招商策略：估值切换后 A股估值水平处在历史什么位置

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【招商策略】估值切换后，A股估值水平处在历史什么位置——A股投资策略周报（1122）

来源：招商策略研究

张夏（金麒麟分析师）团队

目前A股上市公司正处于2020年二季度以来的盈利上行周期中，2021年A股盈利将会明显好于今年，临近年底将会触发估值切换。考虑2021年盈利增速后，当前A股整体估值水平处在历史较低水平，由于经济仍在加速改善，A股正在酝酿一波较为明显的上行行情。布局思路可沿着通胀链、出口链和出行链进行布局，同时，考虑估值切换后金融地产处在历史最低水平，不排除年底发生异动的可能。

核心观点

【观策·论市】企业盈利加速好转可能促使A股估值水平可能会在中短期内发生一定的调整。经济持续改善叠加海外需求复苏等，短期内上游资源品板块存在估值修复的空间，尤其是钢铁、采掘等板块；二季度以来中游制造业盈利和估值均已出现较为明显的好转，疫苗研发取得新进展对于航空、机场等细分领域利润和估值带来较大的提振；预计短期内可选消费和出行消费等估值具有一定的提升空间。A股仍处在在典型的复苏期，体现为基本面驱动的特征。前期投放信用的释放、地产投资保持供给高位，消费和出口增速的持续回升，使得经济仍可能超预期上行。顺周期低估值风格在未来一段时间仍将占优。可考虑布局盈利驱动三条主线，第一是大宗商品价格上涨带来的周期性板块的机会，化工有色煤炭仍值得关注；第二是出口改善带来的可选消费类的机会，家电家居汽车零部件等；第三是疫苗加速推出，明年出行消费有望明显改善，出行链如航空运输机场酒店等可提前关注。另外，考虑估值切换后，金融地产板块估值水平处在历史最低附近，不排除近年底有一波明显的拉升。

【复盘·内观】本周市场继续呈现结构性行情，周期、金融、消费板块涨幅明领先。本周市场呈现出结构性行情的主要原因在于：（1）疫苗即将大规模量产，带动全球风险偏好上升。（2）后疫情时代的财政刺激，叠加疫苗推出后对明年全球经济复苏的预期，带动周期、消费、金融板块的上行；（3）流动性的预期逐步弱化，前期估值较高的板块承受较大压力。

【中观·景气】上游化工品延续涨价，核心工业品产销保持良好增长态势。10月份集成电路产量当月同比增幅继续扩大，新能源汽车产销量当月同比增幅显著扩大；1-10月我国发电量累计同比增幅扩大，10月份全社会用电量同比增速略有放缓；本周部分化工品涨价明显，有机化工品期货价格多数上涨，甲醇、燃料油、PTA、聚丙烯、PVC等价格涨幅较大。

【资金·众寡】内外资延续流入，加仓顺周期。11月16日~11月20日，内外资继续流入，净流入规模较前期略有下降。北上资金净流入55.1亿元；融资前四个交易日净流入74.5亿元；新成立偏股类公募基金281.5亿份；ETF对应净流入134.7亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的集中在化工、电气设备、机械、有色金属等；融资资金净买入较多的为汽车、有色金属、化工等。重要股东净减持规模略有扩大，计划减持规模基本与前期持平。

【主题·风向】本周产业观察——全球首个5G消息平台即将推出，关注5G消息商用。中兴通讯与中国移动联手打造全球首个5G消息平台，预计今年底5G消息商用。就A2P服务效率看，中国移动内测结果显示，其点击率为传统短信的14-40倍，是微信公众消息的11倍；就市场规模看，预计明年RCS消息全球将有135家运营商覆盖，日活用户8亿，市场总额740亿美元。建议关注5G消息产业链，包括5G消息系统和平台开发商、终端手机厂商、运营服务商等。

【数据·估值】本周全部A股估值水平上行，处于历史估值水平的80.5%分位数左右。板块估值涨跌分化，国防军工、有色金属上涨明显，而休闲服务、医药生物有所下跌。

【风险提示】经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

01

观策·论市——估值切换后，A股估值水平处在历史什么位置？

目前A股上市公司正处于2020年二季度以来的盈利上行周期中，三季报显示非金融板块盈利加速改善，预计今年四季度利润增速将会进一步抬升，且本轮盈利周期将会在2021年一季度达到增速高点。目前整体A股和非金融A股PE（TTM）分别为18.7X和27.2X，处于过去十年的80.5%/68.6%分位数水平，高于均值水平；由于企业盈利正处于加速好转过程中，在估值切换后，A股估值水平对应明年的盈利预测估值水平将会下行，体现为估值消化。

本文根据wind一致盈利预期（采用一致净利润预期最小值），采用自下而上的方法对于A股利润增长和估值变化进行测算，全部A股2020年/2021年净利润增速测算值分别为-6.6%/14.8%，对应是市盈率分别为19.8X/17.2X（目前全部A股PE为18.7X）；非金融A股2020年/2021年净利润增速测算值分别为0.7%/22.2%，对应是市盈率分别为29.8X/24.4X（目前全部A股PE为27.2X），分别处在历史81.6%和58.0%的水平。Wind一致预期显示整体A股2020年末估值水平可能会相比目前略有提升，2021年A股市盈率预测值则是会伴随着利润的加速好转而出现小幅下降。

为了修正wind一致预期可能存在的高估或者低估等偏差问题，本文采用招商策略团队对于A股盈利预期来推算未来估值的变化情况。根据《复苏与扩散，花尽因水断——A股2021年度投资策略展望》对于A股盈利的测算，全部A股2020年/2021年净利润增速测算值分别为-2.2%/22.9%，那么对应市盈率分别为18.9X/14.0X；非金融A股2020年/2021年净利润增速测算值分别为-1.9%/34.9%，对应是市盈率分别为30.6X/18.1X。分别处在历史83.0%和22.4%的水平。与目前估值水平相比，2020年末整体A股估值测算值变动幅度相对有限，2021年非金融板块估值中枢可能会出现明显下移。

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大类行业估值变化趋势：经济持续改善叠加海外需求复苏等，短期内游资源品板块存在估值修复的空间；二季度以来中游制造业盈利和估值均已出现较为明显的好转，预计短期内估值水平将会保持稳定，而伴随着业绩释放，中期内估值中枢将会出现回落。目前消费服务和医疗保健板块估值水平略高，预计短期内可选消费估值具有一定的提升空间，而必选消费估值保持相对稳定。短期内极低估值的金融地产板块也将会迎来修复。

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短期内上游资源品板块存在估值修复的空间。目前资源品板块市盈率为22.1倍，wind一致预期和招商策略团队对于资源品板块2020年的市盈率估测值分别为22.6倍和25.4倍。近期资源品库存去化较好以及需求后移至四季度等，多数资源品价格如钢铁、工业金属、化工品等价格上涨，南华工业品价格几乎修复至去年同期的水平。一方面，资源品收入和利润已经出现明显修复，这对于板块估值提升有正向驱动作用；另一方面，由于未来海外经济需求复苏以及弱美元环境将会提振大宗商品需求，短期内资源品板块估值也因此而受到提振。进入2021年，上游资源品利润中枢将会出现较为明显的上移；从结构上来看，目前估值处于低位的行业如采掘、钢铁等将会估值难以继续下行。

二季度以来中游制造业盈利和估值均已出现较为明显的好转，预计短期内估值水平将会保持稳定，而伴随着业绩释放，中期内估值中枢将会出现回落。目前中游制造业估值大约为27倍，wind一致预期和招商策略团队对于中游制造业2020年的市盈率估测值分别为29.0倍和25.3倍。从结构上来看，近期估值存在较大提升空间的行业是交通运输，疫苗研发取得新进展对于航空、机场等细分领域利润和估值带来较大的提振；而对于电气设备、机械设备、汽车等高端制造业而言，行业景气度持续上移带动其估值修复，且行业利润依然处于快速增长期。

目前消费服务和医疗保健板块估值水平略高，预计短期内可选消费估值具有一定的提升空间，而必选消费估值保持相对稳定。目前消费服务业估值大约为35.1倍，wind一致预期和招商策略团队对于消费服务业2020年的市盈率估测值分别为36.6倍和34.3倍。未来2-3个季度消费服务业绩改善的驱动力可能将会由必选消费逐渐切换至可选消费板块，家电、家用轻工、造纸等板块利润将会加速释放，出行消费板块如景点、酒店、餐饮等可能会出现报复性消费情形，可选消费盈利将会获得相对优势；预计短期内可选消费板块中的家用电器、休闲服务等具备估值修复空间。

近期金融地产板块估值存在小幅提升的可能性。目前金融地产估值大约为8.8倍，wind一致预期和招商策略团队对于金融地产业2020年的市盈率估测值分别为9.4倍和8.7倍。银行板块利润增速已经出现向上拐点，预计2020年四季度银行利润将会延续三季度以来的改善趋势。短期内极低估值的金融地产板块也将会迎来修复。

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整体来看，目前A股盈利正处于上行周期中并将会在明年上半年达到本轮利润增速高点，企业盈利加速好转可能促使A股估值水平可能会在中短期内发生一定的调整。从结构上来看，经济持续改善叠加海外需求复苏等，短期内游资源品板块存在估值修复的空间，尤其是钢铁、采掘等板块。二季度以来中游制造业盈利和估值均已出现较为明显的好转，预计短期内估值水平将会保持稳定，而伴随着业绩释放，中期内估值中枢将会出现回落；疫苗研发取得新进展对于航空、机场等细分领域利润和估值带来较大的提振。预计短期内可选消费和出行消费等估值具有一定的提升空间，而必选消费估值保持相对稳定。短期内极低估值的金融地产板块也将会迎来修复。

目前，A股仍处在在典型的复苏期，体现为基本面驱动的特征。前期投放信用的释放、地产投资保持给高位，消费和出口增速的持续回升，使得经济仍可能超预期上行。顺周期低估值风格在未来一段时间仍将占优。可考虑布局盈利驱动三条主线，第一是大宗商品价格上涨带来的周期性板块的机会，化工有色煤炭仍值得关注；第二是出口改善带来的可选消费类的机会，家电家居汽车零部件等；第三是疫苗加速推出，明年出行消费有望明显改善，出行链如航空运输机场酒店等可提前关注。另外，考虑估值切换后，金融地产板块估值水平处在历史最低附近，不排除近年底有一波明显的拉升。

02

复盘·内观——顺周期继续领涨，风格切换显著

本周市场继续呈现结构性行情，宽基指数涨跌不一，整体涨多跌少，其中创业板指跌幅相对较大，科技龙头指数、中小板指下跌，中证100、上证50、上证指数涨幅超过2%，整体偏大盘风格，从成交来看，本周全周平均日成交金额跌破8000亿，较前两周成交额有所缩减，北向全周净流入规模为55亿，连续三周单周净流入，从大类板块上来看，周期、金融、消费板块涨幅明领先。

本周市场呈现出结构性行情的主要原因在于：（1）多家疫苗不断传出高有效性消息，疫苗即将大规模量产，带动全球风险偏好上升。（2）美国大选落地后全球将进入后疫情时代的财政刺激，美国、欧洲等均有较大规模的刺激计划，叠加疫苗推出后对明年全球经济复苏的预期，带动周期、消费、金融板块的上行；（3）随着对全球经济复苏的预期逐步强化，对于流动性的预期逐步弱化，前期估值较高的板块承受较大压力。

从风格上来看，本周周期、金融、消费风格涨幅明显领先，从行业层面来看，28个申万一级行业中，共五个行业涨幅超过5%，分别为有色、采掘、军工、钢铁和银行，涨幅超过3%的行业有农林牧渔、交运、汽车、房地产、金融，几乎均属于属于典型的顺周期行业，顺周期行业受益于近期新冠疫苗的催化，市场对于2021年全球经济复苏的预期增强。此外，本周跌幅超过1%的板块有电子和医药生物，属于流动性预期弱化后带来的估值压力导致。

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03

中观·景气——新能源车产销景气持续，化工品价格多数上涨

10月份集成电路产量当月同比增幅继续扩大， 移动通信基站设备产量当月同比降幅扩大。10月集成电路产量为272.9亿块，当月同比增长20.4%，较9月份同比增幅扩大4个百分点。10月份移动通信基站设备产量为42.5万信道，当月同比下跌47.1%，较9月份跌幅扩大8个百分点；1-10月移动通信基站设备累计产量为809.5万信道，累计同比下跌10.8%。

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10月新能源汽车产销量当月同比增幅显著扩大。10月份新能源汽车当月产量为16.7万辆，当月同比增长76.15%。10月新能源汽车当月销量为16.02万辆，当月同比增长113.41%，增幅较9月份扩大40个百分点。

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1-10月我国发电量累计同比增幅扩大，水电累计同比增幅扩大显著。1-10月我国累计发电量为60288亿千瓦时，累计同比增长1.4%，较上月累计同比增幅扩大0.5个百分点。其中1-10月水电累计发电量为10444亿千瓦时，累计同比增长4.2%，较上月累计同比增幅扩大3.3个百分点；1-10月太阳能累计发电量为1196亿千瓦时，累计同比增长7.9%，较上月累计同比增幅扩大0.7个百分点。

10月份全社会用电量同比增速略有放缓。10月份，全社会用电量当月值6172亿千瓦时，当月同比增长6.60%，增速较上个月降低0.62个百分点。细分产业来看，第一产业当月用电量73.0亿千瓦时，同比增长10.9%；第二产业当月用电量4315.0亿千瓦时，同比增长7.7%；第三产业当月用电量984.0亿千瓦时，同比增长3.90%，增速较上个月降低1.23个百分点。

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本周部分化工品涨价明显，有机化工品期货价格多数上涨，甲醇、燃料油、PTA、聚丙烯、PVC等价格涨幅较大。截至11月20日，甲醇期货结算价2284.0元/吨，周环比上行3.54%；燃料油期货结算价1848.0元/吨，周环比上行3.18%；PTA期货结算价为3460.0元/吨，周环比上行3.22%；聚丙烯期货结算价周环比上涨4.36%至8536.0元/吨；LLDPE期货结算价格上行3.79%至7800.0元/吨；PVC期货结算价涨2.71%至7380.0元/吨。天然橡胶期货结算价下行0.73%至14355.0元/吨；沥青结算价下行0.71%至2252.0.0元/吨。

截至11月20日，纯苯价格周环比上涨4.99%至4205.56元/吨，本月涨幅达到20.35%。二乙二醇价格报4316.67元/吨，较上周上涨11.48%，本月涨幅达到29.07%；苯酚价格周环比上涨11.83%至6941.67元/吨，本月涨幅达到18.23%；辛醇价格周环比增长18.8%至9741.67/吨，本月涨幅达到29.64%；DOP价格周环比上涨19.59%至10325.0元/吨，本月涨幅达到34.09%。

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04

资金·众寡——内外资延续流入，加仓顺周期

从全周资金流动的情况来看，11月16日~11月20日期间，内外资继续流入，净流入规模较前期略有下降，资金面总体保持平稳。北上资金当周净流入55.1亿元；融资资金前四个交易日合计净流入74.5亿元；另外，当周新成立偏股类公募基金合计281.5亿份，与前期基本持平；ETF当周转为净申购，对应资金净流入134.7亿元。

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从ETF净申购来看，本周市场ETF转为净申购，净申购81亿份，创业板ETF净申购，信息技术、医药和券商ETF净申购较多。具体来看，股票型ETF总体净申购81亿份，对应资金净流入134亿元。其中，创业板 ETF净申购18亿份；其他各宽基指数ETF有小幅申购。行业方面，信息技术ETF净申购24.5亿份；医药和券商ETF分别净申购5.6亿份和18亿份。

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本周（11月16日~11月20日）北上资金总体净流入，当周净流入55亿元，较前期下降。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的集中在化工、电气设备、机械、有色金属等；净卖出主要集中在食品饮料、电子、计算机等行业。如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排序为周期金融>科技>消费医药。

个股方面，北上资金净买入规模最高的为中国平安，净买入规模17.8亿元；其他净买入较多的包括兴业银行、先导智能、隆基股份等；净卖出规模较高的包括东方财富、贵州茅台、美的集团等。总体来看，北上资金净买入较多的仍为顺周期行业。

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两融方面，融资资金在前四个交易日净流入74亿元。从行业偏好来看，本周融资资金净买入较多的为汽车、有色金属、化工等；融资客主要卖出银行、房地产、计算机等。从个股来看，融资净买入较高个股包括长安汽车、东方财富、立讯精密等，净卖出较多的主要包括兴业银行、中国平安、保利地产等。融资客与陆股通都加仓顺周期。

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从资金需求来看，重要股东净减持规模较前期略有扩大，计划减持规模基本持平。本周重要股东二级市场增持10.3亿元，减持139.6亿元，净减持129亿元，净减持规模有所下降，其中净减持规模较高的行业主要集中在家电、电子、休闲服务等行业。另外，公告的计划减持规模超过220亿元，与前期基本持平。

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05

主题·风向——全球首个5G消息平台即将推出，关注5G消息商用

本周市场总体上涨，Wind全A指数周度上涨1.54%，沪深300上涨1.78%，创业板指跌1.47%。本周涨幅居前的主要为黄酒、自行车、钛白粉概念相关主题。

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本周和下周值得关注的主题事件有：

1、5G消息——中兴通讯联合中国移动推出全球首个5G消息平台 三大运营商或年底宣布5G消息商用

11月19日，2020中国移动全球合作伙伴大会上，中兴通讯展示了与中国移动联手打造的全球首个5G消息平台，表示现已与国内三大运营商展开全面合作，协助运营商建设5G消息平台。目前，华为、小米、OPPO、Vivo、三星等手机已通过5G消息的功能测试。其中，小米旗下多款手机已支持中国移动用户使用5G消息，华为也将在11月底对现网中国移动用户版手机升级5G消息功能。现在三大运营商5G消息平台的建设进度不一，中国移动最为超前，但三大运营商很可能在今年底联合宣布5G消息商用。（新浪科技、腾讯网）

2、海洋装备——“奋斗者”号载人潜水器完成万米深潜 转入试验性应用阶段

11月19日，“奋斗者”号全海深载人潜水器顺利完成万米深潜试验。“奋斗者”号海试验收共分两个阶段实施。第一阶段，“奋斗者”号开展17次下潜，最大下潜深度4548米，对全系统功能进行了测试和验证。第二阶段于今年10月10日开始在西太平洋马里亚纳海沟海域实施；截至11月16日，“奋斗者”号共开展12次下潜，7次下潜超10000米，于11月10日创造了10909米的中国载人深潜纪录。“奋斗者”号核心部件国产化率超过96.5%，具备了全海深进入、探测和作业能力，现正式转入试验性应用阶段。（人民网、金融界）

3、卷轴屏手机——OPPO X 2021卷轴屏概念机发布 屏如画卷“零折痕”

11月17日，以“跃迁·致善”为主题的OPPO未来科技大会在深圳召开，OPPO正式推出OPPO X 2021卷轴屏概念机，其搭载了屏幕尺寸可在6.7-7.4英寸间调节的无级OLED柔性卷轴屏，用户可根据实际需求调整屏幕尺寸，以满足不同应用场景的观看和操控需求。得益于自研的Roll Motor动力总成、双矩阵嵌入式离合结构和屏幕动态区骨架叠层，其在大小屏切换过程中可实现“零折痕”、如画卷自由伸缩的屏幕效果。该机拥有整机专利122项，卷轴结构专利12项，未来很可能与用户见面。（芯智讯）

4、车联网——FCC正式转向C-V2X 我国主推技术将成全球车联网行业标准

美国当地时间11月18日，联邦通信委员会正式投票决定将5.9 GHz频段中的30MHz频谱划拨给C-V2X技术来提高汽车安全，这标志着美国正式放弃DSRC并转向C-V2X。委员会主席表示，C-V2X比DSRC更可靠、更具弹性，福特、奥迪、戴姆勒、宝马和捷豹路虎等制造商都在寻求部署C-V2X技术。美国此次转向意味着由我国主推的C-V2X将成为全球范围内认可的行业事实标准。中国信科将同合作伙伴继续努力，实现基于C-V2X的“聪明的车+智慧的路”车路协同发展模式，助力我国车联网产业发展。（C114通信网）

5、靶材——火炬安泰签约中电熊猫进入国内四大面板厂 三年建成国内最大靶材生产基地

11月10日，火炬安泰与中电熊猫签下合作协议和供货协议，意味着火炬安泰的靶材产品全面进入了京东方、华星光电、惠科、中电熊猫这四大中国大型面板厂家以及凯盛光伏、天津南玻等领军企业，并实现量产。公司同时加速推进“特种高纯功能靶材”项目建设，于去年3月开工，待建成后，火炬安泰将成为全国最大、种类最全、国际知名的靶材生产基地。目前公司产能120吨左右，项目投产后，产能有望在三年达到500吨（ITO）靶材及300吨各类金属靶材，全面达产后可实现销售收入近15亿元。（株洲日报）

6、燃料电池——东岳燃料电池质子交换膜实现量产 我国氢能核心技术全球领先

11月18日，东岳150万平方米质子交换膜生产线一期工程在山东淄博桓台县的东岳集团投产，燃料电池质子交换膜是燃料电池汽车发动机的“芯片”，东岳集团是全球为数不多掌握此核心技术的公司之一。该项目投产标志着我国不仅在氢能核心材料质子交换膜的技术上迈入全球领先行列，而且达到了世界级生产规模。质子交换膜作为氢能核心技术实现国产化，将为我国氢能产业规模化、可持续发展提供坚实保障。（新华社）

7、超高清视频——中国电视大会举行 5G+4K/8K+AI重构超高清电视制播体系

11月20至21日，第六届“世界电视日”中国电视大会在北京举行。央广台央视技术制作中心主任智卫演讲指出，央广台正全面推进媒体深度融合，向5G+4K/8K+AI战略布局，通过5G赋能，打造“云、管、端”一体化的“5G+4K/8K超高清制播示范平台”，平台建成后，总台超高清电视节目年制作能力将达1万小时。央广台将以国内外科研机构和企业为伙伴、5G+4K/8K+AI战略格局为抓手、超高清制播呈现国家重点实验室为依托，重构超高清电视制播体系，推进电视媒体升级转型。（腾讯网）

8、新能源——国家能源局征集“十四五”能源发展意见 主题含能源绿色低碳发展等

11月16日，国家能源局发布关于征集“十四五”能源发展意见建议的公告，请社会各界就“十四五”能源发展的阶段性目标和任务举措提出意见和建议，内容主题包括：能源绿色低碳发展，支撑“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值”的阶段性目标和任务举措；能源安全保障；智慧能源系统建设；能源科技创新；能源区域协调发展；能源改革；能源国际合作。围绕点在落实关于“十四五”规划和2035年远景目标的建议，在更高起点上推动“四个革命、一个合作”能源安全新战略，全面构建清洁低碳、安全高效的能源体系。（能源局网站）

9、东博会——“共建‘一带一路’，共兴数字经济” 东盟成为中国最大贸易伙伴

第17届东博会于11月27至30日在广西南宁举办，主题为“共建‘一带一路’，共兴数字经济”，一大看点是作为中国—东盟合作中最具活力增长点的数字经济，另一大看点是农业展尝试的“直播带货”模式。今年也是中国-东盟自贸区建成10周年，东博会举办16届以来，累计有83.2万名客商参展参会。此外，今年1-8月，中国与东盟贸易总值达4165.5亿美元，同比增长3.8%，占中国外贸总值14.6%，东盟历史性成为中国第一大贸易伙伴。（选股宝）

本周产业观察——全球首个5G消息平台即将推出，关注5G消息商用

中兴通讯在19日中国移动全球合作伙伴大会上，展示了与中国移动联手打造的全球首个5G消息平台，今年底三大运营商很可能宣布5G消息商用。

5G消息即RCS富媒体消息，是对传统短信的升级运用。其支持文本、图片、语音、视频、表情、位置等多种媒体格式，涵盖微信和其他手机服务类APP的功能，但用户只需在RCS这一消息界面上即可完成信息交互、银行转账、车票预订、网络购物、餐厅排队等操作，无需在各APP间切换，这将极大提升用户的生活和工作效率。

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就A2P服务效率看，中国移动5G消息产品内测结果显示，其点击率为传统短信的14-40倍，是微信公众消息的11倍；就市场规模看，预计明年RCS消息全球将有135家运营商覆盖，日活用户将达8亿，市场总额可达740亿美元。我们建议关注5G消息产业链，包括5G消息系统和平台开发商、终端手机厂商、运营服务商等。

06

数据·估值——整体A股估值略有上行

本周全部A股估值水平上行。截至11月20日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.3X至18.7X，处于历史估值水平的80.5%分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下行0.3X至49.5X，处于历史估值水平的52.9%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.3X至14.6X，处于历史估值水平的91.5%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行0.3X至30.1X，处于2014年以来历史估值的37%分位数。

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在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，国防军工、有色金属上涨明显，涨幅超2.0X；而休闲服务、医药生物有所下跌。国防军工板块估值上涨2.7X至57.7X，位于50.7%历史分位；有色金属估值上涨2.4X至44.3X，处于61.5%历史分位。休闲服务板块市盈率下跌1.6X至89.0X，处于历史估值水平的96.8%分位；医药生物板块估值下跌0.7X至42.2X，处于79.2%历史分位。截至11月20日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、计算机、国防军工、电子、食品饮料。

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责任编辑：陈志杰