银河期货：棉价涨至高位 谨慎下跌风险
第一部分 综述
2月份下游需求情况仍好，纱布仍持续低库存，纱线需求非常好，纺织企业利润非常好，美棉价格也持续走强，下游需求情况好以及美棉的走强都带动郑棉价格大幅走高，2月郑棉5月合约冲破16000，最高涨过17000，近期略有回落。美国新年度植棉意向下降，本年度皮棉销售情况较好，且美国宏观层面放水，美元走弱等因素都支撑美棉走强。国内下游纱线价格和棉花替代性纤维价格持续走强以及纱布库存低等因素显示了下游需求的好转，考虑2021年全球经济的复苏，下游消费或将维持较好的状态。国内棉花供应量充足，需求情况较好，但是也需要看到无论是美棉还是郑棉，目前价格已经较高，如果没有新的强有力的利多因素支撑，继续向上的动力不足。预计棉花短期内将区间内调整。
第二部分 综合分析
一、国际市场
全球：美国农业部2月份全球棉花供需报告显示，2月份USDA上调了2020年度全球棉花产量和消费，下调了全球棉花期末库存。全球棉花产量上调27.8万吨至2485.2万吨，其中中国棉花产量上调32.7万吨至631.4万吨；全球棉花消费上调了32.3万吨至2551.9万吨，其中中国棉花消费上调了21.8万吨至860万吨；全球棉花库存量下调12.7万吨至2084.4万吨；全球棉花库存消费比下降至81.68%。
根据美国农业部2月19日发布的农业展望论坛报告，2021/22年度全球棉花消费量超过产量，全球期末库存预计下降320万包。2021/22年度全球棉花产量预计达到1.195亿包，低于2017年和2019年的近年高点，但高于过去五年的平均值。全球棉花收获面积预计增长大约3%，增长主要来自美国和西非，本年度全球棉花产量预计增长4.7%。随着全球经济的复苏，棉花消费的增长将再次高于长期平均增幅。中国纺织用棉量预计增加。由于全球棉花库存继续下降，考特鲁克A指数平均值预计为90美分/磅，同比上涨7美分。
表1：美国农业部（USDA）2021年2月份全球棉花产销预测（万吨）
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数据来源：银河期货、USDA
美国：本年度美棉产量减少，签约情况好，基本面偏强。新年度美棉意向播种面积下降。
根据USDA2月份的供需报告显示，2020/21年度美棉产量325.6万吨，在近些年的产量中处于相对低位。销售情况，根据USDA最新报告，截至2月11日一周，美陆地棉累计签约298.49万吨，签约进度为92%（5年均值为84%），截至当周美陆地棉累计装运169.19万吨，装运进度为52%（5年均值为39%）。
新年度美棉的意向播种面积下降。根据美国国家棉花总会（NCC）发布的调查结果，2021年美国棉花意向种植面积为1147万英亩，同比减少5.2%。其中，陆地棉面积1130万英亩，同比减少4.9%，皮马棉面积16.1万英亩，同比减少20.7%。美国农业部的展望论坛报告，2021/22年度美国棉花种植面积为1200万英亩，为2016年以来的最低水平，弃收率为17%，收获面积预计为1000万英亩，同比增长15%。2021年美国棉花平均单产为840磅/英亩，高于2020年的825磅/英亩。按此推算，2021年美国棉花产量预计为1750万包。
表2：新年度美棉签约出口情况
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数据来源：银河期货、USDA
印度：由于印度国内需求大幅好转以及中国市场棉纱需求量增加，印度国内纺织厂订单非常好，其国内棉纱价格和棉花价格大幅上涨。本年度印度棉花公司前期收购了大量棉花，后期由于印度棉花价格持续走高，印度棉花公司又抛出了大量棉花。据统计，截至2月13日，本年度印度棉花公司累计向贸易商和纺织厂销售1280万包棉花。除此之外，CCI还向孟加拉国出口了3万包棉花。CCI负责人表示，目前CCI已将上年度的1080万包库存全部售完，另外销售了200万包本年度库存，总计销量为1280万包。上年同期，CCI的库存有1150万包，目前CCI的库存只有70万包。
近期伴随着全球棉花价格走强，印度棉花的价格也持续上涨，预计随着未来全球消费的预期好转，未来印度国内棉花价格也将略偏强的趋势。
图1：印度棉花现货S-6价格走势
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数据来源：银河期货、wind
图2：印度棉花现货S-6价格季节性走势
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数据来源：银河期货、wind
二、国内市场：供应宽松，消费较好
概述：本年度新疆棉产量大增，棉花工业库存和商业库存都比较高，棉花进口量也比较大，因此从供应端来看，棉花供应相对宽松。但是下游的消费情况不错，纱布库存较低，纺织厂订单情况好，利润情况也非常好，且3/4月份是纺织的小旺季，下游消费的利好支撑近期棉花价格的持续走强。
表3：中国棉花供需预测（2021年2月）单位：万吨
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数据来源：银河期货、wind资讯
1、商业库存量大，疆棉产量增加
商业库存：当前为新花大量上市期，国内棉花商业库存快速增加。据中国棉花信息网数据，1月份全国棉花商业库存数据为525.36万吨，环比减少3.91万吨，同比增加24.17万吨，其中新疆库棉花413.03万吨，内地库存71.23万吨，保税区库存41.1万吨。
新疆棉出疆有序进行，据中国棉花协会棉花物流分会统计，1月，新疆棉花专业仓储库出疆发运量为40.65万吨，环比下降7.66万吨，高于去年同期4.30万吨。2020年（2020年9月-2021年1月）出疆棉公路与铁路共发运160.61万吨，同比下降3.19万吨。
今年新疆棉产量大增，根据i棉网数据，截止到2021年2月17日，新疆地区皮棉累计加工总量561.4万吨，累计棉纤维检验量为543.97万吨。根据当前新疆棉花的加工量可推测，2020年度新疆棉花的总产量预计在570-575万吨。
图3：全国棉花商业库存走势
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数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图4：新疆棉出疆量统计
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数据来源：银河期货、中国棉花信息网
2、棉花进口量较大，港口库存压力大
2020年由于内外棉价差较大，进口棉价格优势凸显。此外国家除了增发进口配额外，还进口了一部分棉花进国储库，因此2020年全年我国棉花进口量大增。
据海关统计，2020年12月我国进口棉花约35万吨，环比增加78%，同比增加127%。2020年1-12月我国累计进口棉花约216万吨，同比增加17.89%，进口棉中美棉、巴西棉、印度棉居于进口前列。
由于内外棉价差较大，近几个月贸易商和纺织厂采购了大量进口棉，据悉目前港口有大量进口棉库存。从对青岛、张家港、上海及广州等港口调查来看，2月中旬以来港口保税+清关外棉库存持续上升，青岛港（黄岛胶州胶南）部分保税库、中转库库容压力明显上升，个别位置好、出入货方便的仓储库告急。从对几家大型国际棉商、进口企业的报价资源及部分仓储库反馈来看，目前港口外棉总量预计已上升至53-55万吨，较1月底增加6-7万吨，其中美棉、印度棉、巴西棉库存增长较快。
图5：中国进口棉花情况
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数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图6：1%征税下内外市场棉花价差
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数据来源：银河期货、中国棉花信息网
3、新年度植棉意向下降，内地降幅明显
2020年12月，中国棉花协会对全国13个省市和新疆生产建设兵团共2771个定点农户进行了2021年首次植棉意向调查。调查结果显示：全国植棉意向面积为4483.60万亩，同比减少2.17%，其中新疆棉农植棉意向减少0.85%，黄河流域和长江流域意向分别减少7.12%和6%。意向下降的主要原因是各棉区2020年的棉花补贴尚未落实及来年补贴政策不明朗，导致棉农植棉积极性不高。内地2020年棉花减产幅度较大，特别是长江流域，棉花受灾较重，总体收益不高，近三成的监测户植棉意向不明，仍在徘徊观望。
据调查，2021年新疆地区植棉意向面积3634.26万亩，同比减少0.85%，其中自治区植棉增加0.47%；兵团植棉减少3.43%。2020年新疆地区棉花产量高，同时籽棉收购价格高开高走，植棉收益好，农户植棉积极性较高。但是新疆水资源不足，部分区域或将无水灌溉，同时部分地区补贴资金到账较晚，种植户资金压力较大，对明年种植信心不足，部分植棉户处于徘徊状态。长江流域因2020年棉花受灾减产，总体收益不理想，农户植棉积极性不高，据调查，该流域植棉意向面积374.14万亩，同比减少6.00%。黄河流域今年棉花价格明显高于去年，特别是山东、河北等地，价格一度攀升至7.6元/公斤，受土地流转、棉花补贴落实不理想及玉米辣椒收益较高等原因，植棉意向面积同比减少，该流域2021年植棉意向面积461.51万亩，同比减少7.12%。
4、工业库存较高，纱布库存持续低位
1月，纺织市场销售顺畅，订单充足，但随着春节临近，月末开机率略有下降，纺织企业的成品库存均在低位，预计后期市场短时间内仍较为强势，多积极采购原料。据中国棉花预警系统对全国90余家定点纺织企业调查显示，本月纺织企业原料库存上升，纺织品产量环比略降，纱线库存和布库存略降。根据中国棉花信息网数据，截至1月31日，纺织企业在库棉花工业库存量为93.05吨，较上月底上升12.82万吨，同比增加20.4万吨；当前纺织企业纱线库存为9.21天，较上月减少0.38天，坯布库存14.94天，较上月减少0.13天。
利润方面，当前纺织企业也是非常好的，近期下游的纱线价格持续上涨，根据当前棉花和棉纱的现货价格来看，C32S纯棉的每吨的利润在1500元-2000元，如果成本控制的好的企业，利润会更高，纱线支数高的利润会更高。从利润走势图中可见，当前C32S棉纱的利润处于近几年的少的高位。
图7：棉花工业库存走势（万吨）
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数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图8：纯棉纱C32S现货利润
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数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图9：纱线库存周期走势（天）
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数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图10：下游纱布库存周期走势（天）
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数据来源：银河期货、中国棉花信息网
5、出口情况仍不错，内需情况较好
1月份国内和出口的订单情况仍然非常好，国内纺纱、织布、印染、服装各个行业库存较低，市场订单情况好，企业利润逐渐增加。未来一年随着新冠疫情的研制成功和疫情得到控制，国内外的经济将快速恢复，这对于消费品市场而言将是较大利好，预计未来纺织品服装订单较好的情况将持续。由于海关数据和国家统计局数据一二月份一起公布，因此出口和国内消费数据仍是之前的数据。不过，考虑到去年国内有疫情的影响出口和国内的消费数据都比较差，预计今年1/2月份数据同比都将增加。而随着全球经济的复苏，今年全年的消费数据预计都将大幅好转。
出口：据海关统计，2020年12月，我国纺织品服装出口额为262.01亿美元，环比增加6.55%，同比增加5%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为122.91亿美元，同比增加11.67%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为125.5亿美元，同比微幅下跌-0.27%。2020年全年我国纺织品服装累计出口额为2914.43亿美元，同比增长7.2%。虽然国外需求较好，但是近期人民币持续走强，由5月底的7.2附近跌至近期低点6.48，跌幅达10%，人民币大幅升值对国内的纺织品服装出口企业从长远角度来说非常不利。
内销：根据国家统计局数据，12月份，社会消费品零售总额40566亿元，同比增长4.6%，增速比上月回落0.4个百分点。其中，服装鞋帽、针纺织品类零售额1527亿元，同比增加3.8%。全年（1月-12月）服装鞋帽、针纺织零售额12365亿元，同比减少6.6%。
图11：我国纺织品出口额统计
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数据来源：银河期货、海关总署
图12：我国服装出口额统计
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数据来源：银河期货、海关总署
图13：限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额
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数据来源：银河期货、海关总署
图14：纺织服装服饰业产成品存货（万元）
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数据来源：银河期货、海关总署
6、替代纤维及纱线价格大涨，下游支撑原料走高
由于下游需求较好，纱布库存较低，近期纱布销售情况较好，纱线价格也跟随着走高。数据显示，2021年从年初到现在，C32S价格涨了2380元/吨至26080，涨幅10%，T32S价格涨了2500元/吨至13100，涨幅13.6%；R30S价格涨了4100元/吨至19000，涨幅27.5%。棉纺织原料中，涤纶短纤和粘胶短纤价格涨幅非常明显，涤纶短纤价格由12月末的5850元/吨涨至2月26日的8000元/吨，涨幅36.7%，粘胶短纤价格由12月末的11000元/吨涨至15500元/吨，涨幅40.9%。下游纱线和替代性纤维价格上涨对郑棉上涨影响也较大。
图15：棉纺织原料价格走势
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数据来源：银河期货、wind
图16：纱线价格走势
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数据来源：银河期货、wind
7、仓单
仓单方面，截止2月26日郑棉已经生成的仓单有17779张，有效预报量为2372张，按照每张仓单40吨计算，总仓单量合计折合棉花80.6万吨，这个量比去年同期大幅减少，主要是因为今年棉花质量较差，一方面有大量棉花不符合仓单要求的标准，另一方面即使符合仓单要求的标准棉花的质量升水太小甚至需要贴水，因此企业制作仓单的积极性相对较低。
图17：仓单数据（仓单+有效预报）季节性变化情况
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数据来源：银河期货、wind
三、月差
当前无论是5-9价差还是9-1价差都位于近几年同期的一个高位。从历年的差价季节性走势来看，未来5-9价差和9-1价差都将走弱。
图18：CF5-9套利走势
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数据来源：银河期货、Wind
图19：CF9-1套利走势
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数据来源：银河期货、wind
第三部分 观点及策略分析
宏观方面，拜登当选对中美贸易应该算是有利好预期，而新冠疫苗研制成功也为防治疫情带来了乐观预期，未来全球经济复苏可期，未来消费可期。国外市场，本年度美棉产量较少，销售情况较好，且新年度美棉意向播种面积预期下降，美棉基本面较强。印度国内近期随着下游需求的大幅好转，其国内棉花价格持续走强，短期内较强需求的形势将维持。国内市场，供应端新疆棉产量大增，棉花商业库存和工业库存较高，棉花进口量较大，棉花供应充足；需求端，国内纺织服装产业链经过一轮去库存，当前各个环节的库存量较低，且终端内需和出口数据整体在好转。棉花的基本面是供应量充足，需求情况较好，支撑棉花价格走强，但是也需要看到无论是美棉还是郑棉，目前价格已经较高，如果没有新的强有力的利多因素支撑，继续向上的动力不足。预计棉花短期内将区间内调整。
策略：
1、单边：棉花基本面略偏强，下游需求较好，但目前郑棉价格较高，风险相对也高。5月合约上方17000压力较大，下方16000支撑作用大，可考虑在这个区间内逢低建仓多单，棉纱跟随棉花走势。最近两天美棉有走弱迹象，多单也需谨慎。
2、套利：观望。
3、期权：观望。
4、期现：鉴于当前棉价较高且纺织企业库存也已经较高，建议企业保持适当库存。
银河期货 刘倩楠
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责任编辑：宋鹏
