招商策略：股市流动性改善 科创板纳入沪港通指日可待
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【招商策略】股市流动性改善，科创板纳入沪港通指日可待 ——金融市场流动性与监管动态周报（1130）
来源：招商策略研究
张夏（金麒麟分析师） 涂婧清
上周央行公开市场净投放，货币市场利率上行，长短端国债收益率均下降。股市方面，北上资金和融资资金继续流入，ETF净流入，重要股东减持规模缩小，股市流动性大幅改善。从投资者偏好来看，北上资金大幅买入非银金融、电气设备、家用电器等，融资资金买入有色金属、化工、食品饮料；宽指ETF均为净申购，行业ETF以净申购为主，其中信息技术ETF继续大规模净申购，券商ETF转为赎回。美联储会议纪要显示加码宽松预期提升，海外风险偏好回升，美元指数下降，人民币小幅贬值。
核心观点
? 科创板纳入沪港通指日可待。从12月14日起，科创板中符合条件的股票将调入上证180、上证380等指数，为这些股票调入沪股通奠定基础。根据上交所的公告，在2021年初完成相关的准备工作后这些科创板标的将纳入沪深港通股票范围，可以说科创板纳入沪股通已经指日可待。考虑到纳入沪深港通是A股纳入MSCI及富时罗素等国际指数的必要条件之一。待科创板股票调入沪深港通后，也可能陆续调入国际市场指数，届时将为科创板带来更多增量资金。
? 上周（11月23日-11月27日）公开市场合计净投放1300亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行开展逆回购4300亿元和500亿元国库现金定存，同时有3000亿元央行逆回购和500亿元国库现金定存到期。
? 货币市场利率上行，非银机构融资成本回升；短、长端国债收益率均下降，同业存单发行规模继续缩小，存单利率涨跌不一。截至11月27日，R007上行22.4bp，DR007上行16.1bp。1年期国债收益率下行4.0bp，10年期国债收益率下行1.0bp，期限利差扩大3.0bp至0.39%。同业存单发行规模下降350.4亿元，1个月同业存单发行利率下行，3个月和6个月发行利率上行。
? 股市方面，A股市场流动性明显改善，招商A股流动性指数为3.09，较前期较大幅提升。北上资金继续流入，规模为168.5亿元；融资余额升高，融资资金净买入72.2亿元；ETF净流入83.2亿元。重要股东净减持金额下降，公布的计划减持规模缩小。
? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有非银金融、电气设备、家用电器等，净卖出规模较高的是食品饮料、建筑材料、计算机等；融资资金买入较多的为有色金属、化工、食品饮料等，净卖出较多的包括计算机、电子、通信等。个股方面，陆股通净买入格力电器最多，净卖出五粮液最高；融资客大幅加仓贵州茅台，融资净卖出较多的为中国平安。宽指ETF均为净申购；行业ETF以净申购为主，其中信息技术ETF继续大规模净申购，券商ETF转为赎回，净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高为广发中证军工ETF。
? 美联储会议纪要显示加码宽松预期提升，海外市场风险偏好回升，美元指数回落，十年期美债收益率上升；人民币小幅贬值。具体地，VIX较前期下降2.86至20.8。美债10年期收益率上升1bp。美元指数下降0.47点。
? 风险提示：经济数据低于预期；政策支持力度不及预期；疫情扩散超预期
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01
流动性专题
※ 科创板纳入沪港通指日可待
上交所11月27日的公告显示，上市时间超过一年的符合条件的科创板标的将纳入上证180、上证380、沪深300等指数，并将于12月14日生效。其中，调入上证180的科创板股票1只（中微公司）；调入上证380的科创板股票6只（睿创微纳、杭可科技、澜起科技、安集科技、西部超导、海尔生物等）；调入沪深300的科创板股票4只（澜起科技、中国通号、中微公司、传音控股）。
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根据沪深港通相关规则，纳入沪股通的A股包括上证180、上证380指数的成分股，以及A+H股中的A股。所以纳入上述指数为这些股票调入沪股通奠定基础。从时间上来看，根据上交所的公告，在2021年初完成相关的准备工作后纳入相关指数的这些科创板标的将纳入沪深港通股票范围，可以说科创板纳入沪股通已经指日可待。
不过与其他陆股通标的不同的是，考虑到科创板实施投资者适当性管理，通过沪股通买卖科创板股票的投资者拟限于依据香港相关规则界定的机构专业投资者。这就意味着，北上资金中可能只有专业机构投资者能够通过陆股通参与科创板的交易。
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另外，纳入沪深港通是A股纳入MSCI及富时罗素等指数的必要条件之一。待科创板股票调入沪深港通后，也可能陆续纳入国际市场指数，届时将为科创板带来更多增量资金。
中长期来看，纳入沪股通有利于提升科创板对外开放水平，将提高境外机构投资者在科创板占比。同时有利于促进科创板与国际接轨，提高上市公司的信息披露水平和公司治理能力。此外，科创板重点支持高新技术产业和战略性新兴产业，而这类企业向来受到海外投资者的青睐，预计未来会吸引更多外资的进入。
02
监管动向
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03
货币政策工具与资金成本
上周（11月23日-11月27日）公开市场合计净投放1300亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行逆回购4300亿元，开展500亿元国库现金定存操作，同时有3000亿元央行逆回购和500亿元国库现金定存到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率均下行，期限利差扩大。截至11月29日，R007为2.58%，较前期上行22.4bp，DR007为2.37%，较前期上行16.1bp，两者利差扩大6.3bp至0.22%。1年期国债到期收益率下降4.0bp至2.91%，10年期国债到期收益率下降1.0bp至3.30%，期限利差扩大3.0bp至0.39%。
同业存单发行规模继续缩小，存单利率涨跌不一，1个月同业存单发行利率下行，3个月发行利率上行，6个月发行利率上行。11月23日-11月27日，同业存单发行798只，较上期增加71只，发行总规模3096.1亿元，较上期减少350.4亿元；截至11月29日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-9.6bp、17.7bp、5.9bp至2.71%、3.42%、3.48%。
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04
股市资金供需
（1）资金供给
资金供给方面，11月23日- 11月27日，偏股类公募基金发行336.9亿份，较前期增加，为历史较高水平。股票型ETF资金继续流入，对应净流入规模83.2亿元。融资余额升高，全周整个市场融资净买入72.2亿元，截至11月27日，A股融资余额为14524.6亿元。陆股通资金本周继续流入，当周净流入规模为168.5亿元。
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（2）资金需求
资金需求方面，11月23日-11月27日，IPO融资金额较前期升高至88.7亿元；限售解禁市值为775.4亿元，较前期减少，未来一周解禁规模将回落至705.0亿元；重要股东净减持规模缩小，净减持67.9亿元；公告的计划减持规模164.0亿元，较前期降低。
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05
投资者情绪
11月23日-11月27日，当周融资买入额为3758.0亿元；截至11月27日占A股成交额比例为9.41%，较前期增加0.52%，投资者交易活跃度改善，股权风险溢价降低。
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06
投资者偏好
（1）陆股通
11月23日-11月27日，陆股通资金净流入168.5亿元。行业偏好上，非银金融、电气设备、家用电器这三个行业大规模净买入，买入金额分别为36.7亿元、29.7亿元、23.7亿元。净卖出规模较高为食品饮料、建筑材料、计算机等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括格力电器（+21.2亿元）、中国平安（+17.8亿元）、恒瑞医药（+10.8亿元）等；净卖出规模较高的包括五粮液（-10.7亿元）、海康威视（-10.2亿元）、兴业银行（-9.6亿元）等。总体而言，北上资金继续净买入较多顺周期行业的个股。
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（2）融资交易
11月23日-11月27日，融资资金净流入72.2亿元。具体来看，本周融资资金净买入较多的为有色金属（+31.4亿元）、化工（+7.9亿元）、食品饮料（+7.9亿元）等。融资客卖出计算机（-10.7亿元）、电子（-3.0亿元）、通信（-2.3亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为贵州茅台（+9.2亿元），北方稀土（+5.3亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括中国平安（-4.7亿元）和京东方A（-4.0亿元）。总体看，融资客与陆股通都有加仓顺周期，不过在部分行业的偏好分歧较大，如，食品饮料。
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（3）ETF净申购赎回
11月23日-11月27日，ETF继续净申购，当周净申购72.9亿份，对应资金净流入83.2亿元。宽指ETF均为净申购，行业ETF以净申购为主，其中信息技术ETF继续大规模净申购，券商ETF转为赎回。具体的，沪深300ETF净申购1.3亿份；创业板ETF净申购2.9亿份；中证500ETF净申购0.3亿份；上证50ETF净申购9.1亿份。行业方面，信息技术ETF净申购12.9亿份，消费ETF净申购0.9亿份，医药ETF净申购5.2亿份，券商ETF净赎回7.3亿份；金融地产ETF净申购1.4亿份，军工ETF净赎回2.2亿份，原材料ETF净申购6.3亿份。
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11月23日-11月27日，股票型ETF净申购规模最高的继续为华夏上证科创板50ETF（+12.6亿份）， 华夏上证50ETF（+8.9亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为广发中证军工ETF （-4.1亿份），华宝中证全指证券ETF（-4.0亿份）次之。
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07
外汇市场
11月23日-11月27日，美元指数回落，截止11月27日，美元指数收于91.78，较前期（11月22日）降低0.47点，人民币汇率指数较前期上升1.19点收95.59。美元兑人民币中间价较上期保持不变收于6.58，即期汇率、离岸汇率分别变动0.01、0.02，均收于6.58，人民币小幅贬值。
另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。
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08
海外金融市场流动性跟踪
（1）国外主要央行动向
过去一周，多位官员发表讲话。美联储埃文斯表示美国经济正在从春季的停摆中持续复苏但仍有一段路要走，同时美联储不应试图对通胀过度进行微调，即使复苏强于预期，如果经济进一步恶化应该加大支持力度将核心通胀率提高到2.5%。美联储威廉姆斯认为货币政策将帮助经济尽快恢复充分就业，而财政政策在支撑经济方面扮演重要角色。目前主要的政策工具依旧是前瞻性指引和资产购买计划，鉴于对新冠肺炎疫情的持续不确定性和对压力再次上升的担忧，购买资产有助于市场运作。谈到疫苗，美联储巴尔金表示疫苗的广泛推广最早也要到夏天才会开始，所以接下来的几个月可能会充满挑战。美联储11月会议纪要显示，美联储官员针对资产购买的未来政策路径产生了分歧，多数美联储政策制定者认为，有关资产购买的指引应暗示，债券购买的增加将逐渐减少，并在首次加息前一段时间结束。少数与会者在近期调整资产购买指引方面有所犹豫，因经济前景尚不确定。欧洲央行执委施纳贝尔表示财政扩张政策对经济发展的帮助是不可缺少的，其中扩张性的财政政策对通胀是至关重要的。首席经济学家连恩估计如果不采取当前的货币政策措施，到2022年欧元区通胀将下降0.8个百分点，而实现欧洲央行中期通胀目标的第一个挑战就是使通胀回归至疫情爆发前的水平。欧洲央行会议纪要显示，预计直至2021年初通胀将维持在负值水平，就业将进一步萎缩大量工作岗位面临风险；相信紧急抗疫购债计划（PEPP）与定向长期再融资操作（TLTRO）是有效的。日本央行行长黑田东彦上周发表讲话，认为日本经济已经开始恢复但依然处在严峻状态，但现在讨论退出政策仍为时过早，一旦物价接近2%的通胀目标将讨论退出问题。韩国央行行长李柱烈表示将维持宽松立场直至出现复苏迹象。
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（2）利率
11月23日- 11月27日，美债短端利率较前期保持不变，长端利率下降，利差扩大。美国1年期国债收益率为0.11%，10年期国债收益率上行1.0bp至0.84%，利差扩大1.0bp至0.73%。截至11月29日，美元LIBOR涨跌不一，隔夜LIBOR下降0.24bp，1周LIBOR下降0.37bp，1个月LIBOR上升0.46bp，3个月LIBOR上升2.05bp。
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（3）海外市场情绪
上周VIX指数回落，全周较前期（11月22日）下降2.86点至20.8，处于历史较高水平，全球市场风险偏好回升。上周标普500指数上升1.58%，纳斯达克指数上涨2.53%。
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责任编辑：杨红卜
