银华基金邹维娜：债券收益率已超调 债市打开中长期配置窗口

进入7月以来，陆续披露的6月PMI、通胀、金融数据等与市场预期较为吻合，但也意味着经济复苏超预期的因素减少。前期强势股市积累了较大涨幅后近日转入调整，股债向来有跷跷板效应，债市是否将重新进入配置视野？对此，银华基金投资管理三部公募投资总监邹维娜指出，经济复苏的不确定性仍较高，市场利率中枢逐渐上行向政策利率靠拢，债券收益率特别是中短端收益率已经超调，债市吸引力显现。中长期看，支撑经济内生动能反转的因素尚未出现，利率中枢大概率趋于下移。随着债市连月来的调整令利率逐渐接近于近年来的中枢水平，债市中长期配置窗口已打开。

从经济基本面来看，邹维娜分析指出，经济维持复苏，但距离疫情之前的水平仍然有距离，通胀风险低，并且仍然面临着较多的不确定因素，包括全球疫情的发展、中国和美国关系及贸易摩擦等。

货币政策方面，邹维娜认为，央行对MLF、逆回购加息的概率很小，货币政策可能进入“观察期”。5月以来资金利率中枢明显回升，以DR007（银存间7天期质押式逆回购利率）为代表的市场利率中枢已经向政策利率（央行7天期逆回购利率）靠拢，这是疫情前的常态，央行近期公开市场操作维持了DR007处于这一状态，因此邹维娜判断，这意味着当前资金利率已基本处于合意位置。

政策利率、资金利率是债券收益率特别是中短端重要的“锚”，参照资金利率走势，中短端收益率已出现超调。数据显示，7月14日，1/3/5年期国开债收益率分别为2.61%/3.23%/3.42%，与2019年均值2.70%/3.15%/3.47%相近，更是明显高于疫情发酵前1月17日的2.40%/2.98%/3.27%，而当前7天逆回购利率较2019年均值低34bp，较疫情前下调了30bp。因此，邹维娜认为，当前债券市场特别是中短端收益率较政策利率、资金利率已经超调，债券性价比提升。

放眼更长的周期来看，邹维娜表示长期看好债市配置价值。她分析指出，自2008年以来中国经济增长中枢趋势性下行，经济动能较金融危机前已经明显弱化，主要是依靠逆周期加杠杆政策支撑实现“缓着陆”。目前尚未见到支撑经济内生动能反转的因素，叠加决策层更加关注宏观杠杆率等长期风险，政策刺激意愿弱化，经济动能放缓的中长期趋势大概率将延续。货币政策也将回归基本面，利率中枢在长期上大概率趋于下移。7月14日，10年期国债收益率为3.00%，而近三年均值为3.35%且处于下降趋势，参考相邻东亚经济体10年期政府债券收益率普遍下行到0%-1.5%的经验来看，10年期国债收益率或有进一步下行空间。随着债市调整至近年收益率中枢水平，中长期配置机会正在显现。

值得一提的是，由邹维娜掌舵的银华信用季季红，在今年同时登上了三大报奖项的领奖台，成为媒体和第三方评级机构公认的“长跑者”。据银河证券显示截至2020年上半年，银华信用季季红在最近5年实现了30.93%的收益，同类排名8/95，自成立以来累计收益达47.55%，年化平均收益率为5.90%。

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责任编辑：逯文云