朱民预测绿色融资的理想状况：贷款占40%，债券占40%，股权占20%

2023年1月6日，第七届新金融论坛在北京举行，开幕主题为：走中国特色金融发展之路。中国国际经济交流中心副理事长、国际货币基金组织前副总裁朱民以“践行新发展理念，构建中国特色的零碳金融市场”为题发表演讲。

朱民指出，在过去的40年里中国的经济发展取得了举世瞩目的辉煌。第一个40年，从1978年至2020年，中国的GDP从3645亿元达到了100万亿元，这是世界上从来没有过的发展速度。但是从本质上说，这种发展是个传统的工业化的模式，是追赶。而在未来下一个40年，中国实现碳中和就会产生一个新的绿色发展模式，这个模式引领世界，和全球共享繁荣。与此同时，中国的GDP总量还会翻两番，而且增长模式会变化。这是一个特别重大的转折和战略的变化，中国有望在碳中和的目标下再创辉煌40年。

朱民表示，在这个过程中，金融将在碳中和转型中起着先行和关键的作用：

第一，为规模巨大、期限长和风险高的零碳金融融资，朱民估算这一增量是186万亿元。

第二，管理几乎所有的资产负债表因为估值变化引起的变动。中国现在有382万亿元人民币的金融资产，因为碳的估值变化都会发生变化，这是一件很大的事情。

第三，要改革和构建零碳风险管理模式，化解转型金融风险，因为引进了新的因素。

第四，要改革和构建零碳金融的宏观管理体系，包括货币、监管、财政和货币的合作、披露等等一系列。

第五，要改革和构建零碳的金融市场生态。

第六，改革和支持碳中和科创和转型的新投融资体系。因为碳中和在本质上讲是科技发展，支持科创的投资特别重要，因此需要新的投融资体系。

第七，在这个过程中金融机构自身要实现零碳化。

第八，中国走在前面，也要推动全球的零碳金融治理机制，实现高水平的开放，加入国际竞争和合作。

第九，要支持“一带一路”和发展中国家实现零碳金融起飞，帮助他们实现零碳金融起飞。

第十，在整个过程中帮助中国实现了一个换道超车，成为世界零碳金融的引领者。

朱民指出，中国绿色金融在全球领先，现在已经有近20万亿的绿色金融贷款，全球第一；中国的绿色债券累计发行规模1.4万亿，是全球第二；绿色股权融资也在发展。但整体看，绿色融资占社会总融资的比重只有4.6%，绿色债券存量规模占债券的存量只有0.73%，还是比较小。

同时，朱民也指出，从结构上来看，银行贷款占了绿色融资的90%，远远超过了人民币贷款存量在社会融资存量中60.25%的比重。与此同时，如果完全靠银行贷款来支持绿色和零碳融资，存在着天然的短板，一是期限错配，二是风险偏好也不匹配。所以，从这个意义上来说，还有很大的空间去进一步推动整个金融的结构性、市场性的改革和发展，来推动零碳金融的发展。

结构上来说，目前贷款占了90%，股权占3%，债券占7%，朱民指出，这个结构不能满足支持碳中和转型的融资和存量转型的需求，需要更多地转向股权和资本市场融资，这是由碳中和发展过程中的风险和期限决定的。

朱民预测，绿色融资理想的状况应该是，贷款占40%，债券占40%，股权占20%。

朱民指出，对于碳中和的转型，债券市场发展是一个特别重要的课题和新的领，结构上还是有很大的空间可以继续往前走。“最近，我们看到REITs主要是以房地产为底金的证券发行，既然房地产能做，其实也可以把新能源的项目包装在REITs下面，无非就是要把收益和核心权益连起来。”

朱民还指出，碳交易市场的核心意义，就是通过碳交易来找到给碳定一个合理的市场价格。他表示，碳交易配额的分配，主要还是免费的分配，拍卖、固定价格销售还是比较少，未来可以转向拍卖的机制，做到有偿分配。

最后朱民总结，我们需要构建零碳金融市场体系来支持国家的碳中和战略，要让市场发挥金融资源配置的主导作用，要让市场发挥碳价格发现和逼近的机制，配置资源找到价格；继续提高零碳金融融资在整体社会资源中的比重；丰富银行零碳贷款的结构和零碳银行的产品，要大力发展债券市场，推进零碳金融市场结构的合理，债券市场有很大的空间，同时要进一步改革和完善碳交易市场。

以下为演讲全文：

大家好！首先感谢瞭望的邀请，很高兴能再一次参加中国新金融高峰论坛，过去几次每次举办都会对中国的金融业的发展有一个探索，是一个非常重要的论坛，起到很积极的作用，所以我很高兴再一次回到这个论坛。

今天我也想借这个机会给大家汇报一下关于零碳金融的一些观察，这个也是我们国家正在发展的新金融的一个非常重要的部分。我的题目是“践行新发展理念，构建中国特色的零碳金融市场”。这个市场很重要，去年在论坛上我提出了“构建中国特色的零碳金融体系”的概念，这个金融体系最核心的部分其实是市场要起作用，要让市场在资金的配置、价格的寻找和定位发挥积极的作用。我今天想给各位汇报一下我对零碳金融市场构建的一些观察和思考。

在过去的40年里中国的经济发展取得了举世瞩目的辉煌。第一个40年，从1978年到2020年，我们的GDP从3645亿元达到了100万亿元，这是世界上从来没有过的发展速度。但是从本质上说，这种发展是个传统的工业化的模式，是追赶。我们可以看到，在未来下一个40年，我们实现碳中和就会产生一个新的绿色发展模式，这个模式引领世界，和全球共享繁荣。与此同时，我们的GDP总量还会翻两番，而且增长模式会变化。这是一个特别重大的转折和战略的变化，我们有望在碳中和的目标下再创辉煌40年。

在这个过程中，金融将在碳中和转型中起着先行和关键的作用，这个是特别重要的。我列了几点：

第一，为规模巨大、期限长和风险高的零碳金融融资，这个是增量我们估算是186万亿元。

第二，管理几乎所有的资产负债表因为估值变化引起的变动。我们现在有382万亿元人民币的金融资产，因为碳的估值变化都会发生变化，这是一件很大的事情。

第三，我们要改革和构建零碳风险管理模式，化解转型金融风险，因为引进了新的因素。

第四，我们要改革和构建零碳金融的宏观管理体系，包括货币、监管、财政和货币的合作、披露等等一系列。

第五，要改革和构建零碳的金融市场生态，这个是今天我想给大家汇报的。

第六，改革和支持碳中和科创和转型的新投融资体系，这又是一个大题目，因为碳中和在本质上讲是科技发展，其实一半左右大家的共识，它的科技还不知道在哪里，所以支持科创的投资特别重要，那么就需要新的投融资体系。

第七，在这个过程中金融机构自身要实现零碳化。

第八，我们走在前面，也要推动全球的零碳金融治理机制，实现高水平的开放，加入国际竞争和合作。

第九，我们要支持“一带一路”和发展中国家实现零碳金融起飞，帮助他们实现零碳金融起飞。

第十，在整个过程中其实帮助我们实现了一个换道超车，成为世界零碳金融的引领者。

对金融业来说，这是一个巨大的挑战，也是一个巨大的机遇，更是一个巨大的责任。经过了40多年的改革开放，我们第一次有了机会可以换道超车，成为世界金融的引领者，所以这是令我们金融业界的人觉得特别兴奋和振奋的事情。

从现在看，中国绿色金融在全球还是领先的，现在我们已经有了近20万亿的绿色金融贷款，全球第一；我们的绿色债券累计发行规模1.4万亿，是全球第二；绿色股权融资也在发展。但是整体看，绿色融资占社会总融资的比重只有4.6%，绿色债券存量规模占债券的存量只有0.73%，还是比较小。

从结构上来看，银行贷款占了绿色融资的90%，远远超过了人民币贷款存量在社会融资存量中的比重（60.25%）。与此同时，如果完全靠银行贷款来支持绿色和零碳融资，存在着天然的短板，一是期限错配，二是风险偏好也不匹配。所以，从这个意义上来说，我们还有很大的空间去进一步推动整个金融的结构性的、市场性的改革和发展，来推动零碳金融的发展。

结构上来说，我们看得很清楚，今天整个的结构，贷款占了90%，股权占了3%，债券占了7%，这个结构应该说不能满足支持碳中和转型的融资和存量转型的需求，我们需要更多的转向股权和资本市场融资，这是由碳中和发展过程中的风险和期限决定的。

所以我们预测理想的状况应该是，贷款占40%，债券占40%，股权占20%。大家可以看到，其实有很大的结构要进行调整。当然大家同时还要记住，在这个过程中我们的GDP还要增长到现在的4倍，所以一个是结构调整、一个是规模还在不断的扩大，所以贷款变成40%，但贷款的规模还在继续不断的增长。

我们可以看到，到今年上半年的时候，我们已经有了20万亿的绿色贷款，占贷款的总体比重也是10%不到，所以这个比重（9.2%）还是不能满足绿色的需求的。如果我们看贷款结构的话，清洁能源占了一大块，环保一块，运输、仓储、发电占了一块，但是我们对产业的融资还是不够。大家要看到，在这个转型过程中产业还是很重要的，工业特别是高碳行业，钢、煤、铁、化工、重工等等，所以还得往这个方向发展。

那么，银行业不但是单纯的贷款，整个业务都得转变，它的资产业务，包括碳排放的质押贷款、零碳的经营贷款、消费贷款、节能贷款，新能源汽车贷款；还有中间业务，零碳的私行服务、碳交易顾问；负债业务包括零碳投资债券、碳项目收益、零碳储蓄卡。整个银行的业务不单是一个贷款的概念，所有的银行产品都会跟着发生变化。所以银行业会在整个零碳经济中发生很深刻的改变。

与此同时，债券市场也需要一个很大规模的发展和提高。中国是世界上的第二大债券市场，按照去年年底的数据来看，我们累计发行量仅仅略低于美国，我们去年一年的发行量已经超过了美国，占了全世界第一，所以可见我们债券的发行还是速度很快的，在落实碳中和的目标下金融系统行动还是很快。但是，我们也可以看到，绿色债券的发行只有一半多一点点，大概60%多，是同时符合国际标准；大概有36%、37%左右并不符合国际标准，只符合国内标准。所以，在和国际国内沟通、向国际标准靠拢方面，债券发行还有很大的空间，这里包括绿色项目的定义、资金的使用等，在国际标准中是不一样的，所以这里也有很大的空间。

从发行人来看，金融业占整个发行的比重约为38%左右，企业占58%左右。所以，我们还是要鼓励企业来发行更落的绿色债券，由企业发而不是金融业发。与此同时，从期限来看，1-5年短期的比较多，5年的非常少，5年期以上就没有了。考虑到碳中和转型的过程是一个长期的过程，我们要2060年前实现碳中和，所以需要长期的债券的发行，这个当然就对整个市场提出了很高的要求，要具备发行长期债券的基础设施，以及也要有长期的项目等等，所以这个也是需要发展的。大家可以看到，都是短期1年期、2年期，3年期以上都很少，这是一个结构的问题，我们需要不断的改进。

再进一步来看，我们目前主要还是国企主导，在整个规模来说，75.6%是中央国企，23.1%是地方国企，民企占的比重很小，只有1.3%左右。民企同样会在碳中和里面发挥很重大的作用，民企占到了中国的GDP 50%以上，税收、科技创新、出口等比例都很高，所以需要有政策来支持和鼓励民企发行绿色债券，这也是一个新的空间，我们需要继续发展和往前走。

特别重要的是，我们在整个债券的发行过程中，去年发的近700亿美元债券里面，可再生能源占了相当大的部分，低碳建筑是一块，低碳交通、水资源等等，我们给工业的债券还是不够。工业的转型其实是需要很多的长期的债券来支持，所以在整个的债券应用方面，我们还是要向产业、向工业来转型和发展。

所以，我们可以看到，债券市场我们其实有了很大的发展，也有很多空间，但是在结构上也有很多不平衡，这个也意味着未来有很大的发展空间。特别是在期限上，5-6年的很少，大部分都是2-3年，1年很多，1-2年、2-3年的特别多，所以我们还是要支持长期的债券发展。

对于碳中和的转型，也就是我们今天论坛的题目“新金融”，债券市场发展是一个特别重要的课题和新的领域。我们可以看到，它的结构上还是有很大的空间可以继续往前走。最近，我们看到REITs主要是以房地产为底金的证券发行，既然房地产能做，其实也可以把新能源的项目包装在REITs下面，无非就是要把收益和核心权益连起来。从以往经验看，REITs是一个比较长期、比较稳定的金融产品，对投资者、经营者、整个市场都有很大的帮助。我们看了一个首钢绿能的项目，我觉得还是很有意思。

碳交易市场是一个很重要的市场。碳交易市场的核心意义，就是通过碳交易来找到给碳定一个合理的市场价格，这个还是很重要的。从2020年底开始，全国各个地方都成立了碳交易的市场，也开始运行。不过，配额计算的方式，大家还是有不同的思考；配额的分配，我们主要还是免费的分配，拍卖、固定价格销售还是比较少，未来还是可以转向拍卖这样的机制，做到一个有偿的分配。此外，我们看到，我们在上海的碳排放市场，整体价格去年很低，今年有所上升以后还是比较低，现在大概是60元人民币/吨左右，欧洲现在已经在60欧元左右，是我们价格的8-9倍。

碳排放的交易额也特别有意思，特别集中在年末交易，平时没有交易。这表明市场的交易和撮合、信息的沟通等机制运行还是不顺，所以还是需要把全国碳交易市场进一步扩容，在2000多家电厂以外把其他的高碳的产业，煤化、重工等都引进来，在制度上改成拍卖制，把市场的系统撮合等都搞活，使得它能够让价格逼近真实的市场价格。有了市场价格以后，就会给企业发出一个很强烈的信号，企业就能够按照这个价格来做资源配置，来推进碳中和。

因为时间关系，我就很简单的把一些基本思考给各位专家和领导做一个汇报。

小结一下，我们需要构建零碳金融市场体系来支持国家的碳中和战略，这个是特别重要的。在这里特别需要强调，要让市场发挥金融资源配置的主导作用，要让市场发挥碳价格发现和逼近的机制，配置资源找到价格，这个是市场特别重要的；继续提高零碳金融融资在整体社会资源中的比重；银行零碳贷款的结构和丰富零碳银行的产品，要大力发展债券市场，推进零碳金融市场结构的合理，债券市场有很大的空间，同时要进一步改革和完善碳交易市场。

所以我们看整个新金融业态的时候，零碳金融市场是未来的新金融中特别重要的一块。让市场发挥更重要的作用，来支持和推进碳中和的目标，同时也能构建我们中国自己的零碳金融市场体系，能够在国际上起到一个引领的作用，使得我们金融业能够换道超车，这是一个历史的机遇，所以我们金融业都要努力。

我的汇报就到这里为止。谢谢大家！

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责任编辑：李墨轩