海证期货：市场情绪转换快 考虑空JM多J的套利策略
摘要：
预判七月煤焦市场维持强势运行：利空方面，阶段性钢厂利润持续弱化，对于焦炭的持续拉涨行程明显的阻力．若终端钢材表观消费出现不及预期，钢厂或将进入原料严控阶段。对于煤焦形成价格打击．利多方面，蒙煤整体进口不畅，并且国内煤矿出现减产预期，叠加澳洲进口到货量出现阶段性回落成本有所支撑。
因此未来七月行情主要关注终端钢材价格能否出现上行走势，从而扩大钢厂利润，维持相对刚性的原料需求．此外环保限产对于煤焦价格或将形成分化，从分品种供需格局来，维持煤弱焦强的格局．
从操作来看，目前煤焦维持偏多操作为主，近期由于黑色盘面情绪转换过快，可以考虑做空焦煤做多焦炭的套利策略．焦炭09-01的反套策略，主要逻辑为环保压力的季节性变化．
焦炭：
6月份焦炭现货价格维持上涨，焦炭完成第六轮的全面提涨，第七轮提涨钢厂焦化进入深度博弈，市场价格维持偏强运行。此轮徐州及山东地区维持一定量的限产，对于价格依旧行程较大支撑。目前产区和港口现货价格趋于平稳波动，产区山西准一1550元/吨左右，日照港口准一出库1710元/吨，平仓1800元/吨。盘面期货主力09合约出现小幅调整后起稳，月初开盘1652，上周五收盘1715，上涨63。
图1：焦炭期限走势
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资料来源：Mysteel，海证期货研究所
1．需求进入瓶颈期
6月焦炭需求维持较高水平，虽然市场对于钢材环保限产预期逐步增强，但实际数据来看，高炉产量维持较高水平。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率91.02%，环比上周降0.78%，同比去年同期增5.21%；高炉炼铁产能利用率93.35%，环比降0.07%，同比增6.54%；钢厂盈利率93.51%，环比降1.73%，同比降1.73%；日均铁水产量248.49万吨，环比降0.18万吨，同比增17.41万吨。
钢材终端需求受到季节性影响，表观消费出现明显下滑，但目前市场对于未来需求依旧保持较强预期。另外一方面，由于目前由于季节性需求衰弱，整体终端库存重新进入累库阶段．考虑到目前钢厂利润已经回落至较低水平，因此中短期整体产量或将进入瓶颈期。因此对于焦炭的需求或将形成放缓的态势。
出口方面，受疫情影响，海外焦炭需求持续不振，对我国焦炭出口造成一定压力。据海关总署发布的最新数据显示，中国5月焦炭出口量为42万吨，虽然较前一个月增加7万吨，环比大增20%，但同比下降52.22%，并继1-2月、3月和4月均创下最近7年同期最低出口量后，再一次创下7年同期新低，去年焦炭出口需求下滑约300万吨，今年出口需求预计进一步萎缩。
图2：高炉开工率
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资料来源：Mysteel，海证期货研究所
2．焦炭供给持续回升，产能利用率回归同期平均水平
Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率75.07%，同比降1.70%；剔除淘汰产能的利用率为80.47%，同比增1.80%；日均产量66.84；剔除淘汰产能的焦企开工率继续回升，预示各地环保政策执行依旧偏弱，仅仅徐州地区的产能退出导致整体产能利率出现下滑．焦炭价格在第六轮提涨后获得较好利润，因此开工率或将维持高位运行；本周焦企开工基本持平，徐州有退出产能影响，西南、华北等地也有相应的增产。
目前焦炭平均利润位置在300以上附近波动，在钢厂盈利能力进一步回落至100元/吨附近，焦炭利润将明显受到压制。Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利365.55元；山西准一级焦平均盈利384.25元；山东准一级焦平均盈利421.57元；内蒙二级焦平均盈利319.4元；河北准一级焦平均盈利385.53元。焦炭产量逐步进入相对饱和状态，焦企依然将开足马力生产，因此短期供给压力依旧存在。
图3：全国焦炉产能利用率
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资料来源：Mysteel，海证期货研究所
图4：焦化利润追踪
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资料来源：Mysteel，海证期货研究所
3．港口库存逐步去化 终端库存回升
6月焦企和钢厂焦炭库存保持平稳运行，山东、河北等个别钢厂增库明显，焦化近期上货积极，钢厂有进一步增库趋势．港口贸易商采购谨慎，港口继续去库，另近期港口有部分焦化厂资源出货意愿明显增强。从mysteel数据来看，焦炭库存89.73，维持相对低位。而港口库存呈现明显区划，最新Mysteel港口焦炭库存：天津港24减2，连云港3减0.5，日照港101减2，青岛港158减10，总库存286减14.5。而从终端库存来看，钢厂焦炭库存485.96，平均可用天数14.79天；鉴于目前终端库存仍处于相对高位，若终端产量出现回落，那么焦炭价格或将逐步承压。
图5：焦炭港口库存
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资料来源：Mysteel，海证期货研究所
图6：焦化厂与钢厂库存
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资料来源：Mysteel，海证期货研究所
图7：110家样本钢厂焦炭总库存
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资料来源：Mysteel，海证期货研究所
焦煤：
各地煤企在价格上坚持平稳运行策略，而后期疫情爆发导致下游原料紧张，价格在短期内迅速上涨，但由于煤矿复产进度加快，供应量快速回升，供需矛盾逐渐加剧，煤价呈持续回落态势。截止6月30日，临汾主焦报价1320元/吨同比降330元/吨，长治瘦主焦报1250元/吨同比降280元/吨，子长气煤报740元/吨同比降230元/吨，济宁1/3焦煤报1100元/吨同比降360元/吨．随着焦炭价格的六轮上涨，焦煤得以小幅拉涨，但前期库存基数及下游按量采购需求并不支撑煤价大幅上涨，其中安泽主焦煤涨幅相对较为明显。
图8：焦煤主产区汇总价格
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资料来源：Mysteel，海证期货研究所
从国内供给来看，其中炼焦原煤占全国原煤产量的29.45%，在煤炭年产量达到33-36亿吨的情况下，炼焦原煤年产量可达9.7-10.6亿吨，按照当前全国平均洗选率48.9%测算，2020年1-5月全国原煤产量147130万吨，同比增长0.9%，1-5月全国炼焦原煤供应量在4.33亿吨左右，炼焦精煤约2.1亿吨。从国内供给角度来看，目前焦煤供给依旧处于相对宽松阶段．
进口煤方面，海关数据显示，2020年5月份，中国进口炼焦煤479万吨，同比减少113万吨，下降19.1%，环比减少150万吨，下降23.8%。1-5月份，累计进口炼焦煤3186万吨，同比增长7.1%，已远超去年同期累计值。其中5月份中国从澳大利亚进口炼焦煤207万吨，同比增49.6%，其次排名是蒙古国，5月进口炼焦煤171万吨，同比降51.6%，澳洲及蒙古两个国家5月份合计进口炼焦煤378万吨，占全部进口炼焦煤量78.9%。
目前全球区域性疫情存在较大不稳定性，口岸依然维持谨慎通车，短期来看，蒙煤通关量将受疫情好转支撑继续回升，进入下半年，通关量或将回归800车左右的高位水平，但值得关注的是国内需求并不乐观．澳煤发运量主要输入中国支撑需求，进口量短期难以大幅下滑。下半年市场来看，多个港口全年进口额度所剩无几，在进口政策加严趋势下，预计下半年澳煤进口量将出现明显萎缩，因此在需求支撑下，澳煤市场价格相比蒙煤存在支撑。
图9：进口港口焦煤库存
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资料来源：Mysteel，海证期货研究所
从消费端看，目前焦企产能利用率维持高位水平，受到销售及利润因素影响，对于原料采购积极性较强，焦化厂出现明显补库状态，国内疫情影响力度继续减小，产业开工和复工基本维持在高位，需求维持较高水平。从库存来看终端110家钢厂炼焦煤库存793.88，平均可用天数15.81天；喷吹煤库存322.86，平均可用天数12.81天。而230家独立焦化厂库存炼焦煤总库存1468.77，平均可用天数16.52天。从数据来看，整体终端维持小幅累库状态，其中中小焦化厂累库积极性明显高于钢厂和大型焦化厂，对于短期市场价格形成明显支撑．预计在焦炭价格钢厂利润低位状态难以保持较高的利润，因此焦煤持续上行动力逐步衰弱，最终价格反弹空间会很有限。
图10：独立焦化厂焦煤库存
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资料来源：Wind，海证期货研究所
图11：钢厂焦煤库存
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资料来源：Wind，海证期货研究所
行情小结
预判七月煤焦市场维持强势运行：利空方面，阶段性钢厂利润持续弱化，对于焦炭的持续拉涨行程明显的阻力．若终端钢材表观消费出现不及预期，钢厂或将进入原料严控阶段。对于煤焦形成价格打击．利多方面，蒙煤整体进口不畅，并且国内煤矿出现减产预期，叠加澳洲进口到货量出现阶段性回落成本有所支撑。
因此未来七月行情主要关注终端钢材价格能否出现上行走势，从而扩大钢厂利润，维持相对刚性的原料需求．此外环保限产对于煤焦价格或将形成分化，从分品种供需格局来，维持煤弱焦强的格局。
从操作来看，目前煤焦维持偏多操作为主，近期由于黑色盘面情绪转换过快，可以考虑做空焦煤做多焦炭的套利策略．焦炭09-01的反套策略，主要逻辑为环保压力的季节性变化。
海证期货 蒋海辉
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责任编辑：宋鹏
