平台公司有息负债增速有所提升，但无息债务规模有所下行，整体趋势相对平稳，债务负担较2019年增速稍有提升。总体而言，三季度需求修复中政府杠杆率仍将快速上行，债务提升的背后核心与基建投资活动紧密相关，同时也部分与纾困中小微企业行为相关。
{image=8}
{image=9}
综合杠杆率的变动以及结构性因素，我们预判四季度乃至2021年我国宏观杠杆率的上行将呈现较为温和的状态，甚至逐渐趋于平缓，背后核心原因在于分母端经济增速的持续提升，以及分子端未来财政政策常态回归带来的影响。
结构上，居民部门提升空间较大，企业部门或面临增幅的边际收敛，政府部门同样在财政政策常态化过程中面临企稳状态。特别是政府债务在三季度过后发行将面临缩量，带来对政府杠杆率的抑制。而且长期来看，政府债务规模的增加难以持续2020年全年的边际增幅，这意味着财政政策回归常态化后，政府杠杆率抬升的动力将会得到削弱。杠杆结构后续变化所隐含的逻辑是，居民部门消费需求回升，以及企业资产周转率和盈利水平的改善，而投资端的基建推动作用或在政府债务“井喷”以及经济增长在四季度接近疫情前水平后进入一个平稳运行的状态。
2． 国内经济：需求有所弱化，生产基本平稳
下游：地产销售总体同比上升，土地供应与成交增速持续降低
地产销售总体同比上升，但增速收窄，一线城市同比增幅最大，二线城市由负转正。9月以来，30大中城市商品房成交面积为559.2万平方米，同比上升11.6%。其中一线城市商品房成交面积为122.4万平方米，同比上升41.32%；二线城市商品房成交面积为255.4万平方米，同比上升3.12%；三线城市商品房成交面积为181.4万平方米，同比上升8.7%（图10）。
土地市场增速持续下降，其中一线城市土地供应和成交降幅较大。整体成交土地溢价率同比增速放缓。截至9月12日，100个大中城市土地供应面积为1345.7万平方米，同比增速由8月的-5.2%持续下降至-31.3%，其中一线城市同比降幅最大，同比下降38.6%，三线城市降幅为26.6%，二线城市同比上涨1.4%；土地成交方面，截至9月12日，100个大中城市土地成交面积共805.4万平方米，同比增速亦大幅降低，从8月的5.9%降至-41.5%，其中一线城市降幅最大，同比为-93.6%。二线城市和三线城市同比增速分别为-40.4%和-37.6%。整体成交土地溢价率同比为50.11%，增幅较8月收窄9.18%。汽车销售方面，截至9月12日，当周日均乘用车销量同比增速收窄至0.5%。（图13）。
{image=10}
{image=11}
中游：高炉开工有所下降，钢铁产量同比增速提高，水泥价格持续提升，动力煤价格环比回升，螺纹钢价格小幅提升，库存提升
高炉开工有所下降，钢铁产量同比增速提高。本周高炉开工率为70.2%，较上周（70.7%）有所降低。重点企业粗钢产量同比增速由8月的2.0%提高至6.0%。
水泥价格持续提升，动力煤价格环比回升。9月以来，水泥价格指数环比提高2.1%，较8月增幅持续扩大1.5个百分点，较2019年9月降幅收窄0.3个百分点。动力煤当周价格环比提升0.8%，收于556.7元/吨，同比降幅较8月收窄0.5个百分点至-4.1%。
螺纹钢价格小幅提升，库存同比增速提升。9月以来，螺纹钢价格有小幅提升，环比增速有所下降，降低至0.3%，价格收于3824.0元/吨，同比相较于8月降幅扩大0.2个百分点至-0.4%。螺纹钢库存同比增速较8月提高29.4个百分点至66.63%，环比增速由8月的3.7%降低至3.1%
{image=12}
{image=13}
{image=14}
{image=15}
{image=16}
{image=17}
上游：原油价格下跌，铁矿石价格环比下降，铜价上涨
原油市场价格下降。英国布伦特原油现货价格较8月环比下降11.9%至39.6美元/桶，WTI现货原油价格较8月环比下降12.5%至37.3美元/桶。两大原油价格经历连续四个月环比上涨后在9月环比下降。
铁矿石价格下降，阴极铜价格上涨。9月以来，铁矿石期货价格较8月环比下降1.1%，收于837.0元/吨。阴极铜期货收盘价为51680元/吨，较8月环比上涨1.7%，同比增加10.5%。
{image=18}
{image=19}
{image=20}
{image=21}
食品价格：蔬菜价格环比涨幅收窄，猪肉价格环比降低
9月以来，蔬菜价格环比涨幅收窄，猪肉价格环比降低。截至9月11日，28种重点监测蔬菜均价为4.8元/公斤，较8月整体上涨5.6 %，蔬菜价格同比增幅自8月的同比12.2%上升至24.8%。截至9月11日，22个省市平均猪肉价格为47.9元/公斤，较8月环比下降0.4%。
流动性：货币市场利率走低，人民币持续走强
利率方面，货币市场利率走低。截至9月11日，R007较上周降低15bp至2.19%， R001较上周降低58bp至1.51%。利率债期限利差小幅扩大，1年期国债利率较上周上涨1bp至2.60%，10年期国债利率较上周降低1bp至3.13%，10年期-1年期收益率差小幅扩大，由上周末0.53%扩大至0.54%。信用债利率差收窄，AAA级中短期票据3年期收益率较上周下降2bp至3.72%，1年期收益率较上周上涨8bp至3.25%。汇率方面，人民币汇率有所走强，美元兑人民币即期汇率较上周下降35bp至6.83。
{image=22}
{image=23}
{image=24}
{image=25}
{image=26}
3． 全球大类资产：全球股市及大宗商品跌多涨少，国际油价下跌
全球股市跌多涨少。中国股市跌幅较大，其中，上证综合指数、创业板指、香港恒生指数分别下跌2.83%、7.16%及0.78%，创业板指领跌。美国三大股指普遍下跌，标普500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克综合指数分别下跌2.51%、1.66%及4.06%。欧洲市场普遍上涨，英国富时100指数、法兰克福DAX指数、巴黎CAC40指数、意大利ITLMS指数及俄罗斯RTS指数分别上涨4.02%、2.80%、1.39%、2.23%及0.25%。
汇市方面，人民币小幅走强，美元兑人民币（CFETS）收跌0.59%。人民币指数微涨0.05%，美元指数下跌4.85%。主要外汇兑美元汇率涨跌不一，其中欧元兑美元、英镑兑美元分别上涨6.46%及3.34%，美元兑澳元上涨5.38%，而美元兑日元、美元兑印度卢布、美元兑南非兰特分别下跌2.32%、2.46%及8.15%。
大宗商品跌多涨少，国际油价领跌。美国活跃石油钻井平台持续下降，国际油价领跌。NYMEX原油及IPE布油分别下跌5.37%及5.74%。贵金属小幅波动，南华贵金属指数、COMEX黄金分别上涨0.16%及0.37%，COMEX白银下跌0.70%。工业品普遍下跌，其中DCE铁矿石、DCE焦煤、DCE焦炭、SHFE螺纹钢分别下跌1.53%、1.91%、2.66%及2.37%。有色金属小幅下跌，LME铜、LME铝、LME锌、南华金属指数分别下跌0.96%、0.96%、1.42%及1.48%。波罗的海散干货指数下跌6.83%，表明全球经贸活动仍受疫情及国际形势不确定性影响。
全球债市涨跌不一。本周美国1年期国债收益率上行2bp（价格下跌0.02%），10年期国债收益率下行4bp（价格上涨0.32%）。欧洲债市收益率小幅上涨，德国10年期国债收益率、法国10年期国债收益率分别上涨1bp（价格下跌0.08%）及3.6bp（价格下跌0.29%）。国内债市，中国1年期国债收益率上涨0.79bp（价格下跌0.01%），10年期国债收益率上涨1.18bp（价格下跌0.09%）。
{image=27}
{image=28}
{image=29}
4． 国际政策：美国第五轮经济刺激计划遭阻，欧央行维持刺激措施不变
1）韩国：政府计划第4次追加财政预算
因新冠肺炎疫情再次扩散，韩政府6日正式启动今年第4次财政预算追加方案编制工作，规模将达到7.8万亿韩元。政府认为，个体户、小工商业者、弱势群体、低收入阶层等受到疫情的打击非常严重，必须通过第4次追加财政预算对其进行援助。
对于已经追加三次预算的韩政府来说，在第4次追加财政预算时，发行赤字国债是不可避免的。但以发行赤字国债的方式筹集7.8万亿韩元资金，财政健全性受损可能性将进一步增大。发行7万亿韩元的赤字国债后，韩国的国家债务将达到846.4万亿韩元，接近850万亿韩元，国家债务比率也将上升至43.9%。
来源：商务部网站
2）印度：与美国、以色列正在5G领域开展合作
印度一名高级官员表示，印度、以色列和美国已经开始在开发领域和下一代新兴技术方面进行合作，包括透明、开放、可靠和安全的5G通信网络。报道说，这三方发起的拓展和科技领域是民间合作的结果，特别是身在美国和以色列的印度侨民的合作，这是由印度总理莫迪三年前在2017年7月对以色列进行历史性访问时发起的。美国国际开发署（USAID）副署长Bonnie Glick表示，5G领域的合作只是冰山一角，是合作的第一步。
来源：Wind
3）日本：政府拨款逾四百亿元购买疫苗，将免费向国民提供
日本政府于9月8日宣布，将从今年的紧急预算储备中拨出6714亿5000万日元（约合人民币432亿元），用于购买新冠疫苗。此前日本政府在今年的两次补充预算会议中，增加11万5000亿日元（约合人民币7000亿元）的新冠疫情紧急预算储备。而8日日本政府的阁僚会议中则决定，将从尚未用完的10万亿日元（约合人民币6400亿元）中取出6714亿5000万日元用于支付日本与国外制药公司达成的疫苗供应协议。目前日本已经与美国辉瑞和英国阿斯利康两家制药公司达成了疫苗供应协议，如果疫苗能够研发成功，制药公司将在2021年上半年向日本交货。此外，日本政府正在考虑为所有希望接种新冠疫苗的国民免费接种，所有费用由政府承担，以让尽可能多的人尽早获得免疫能力。
消息来源：澎湃新闻
4）日本：二季度实际GDP环比年化萎缩28.1%，刺激政策预期将延续
日本9月8日公布的修正数据显示，日本4-6月当季国内生产总值（GDP）环比年率为萎缩28.1%，较最初估计的萎缩27.8%更加糟糕，且萎缩幅度为有记录以来的最大跌幅。数据修正主要是因为资本支出减少4.7%，跌幅远高于初值的减少1.5%，显示新冠疫情大流行重创经济中更广泛的行业。随着新冠肺炎疫情反弹、首相突然辞职，在经济前景面临严峻考验之际，业内人士认为，日本新政府大概率会延续现行的经济、财政和改革政策。
资料来源：Wind
5）英国：英欧第八轮贸易谈判结束双方并未取得实质性进展
从9月7日起，英国与欧盟在伦敦开始举行脱欧后的第八轮贸易谈判，这也是目前双方日程表上的最后一轮谈判。英国首相约翰逊此前宣称，达成贸易协议的最后期限是10月15日，如果双方达不成协议，英国将考虑“无协议脱欧”。英欧双方在渔业、服务贸易和投资以及公平竞争等关键问题上的分歧一直难以消弭，此外，有消息称英国将出台《内部市场法案》，直接破坏脱欧协议中涉及“北爱尔兰边界”的特殊安排。这种违反国际法的行为导致谈判前的局势愈发紧张。欧盟对此表示，若英国修改脱欧协议，双方达成贸易协议的可能性将会下降，年底实施不利于经济的关税和配额政策的风险将会上升。此外，欧洲央行监管部门就英国脱欧计划向大银行施压。9月10日下午，欧盟发表声明要求英国在本月底前废除《英国内部市场法案》中违反脱欧协议内容的条款，英国政府迅速做出反应，表示拒绝接受欧盟的要求。至第八轮谈判结束，双方并未取得任何实质性进展。
资料来源：央视新闻
6）欧盟：拟推出战略性经济自治计划
9月8日，欧洲理事会主席米歇尔在第20届布鲁塞尔经济论坛上表示，欧盟需要制定新路线，使其在疫情后实现战略性经济自治，在生产药品和加工方面更独立于亚洲和美洲的全球大国。米歇尔进一步表示，欧洲战略自主权是我们这一代人的首要目标，符合欧盟共同利益，产业战略将促进更大的经济独立性，并确保我们获得必要的资源，实现经济繁荣和保护公民福祉。欧洲官员称，欧盟计划在2020年9月中下旬发起欧洲工业原料联盟（ERMA），以建立欧盟完整的原材料供应链，助推欧盟数字化和绿色转型。除了在欧盟层面，欧洲主要国家近期也提出了类似的观点，旨在减轻对单一国家的依赖。
资料来源：21世纪经济报道
7）加拿大：央行将维持政策利率在有效利率下限，维持每周至少50亿加元的资产购买规模
加拿大央行宣布维持0.25%的隔夜利率不变，此外，该行的银行利率相应为0.5%、存款利率为0.25%。该行在货币政策声明中称，将维持政策利率在有效利率下限，直至经济闲置得到吸纳，可实现2%通胀目标，并继续每周至少50亿加元的资产（加拿大政府债）购买规模不变。
资料来源：Wind
8）日本：政府正式决定将于16日确定新首相人选
9月10日，日本政府正式决定，将在16日召开临时国会，并于当天下午任命新任首相。自9月8日起，自民党总裁选举正式开始。日本官房长官菅义伟（71岁）、政务调查会长岸田文雄（63岁）、前干事长石破茂（63岁）3人报名参选。目前获得5个派系支持的菅义伟处于优势。此次选举共有535张选票，包括394张国会议员票以及141张地方票。本次选举预计在14日开始进行计票。由于自民党是目前日本国会的第一大党，此次总裁选举的胜选者将出任日本首相一职。选举出来的新总裁将在安倍剩下的约1年任期里履行职责。预计明年9月将再次举行总裁选举。
资料来源：环球网
9）欧盟：欧央行维持刺激措施不变
在欧元区从冠状病毒危机中的复苏进入关键阶段之际，欧洲央行9月10日决定维持其紧急货币刺激措施不变。央行行长拉加德及其他决策官员将大流行病债券购买计划维持在1.35万亿欧元（1.6万亿美元），维持存款利率为-0.5%，使得帮助市场恢复平静、借款成本保持较低水平的大量流动性能够继续流入市场，该计划目前定于明年6月底到期。
资料来源：新浪财经
10）印度：拟提供230亿美元激励措施来吸引投资
印度正计划提供价值1.68万亿卢比（230亿美元）的激励措施，以吸引企业在这个南亚国家建立制造业基地。莫迪政府将为汽车制造商、太阳能电池板制造商、特种钢以及家用电器企业提供与生产相关的激励措施。该计划还考虑了纺织部门、食品加工厂和药品制造商。
资料来源：新浪财经
11）英国：与日本达成自贸协议
9月11日，英国宣布已经与日本达成自由贸易协议，这是英国脱欧后的首个重大贸易协议。英国国际贸易部在一份声明中表示：“英国已经与日本达成了一项自由贸易协定，这是英国作为一个独立的贸易国签署的首个主要贸易协定，预计与日本的贸易额将增加152亿英镑。”
两国此前一段时间已就英国脱欧后，英日双边贸易协定的多数领域达成实质协议。根据英国数据，2019年英日双边贸易额为316亿英镑，伦敦希望长期内该数字能够每年增长约150亿英镑。
资料来源：中国新闻网
12）俄罗斯：三大通讯运营商为5G升级网络，华为两年内将在莫斯科安装设备
9月11日，俄罗斯三大通讯运营商MTS、Beeline和MegaFon表示，正在升级移动网络，以备5G之用。华为预计将在未来两年内提供并安装其设备，替换莫斯科和首都地区现有的2G、3G和4G硬件和软件系统。
资料来源：界面新闻
13）美国：财政赤字超3万亿美元，创历史纪录
9月11日，美国财政部公布数据显示，在2020财年前11个月，美政府财政赤字已超过3万亿美元，为历史最高纪录。美国2020财年为2019年10月1日至2020年9月30日。此次财政部公布数据显示，美国在2020财年前11个月，财政赤字达到3.007万亿美元，约为2019财年同期财政赤字的3倍。此前美国11个月财政赤字最高纪录为2009财年创下的1.37万亿美元。据美国国会预算办公室预计，在未来一个月的时间里，美政府财政赤字还会增加。全年财政赤字预计在3.3万亿美元。
资料来源：中国新闻网
14）美国第五轮经济刺激计划遭阻
9月10日，由特朗普政府提出的新一轮经济刺激方案再次遇阻。参议院以52票赞同、47票反对否决了特朗普政府和共和党提出的约5000亿美元刺激方案。该方案是特朗普政府提出的第五轮经济刺激计划，总规模比此前提出的1万亿美元少了一半，更是远低于民主党希望达到的2.2万亿美元，被称为“瘦身版法案”。此法案包含了每周额外的失业救济金300美元持续到12月27号，这个数字是7月到期的刺激法案中规定的数额的一半。此外，该法案砍掉了向个人派发1200美元/人现金的条款，也没有向财政紧张的州和地方提供资金的计划，也并未涉及租房和贷款援助。而所有这些正是民主党的优先关注点。根据规定，一项提案要在参议院通过，须获得60票赞同。当天，参议院全部民主党议员投票反对，另有一名共和党议员投票反对。截至目前，美国政府共出台了四轮经济纾困计划，总额近2.9万亿美元，内容包括发放失业救济金、现金支票、小企业贷款、补助航空公司等等，其中，第三轮刺激计划金额高达2.2万亿美元，创美国历史之最。
资料来源：新浪财经
5． 国内政策：大力推进建设现代流通体系，更高水平金融开放蓄势待发
1）工信部：培育5G、工业互联网新优势，新兴产业布局提速
工信部规划司相关负责同志在接受记者专访时表示，下一步将全面贯彻落实党中央、国务院决策部署，做好“六稳”工作，落实“六保”任务，加快构建适应新发展格局的产业链供应链体系，培育一批具有国际竞争力的先进制造业集群，加快5G、人工智能、工业互联网等新型基础设施建设，塑造一批新兴产业，巩固和提升产业链供应链稳定性和竞争力。
资料来源：工信部官网
2）央行、银保监会、证监会、外汇局齐发声，更高水平金融开放蓄势待发
在9月6日举行的2020中国国际金融年度论坛上，央行、银保监会、证监会、外汇局等金融监管部门齐发声，释放出进一步推进金融开放的强烈信号。下一步，我国将建设更高水平的开放型金融新体制，推动金融业迈向以准入前国民待遇加负面清单制度为基础的制度性、系统性开放。记者获悉，包括资本市场制度性开放在内的开放举措将持续推进，修订后的QFII、RQFII制度规则将尽快发布实施。
资料来源：中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局等官网
3）北京市发布《北京市促进数字经济创新发展行动纲要（2020-2022年）》等文件
9月7日，北京市经济和信息化局、市商务局、市金融监管局分别牵头制定的《北京市促进数字经济创新发展行动纲要（2020-2022年）》《北京市关于打造数字贸易试验区的实施方案》《北京国际大数据交易所设立工作实施方案》正式发布，并由市网信办对正在推进中的数据跨境流动安全管理试点相关进展进行了介绍。《纲要》提出，要体系化构建数字经济发展体制机制，聚焦“基础设施建设、数字产业化、产业数字化、数字化治理、数据价值化和数字贸易发展”六大方向，实施基础设施保障建设工程、数字技术创新筑基工程、数字产业协同提升工程、农业工业服务业数字化转型工程等九项重点工程。
资料来源：北京市经济和信息化局、市商务局、市金融监管局官网
4）国务院：积极支持北京深化新一轮服务业扩大开放综合试点
国务院批复深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案，到2025年，基本健全以贸易便利、投资便利为重点的服务业扩大开放政策制度体系，市场化、法治化、国际化营商环境进一步优化，产业竞争力显著增强，风险防控有力有效，为全国服务业扩大开放提供更强的示范引领。在中关村国家自主创新示范区开展公司型创投企业所得税优惠政策试点，在试点期限内，对符合条件的公司型创投企业按照企业年末个人股东持股比例免征企业所得税，鼓励长期投资，个人股东从该企业取得的股息红利按照规定缴纳个人所得税，具体条件由财政部、税务总局商有关部门确定。
资料来源：国务院官网
5）证监会：长期困扰我国股市的所谓牛短熊长现象正在消失
证监会副主席方星海表示，长期困扰我国股市的所谓牛短熊长现象正在消失。近年来，市场化、法治化、国际化的推进为A股告别牛短熊长提供了有利条件，但要让牛短熊长永远成为历史，还要在上市公司质量层面和市场运行层面促成更多积极变化。近年来，更多好公司登陆A股，优胜劣汰下来的企业资本回报有了提高，出现了一批内涵式增长的好公司，公司治理也普遍有了改善，投资者“有恒心”变得可能。从市场运行层面看，以往的单薄市场极易形成一致性预期和一致性行为，内在助涨助跌力量常推动市场惯性运行。现在，机构投资者比重提高，投资者类型大大丰富，并且与国际市场连通，形成一致性预期的难度大了很多。同时，市场规模日益庞大，监管也更加尊重市场，市场趋向于更多地关注企业盈利能力。但是，A股市场运行机制距离成熟仍有不小距离。由于个人投资者占比依然偏高，机构也摆脱不了羊群效应，加上做空手段较少，市场仍难以避免出现大规模甚至系统性的定价错误。增加做空手段和完善做空机制是解决问题的关键。总之，更高的市场化有助于减少大规模定价错误的发生，能减小股价与基本面的偏离，最终让牛短熊长永远成为过去。
资料来源：证监会官网
6）市场监管总局：加快转内销市场准入，全面实施出口企业内外销产品“同线同标同质”
国家市场监管总局发布关于贯彻落实《国务院办公厅关于支持出口产品转内销的实施意见》的公告称，加快转内销市场准入，2020年年底前，允许企业以自我声明符合强制性国家标准的方式进行销售，开通国内生产销售审批快速通道。全面实施出口企业内外销产品“同线同标同质”，扩大“三同”适用范围至一般消费品、工业品领域。
资料来源：国家市场监管总局官网
7）北京发布《氢燃料电池汽车产业发展规划》
9月8日下午，2020年中国国际服务贸易交易会北京市氢能产业政策和项目发布活动在北京亚洲金融大厦举行。活动中，北京市经济和信息化局发布《北京市氢燃料电池汽车产业发展规划》，大兴国际氢能示范区揭牌。《规划》分两个阶段提出发展目标：2023年前，培育3-5家具有国际影响力的氢燃料电池汽车产业链龙头企业，力争推广氢燃料电池汽车3000辆，氢燃料电池汽车全产业链累计产值突破85亿元；2025年前，培育5-10家具有国际影响力的氢燃料电池汽车产业链龙头企业，力争实现氢燃料电池汽车累计推广量突破1万辆，氢燃料电池汽车全产业链累计产值突破240亿元。
资料来源：北京市经济和信息化局官网
8）监管放松小微贷款标准，关注类贷款也可延期“还本付息”
9月8日，两位大行人士对记者表示，央行等部门近期对中小微企业贷款延期还本付息相关政策“打补丁”，鼓励银行进一步支持中小微企业。监管要求，对于普惠小微贷款，各大银行要提高信用类贷款比例、延期率。特别是符合一定条件的关注类贷款也可以延期。也即，在普惠小微贷款中，若企业受新冠肺炎疫情影响贷款被列入关注类，只要企业提出申请，并根据商业原则保持有效担保安排或提供替代安排，承诺保持就业岗位基本稳定，应予以延期还本付息。此为监管第三次发文支持中小微企业延期还本付息，符合一定条件的关注类贷款也可以延期。
资料来源：21世纪经济报道
9）银保监会明确保险资金投资债转股投资计划有关事项
为贯彻落实中央经济工作会议精神和政府工作报告部署，提升保险资金服务实体经济质效，优化保险资产配置结构，支持市场化法治化债转股业务，近日，银保监会发布《关于保险资金投资债转股投资计划有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》的主要内容包括：一是明确监管依据。二是明确发行人条件。三是明确投资范围。保险资金投资的债转股投资计划，投向市场化债转股资产原则上不低于净资产的60%，可投资的其他资产包括合同约定的存款（包括大额存单）、标准化债权类资产等银保监会认可的资产；债转股投资计划进行份额分级的，应当为优先级份额。四是按照穿透原则实施分类管理。保险资金投资的债转股投资计划，根据权益类资产的比例相应纳入权益类资产或其他金融资产投资比例管理。五是加强集中度监管。设置单一公司50%和集团合计80%的投资比例限制。
资料来源：银保监会官网
10）习近平主持召开中央财经委员会第八次会议
中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平9月9日下午主持召开中央财经委员会第八次会议。习近平在会上发表重要讲话强调，流通体系在国民经济中发挥着基础性作用，构建新发展格局，必须把建设现代流通体系作为一项重要战略任务来抓。要贯彻新发展理念，推动高质量发展，深化供给侧结构性改革，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，统筹推进现代流通体系硬件和软件建设，发展流通新技术新业态新模式，完善流通领域制度规范和标准，培育壮大具有国际竞争力的现代物流企业，为构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局提供有力支撑。
资料来源：国家发展改革委等官网
11）农业农村部：正会同自然资源部研究制定农村产业融合发展用地政策
农业农村部对十三届全国人大三次会议第8434号建议的答复称，目前，农业农村部正会同自然资源部研究制定农村产业融合发展用地政策。下一步，农业农村部将会同有关部门，加大对民营企业扶持力度，充分发挥民营企业作用，促进乡村产业发展，助力全面小康和乡村全面振兴。
资料来源：农业农村部官网
12）商务部：积极推动加快数字贸易发展，研究数字贸易政策
9月10日，商务部新闻发言人高峰（金麒麟分析师）表示，商务部会同有关部门，积极推动加快数字贸易发展。一是抓紧完善顶层设计。二是研究数字贸易政策。三是深化数字贸易实践。下一步，商务部将会同中央网信办等部门，继续推进全面深化服务贸易创新发展试点工作，把数字贸易作为新一轮试点的重要内容，指导有关试点地区积极开展探索，不断优化数字资源配置，激发我国数字经济和贸易发展潜力。
资料来源：商务部官网
13）国务院发文要求深化商事制度改革进一步为企业松绑减负激发企业活力
国务院办公厅关于深化商事制度改革进一步为企业松绑减负激发企业活力的通知指出，全面推广企业开办“一网通办”，持续提升企业开办服务能力，优化企业标准“领跑者”制度机制，完善评估方案，推动第三方评价机构发布一批企业标准排行榜，形成2020年度企业标准“领跑者”名单。
资料来源：国务院官网
14）中证协：将从三方面推进券商场外业务发展
中国证券业协会网站信息显示，近日，协会场外市场委员会在京召开全体会议。会议指出，下一步协会将重点围绕“系统搭建场外市场业务、场外衍生品业务自律规则体系；加强场外市场业务、场外衍生品业务监测监控；推动场外市场业务、场外衍生品业务发展”三个方面推进证券公司场外业务发展。孟宥慈提出，希望委员会进一步发挥专业优势，发挥议事、办事平台的作用，为监管政策的制定和业务规则的出台提供意见建议，为行业发展贡献智慧和力量。会议认为，坚守合规风控底线是各证券公司开展场外业务的前提，支持行业在风险可测可控可承受基础上创新发展。
资料来源：中国证券业协会官网
15）农业农村部：努力将猪肉盘子端稳在自己手中
农村农业部网站信息显示，畜牧兽医局发布关于十三届全国人大三次会议第7111号建议的答复摘要称，将认真贯彻党中央、国务院决策部署，坚持把生猪稳产保供作为“三农”工作的重点任务，进一步推动完善政策支持体系，优化区域布局，加快产业转型升级，不断增强综合生产能力和供给保障能力，努力将猪肉盘子端稳在自己手中。
资料来源：农村农业部官网
16）保险资管产品三细则出炉，相关规则与同类私募产品拉平
为了贯彻落实“资管新规”，进一步规范保险资产管理产品业务发展，细化《保险资产管理产品管理暂行办法》（以下简称《产品办法》）相关规定，银保监会研究制定并发布了《组合类保险资产管理产品实施细则》《债权投资计划实施细则》和《股权投资计划实施细则》等三个细则。三个细则遵循以下原则：一是坚持严控风险的底线思维。二是坚持服务实体经济的导向。三是坚持深化“放管服”改革优化营商环境。四是坚持与大资管市场同类私募产品规则拉平。
资料来源：银保监会官网
17）上交所大力精简优化上市公司持续监管规则体系
9月11日，上交所发布《上海证券交易所上市公司自律监管规则适用指引第1号——重大资产重组》《上海证券交易所科创板上市公司自律监管规则适用指引第1号——上市公司规范运作》（以下分别简称为《上市公司自律监管规则适用指引第1号》《科创板规则适用指引第1号》）两项规则，标志着上交所上市公司持续监管规则体系精简优化工作取得阶段性成效。要求减少纵向层级，逐步形成以股票上市规则为中心，以规则适用指引为辅助的持续监管规则体系；归并整合，将散见于不同规则的同类事项，实行横向归并，减少规则数量，便利查找使用，逐步形成由日常信披、公司治理和专项业务组成的分类体系。
资料来源：上交所官网
6． 下周关注
数据方面，下周中国将发布8月实体经济数据，美国将公布8月进口物价指数月率、8月工业产出月率等数据，欧元区9月ZEW经济景气指数、8月CPI月率等数据；事件方面，美国、日本、英国、俄罗斯多国央行将公布利率决议。
{image=30}
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
责任编辑：陈志杰
