摩根士丹利华鑫基金投研手记: 2023年债市回顾与展望
回顾去年,联储抗通胀是贯穿去年美债市场的主线。本轮美联储高度依赖数据,前瞻性指引较少。我们试图从美债的期限结构中管中窥豹。
从下图可以看出,美债(10y-2y)是自2022年7月初开始进入倒挂,美债(10y-3m)是自2022年10月底开始进入倒挂。7月初倒挂时间点对应着能源商品价格同比拐点,10月底更深层次的倒挂对应着服务性向下通胀的拐点出现。
图表1 美国国债收益率 (10y-3m、10y-2y)
图表2 美国CPI指数
复盘本轮通胀上行,主要由商品通胀和服务性通胀次第叠加。过去由于供应链紧张、天量财政刺激,商品出现了明显通胀。而从现在来看,供应链紧张缓解、财政刺激退出、联储加息抑制金融属性后,商品通胀开始逐步消退。当下,联储最关注的是服务性通胀。房租通胀在今年会确定性的下降,但是剔除房租后的服务性通胀仍未出现明显的下降趋势。
当下市场对于美联储预期是年底或者下半年就会进行降息操作,而联储点阵图来看明显降息时点要更为滞后。后续的关键一是看薪资增速何时能够下降,二是看是否会触发全球范围内的衰退风险,即从下图来看自1982年来,前四次分别是1989年,2000年,2007年,2019年。短期来看美国韧性较强,但随着时间推移出现硬着陆的风险还是存在。
图表3 美国国债收益率(10y-3m)
回到国内债市,回顾去年全年,在疫情和地产的冲击下,国内经济一直面临需求不足、预期转弱的压力。2022年3月以后由于疫情传播力增强国内防控趋严,疫情和管控加重了地产、消费、生产、财政的压力,各种宽松政策不断出台,但政策效果受疫情影响,在相当一段时间内形成了接近流动性陷阱的局面——资金价格极低,债市杠杆和交易拥挤度高企,信用利差压缩至历史低位,但宽信用迟迟宽不起来。11月,随着疫情升级、内外需压力加大,基本面进一步恶化,但是防疫政策开始优化,兼顾与经济的平衡。利率整体呈现低波动状态。长债因为宽信用预期而上行,又因为弱现实而下行,形成了区间波动状态。
展望今年,利率波动大概率会放大。从去年底到今年初来看,当前处于政策期,基本面数据真空阶段,以政策为主。以广东省为例,在开工之日(1月28日)即召开全省高质量大会,从大会来看全文未提及疫情。今年地方政府表态来看是全力发动经济的一年。而春节期间消费高频数据修复较强,对基本面后续改善预期增强,债券市场尤其是长端仍处于逆风阶段。(作者:大摩多元收益债券基金经理 周梦琳)
责任编辑:常靖蕾
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