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“西北防水王”雨中情上会被否:背后资金缺口超1亿元,业绩增收依靠应收款

时代周报-时代在线2023-01-10 11:26:560

一则公告踢爆雨中情巨大的现金流漏洞。

近日,根据中国证监会第十八届发审委2023年第3次会议审核结果公告,雨中情防水技术集团股份有限公司(以下简称“雨中情”)首发事项未通过。

根据公告,雨水情需要对应收账款、业绩真实性及合理性作出进一步说明。重重诘问之下,将雨中情上市中的问题再次暴露在镁光灯下。

这不是雨中情第一次被要求说明业绩。一年之前,雨中情因业绩真实性等问题受到证监会问询。监管部门反馈意见高达1.2万字,涉及47项问题。

根据招股书,雨中情收入增长可观,远超行业龙头;毛利率也远在行业均值之上。剖析数据发现,雨中情业绩含金量不高,至2021年9月,应收账款占营收比例达86.80%。同时,超10亿元的应收账款成为悬在雨中情头顶的达摩克利斯之剑,加剧企业风险。

雨中情作为一家防水公司,业绩增长主要依靠地产。行业间的“蝴蝶效应”在此轮房地产调整中表现尤为明显,作为地产产业链上下游的家居、建材行业首当其冲。2022年上半年,多家建材企业陷入业绩亏损,亏损原因主要与应收账款无法收回有关。

针对上会被否,以及应收账款等经营问题,2023年1月7日,时代周报记者试图联系雨中情董事会秘书,电话未接听。1月9日,电话得到接听,雨中情一位工作人员表示,已收到邮件,会尽快给到回复。但是截至1月10日发稿时,尚未得到对方回复。

增长依靠应收账款

2000年,雨中情成立。自成立以来,由于常年在西北地区销量稳居第一,雨中情也被称为“西北防水王”。

作为一家防水公司,背靠过去房地产发展红利,雨中情销售额连年增长。据招股书显示,2018-2020年,雨中情分别实现营收10.98亿元、12.77亿元、15.98亿元。其中,2020年,雨中情收入增速同比上涨约25.17%,远高于同期行业龙头东方雨虹(002271.SZ)19.7%的营收增速。

虽然收入规模亮眼,但从财务数据看,公司营收的扩大一定程度上与扩大赊销有关。2020年,雨水情的应收帐款由2019年末的4.71亿元,飙升至6.56亿元,同比增幅达39.21%,增速明显高于营收增速。至2021年9月30日,雨中情应收帐款达7.89亿元。

需要注意的是,雨中情应收账款的增长金额与营业收入增加额几乎高度一致。2019年,雨中情营收和应收帐款余额分别增加约1.79亿元、1.85亿元。2020年,二者分别增加3.21亿元、3.29亿元。

这意味着,新增收入几乎没有回款,雨中情为“纸上富贵”。

对此,发审委要求雨中情说明,报告期逾期应收账款余额逐年上升,且上升速度大于收入的原因及合理性,是否存在放宽信用政策调节收入的情形。

同时,报告期内,雨中情应收账款占营收比例超50%。2018-2020年,雨中情应收帐款占同期营收比例为44.82%、51.59%、59.89%;至2021年9月,该比例上升至86.80%。

翻阅招股书发现,2021年应收账款的猛增与一笔保证金有关。2021年5月,雨中情同融创华北的经营关联方天津传景签署合约,融创华北的建筑工程项目向公司采购防水材料,采购总金额不低于2亿元,雨中情向天津传景支付1亿元的履约保证金。

发审委在公告中表示,雨中情需说明,向天津传景一次性支付大额履约保证金的原因和合理性,是否属于行业惯例。

香颂资本执行董事沈萌告诉时代周报记者,供应方(收钱方)为保证自己履约,向采购方(付钱方)提供保证金,逻辑非常牵强。即使是供应方非常看重双方的合作,也不能完全排除供应方以垫资方式为采购方提供流动性支持的可能。

从雨中情应收帐款周转率看,远低于同行业可比上市公司应收帐款均值。报告期各期,雨中情应收账款周转率分别为2.24次、2.00次、1.78次、1.08次,逐年降低。这意味着,公司收帐能力逐步降低,偿债能力减弱。

业内人士表示,未来,随着公司经营规模的进一步扩大,应收账款金额可能持续增加,如此大额的应收账款若无法收回,将对雨中情的利润、现金流等形成巨大压力。

“如果对方的支付能力存在障碍,可能造成经营流动性风险,即使对方按期支付,仍然会造成企业不得不以自有资金、信用替对方承担时间成本。”沈萌说道。

资金缺口超1亿元

营收规模虽未处于市场第一梯队,但雨中情毛利率却连续多年高于行业均值,甚至远超龙头企业。

2019年、2020年,雨中情毛利率高达42.03%、43.38%。可供对比的是,2019-2020年,行业毛利率均值分别为36.12%、39.06%。2021年前9月,东方雨虹、科顺股份(300737.SZ)、凯伦股份(300715.SZ)的毛利率均在30%左右,雨中情高出7个百分点,达37.4%。

雨中情在公告中表示,公司产品销售以直接销售为主,占比超过九成,而直销与经销毛利率相差15个百分点。

营收、净利润双增,雨中情的现金和现金流却出现较为明显的恶化。

2020年,雨中情经营现金流量净额为0.67亿元;截至2021年9月底,雨中情的经营现金流量净额为-2.54亿元。

雨中情在招股书中解释称,因公司增加了对原材料的储备,经营活动产生的现金流量净额为负。

经营现金流量净额为负一般有两个原因,其一是销售额以赊销为主,没有回笼资金;另一个是支付了大量的预付款。雨中情的情况更倾向于前者。

现金在减少,债务却在增加。2019年,雨中情短期借款为2.10亿元,较2018年同比上涨38.35%。2020年短期借款与前一年持平,为2.05亿元。

截至2021年9月底,短期借款为1.60亿元;公司一年内到期的非流动负债为0.70亿元。

同期,雨中情的货币资金为1.05亿元。这意味着,2021年前9个月,雨中情的资金缺口为1.25亿元。

从负债和现金流情况看,雨中情承受较大压力。而上市融资带来权益增厚,可直接缓解其负债和现金流压力。

沈萌表示,为了上市,过度追求业绩数据的增长,而忽视了业绩数据的质量和结构的安全性。可能会造成企业发展的基础不扎实不稳定,未来不排除会产生潜在的经营风险。

责任编辑:冯体炜

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