奇安信面临持续亏损风险 销售费用高引发上交所关注

原标题：新股排查丨奇安信面临持续亏损风险，销售费用高引发上交所关注

来源：21世纪经济报道

7月7日，奇安信（688561.SH）发布了《首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书》，拟公开发行1.02亿股，发行价格为56.10元/股。

奇安信属于软件和信息技术服务业，原为三六零集团控制企业。公司专注于网络空间安全市场，主营业务为向政府、企业客户提供新一代企业级网络安全产品和服务。2019年，公司实现营业收入31.54亿元，同比增长73.61%；全年亏损4.95亿元，较2018年8.72亿元的亏损有所收窄。

奇安信将于7月14日开放网上申购，这家公司有哪些风险点需要关注？南财AI新闻实验室新股排查课题组为大家扒一扒。

奇安信或面临持续亏损

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奇安信于7月7日发布的招股说明书中提示了多个风险点。经南财AI新闻实验室梳理，有三大风险点跟公司经营高度相关，分别是未来或持续亏损、国际贸易环境导致供应链供给不足、以及商誉减值风险。

首先是公司未来或持续亏损的风险。网络安全产品及技术研发需要大量投入。2017年、2018年及2019年，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-6.3亿元、-8.72亿元和-4.95亿元。截至2019年末，公司累计未分配利润为-21.64亿元。奇安信提示，公司产品仍在市场拓展阶段、研发支出较大，因此，公司未来一定期间可能无法盈利或无法进行利润分配。

其次是供应链供给或不足的风险。公司采购的原材料主要包括服务器、工控设备等，此类设备的核心原材料为芯片等电子元器件，由于我国电子元器件的研究与生产技术都相对落后，有大量的电子元器件需要进口。奇安信提示，若服务器、工控设备供应商所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，将导致公司供应链供给不足，影响公司的生产经营。

最后为商誉减值风险。截至2019年末，公司合并资产负债表中商誉的账面价值为12.09亿元，主要系非同一控制下控股合并网神股份、网康科技等企业所致。奇安信提示，如果网神股份、网康科技等企业未来由于市场环境发生重大不利变化等原因导致业务开展未达到预期；或未来被收购企业由于前沿技术的商业化高度不确定性导致其业务开展的不确定，均可能导致商誉减值，从而对公司业绩造成不利影响。

销售费用高

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针对公司招股书，上交所给出了两轮问询函。值得关注的是，公司不同销售渠道的毛利率差别、销售费用高的原因，以及参股公司较多业务与奇安信类似原因这三大问题。

第一个问题，据公司招股书，公司的销售模式主要分为直销和渠道销售两种模式，渠道销售模式又分为经销和项目合作。据公司招股书，2017年至2019年，公司直销模式的毛利率分别为68.30%、58.96%、60.28%；同期渠道销售的毛利率分别为79.34%、76.09%、76.01%。直销模式的毛利率远低于渠道销售的毛利率。因此上交所在第一轮问询函中，要求公司说明这两种销售模式毛利率差异的原因及与同行对比情况。

公司解释，直销模式收入毛利率低于渠道销售收入毛利率，主要因为公司的直销业务存在较多合同需要公司安装调试，涉及大量的交付实施成本，而渠道业务尤其是经销业务一般合同约定不需要公司安装调试，基本没有人力成本，所以渠道销售的毛利率水平相对较高；再看与同行对比情况，2018年至2019年，同行直销模式的毛利率分别为69.65%、68.40%，渠道销售的毛利率分别为76.51%、77.92%，奇安信与同行的毛利率差异主要表现在2018年直销模式的毛利率差异，公司表示，这是因为2018年公司承接了部分大型系统集成类项目，因此毛利率较低。

此外，公司通过以渠道为主的销售模式导致公司销售费用高，也引发了上交所的关注。据公司招股书，2017年至2019年，公司的销售费用分别为4.31亿元、8亿元、1.12亿元，与2017年、2018年8.05亿元、1.36亿元的营业成本相近。因此上交所要求公司说明以渠道销售模式为主的经营模式产生高额销售费用的原因。

对此，公司表示，直销模式及项目合作方模式下，由于客户的需求相对复杂，项目前期需要多频次的技术交流和产品交流，通过不断夯实客户的需求形成解决方案，因此相应的销售费用相对较高；经销模式下，一般由经销商对接客户并提供相关产品，相应的销售费用相对较低。报告期内，由于公司来自直签客户及项目合作方客户的收入比例较高，因此公司的销售费用也相对较高。此外，公司还建立了覆盖全国的应急响应服务体系，以服务于现有客户及尚未合作的潜在客户。

第三个问题，据上交所第一轮问询函，奇安信及下属公司共参股24家境内公司，其中部分参股公司业务与奇安信类似。因此上交所要求公司说明参股较多与公司业务类似的原因及商业合理性。

公司表示，公司参股的上述21家公司中，除天空卫士和威努特外，其他19家公司虽然与公司同属网络安全行业，但其产品、技术或行业服务能力是对公司的有效补充，不存在与公司经营业务相竞争的情况。在数据防泄露和工业防火墙两个细分领域中，天空卫士和威努特研发销售的个别产品与公司存在类似，存在一定程度的竞争。

除以上风险外，据启信宝数据，跟公司司法相关的消息3则，均为劳动争议案件；而跟公司经营风险相关的消息26则，均为股权出质。（作者：陈清华）

责任编辑：陈志杰