国信策略：政策降温信号明确 市场调整意料之外、情理之中

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【港股直播间】

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【基金直播间】

7月16日15：30 国金证券研究所副所长郭荆璞（金麒麟分析师），建信基金金融工程及指数投资部副总经理朱金钰，分享主题：全球低利率时代的黄金投资机会。

7月16日15：30 创金合信基金李游：周期龙头股的高成长性。

7月16日20：00华夏成长精选基金经理顾鑫峰：中小成长股投资分享。

原标题：7月16日大跌点评：意料之外、情理之中（国信策略）

来源：追寻价值之路

文：燕翔、许茹纯、朱成成

7月16日，A股单边下行，三大股指均创逾5个月最大单日跌幅；上证指数跌4.5%退守3200点，深证成指跌5.37%报12996.34点，创业板指跌5.93%报2646.26点，万得全A跌4.84%。行业方面，28个申万一级行业全部下跌，前期涨幅较大的消费板块出现深幅调整。从成交量来看，两市成交额连续9个交易日突破1.5万亿；北向资金净流出69亿，连续2个交易日流出。

政策降温信号明确，市场调整意料之外、情理之中

在经历前期市场大涨后，近期监管层面频繁表态防止催生资产泡沫，降温信号非常明确。7月8日，证监会现将258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单予以集中曝光，并表示近期还将曝光100多家非法从事场外配资活动的平台名单。7月11日，银保监会发布新闻搞称，部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫；要强化资金流向监管，规范跨市场资金往来和业务合作，严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为。

7月14日晚间，银保监会向系统内各级派出机构和银行保险机构印发《关于近年影子银行和交叉金融业务监管检查发现主要问题的通报》。银保监会强调，严禁资金违规流入股市，违规投向房地产领域、“两高一剩”等限制性领域。银保监会表示，要遏制市场流动性宽裕环境下资金空转、脱实向虚的苗头，引导金融资源更加精准地浇灌实体经济。

此外，在国内疫情常态化控制下，经济形势正处在持续回升的势头当中，经济仍在加速修复。在这个背景下，近期国债利率已经出现了明显上行，截至7月16日，3个月的国债利率已经上行至2.02%，较4月底的低点上升了近120个基点。从3月中下旬市场触底至此次调整前，上证指数和创业板指分别累计上涨了25.4%和50.9%，我们认为，这个位置市场出现调整应属于情理之中，但今日跌幅较大，超出市场预期。

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短期调整过程中或出现反转效应

市场调整阶段一般会出现反转效应，即前期滞胀品种相对抗跌。从行业涨跌幅情况来看，申万一级行业中，前期滞胀的银行板块跌幅最小，仅下跌了0.55%，建筑装饰和公用事业也相对抗跌，跌幅均不超过3%。而前期涨幅较大的消费行业今日出现了深幅调整，3月底以来的市场反弹过程中，休闲服务和食品饮料行业分别上涨了81%和67%，在所有行业中涨幅居前，今日调整过程中，两个板块的跌幅均超过了8%；前期涨幅靠前的医药生物行业也下跌了6.64%。

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“科技+消费”主逻辑未变，PPI是市场风格改变的核心变数

中期来看，我们认为以科技、消费为代表的行情主线仍在延续，市场主逻辑并未改变。当前股市的“科技+消费”双轮驱动，反映了两个重要的远期预期，可以概括为：第一，科技独立自主+券商直接融资；第二，全球永续低利率+消费龙头永续稳定增长。对于第一个远期预期来说，当前资本市场的制度建设还在不断完善，举国体制推动科技创新仍是最大共识，科技国产替代、自主可控的趋势不会变，甚至在中美摩擦升级的情况下可能会进一步加速推进。

对于“全球永续低利率+消费龙头永续稳定增长”的远期预期逻辑来说，虽然大约从5月份开始至今，国内的利率已经出现了一定幅度的明显上行，但目前全球低利率的环境并没有明显改变，截至目前，美国的10年期国债到期收益率依然在1%以下，日本的10年期国债到期收益率还在0附近，德国的10年期国债到期收益率还在负利率。因此，短期内在全球低利率环境持续的背景下，虽然国内利率出现了一定上行，但是很难会彻底改变未来长期低利率的预期，而低利率下消费龙头的稳定增长的逻辑并没有被打破。

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我们在此前的报告《市场思考随笔之四十九：永动机逻辑的破与解》讨论过，什么情况下最有可能打破这个局面，那就是通货膨胀（特别是资源品价格）出现大幅上升。这种情况一旦出现，市场就会发生一个很微妙的变化，一是利率会显著上行影响估值，二是更重要的市场会突然发现现在相对滞涨相对低估值的品种，突然有了很高的盈利增长。

因此，我们认为，PPI若持续上行，才是最有可能改变市场风格的核心变数。虽然目前来看，资源品价格和PPI持续上行的可能性较小，但不排除可能出现的“黑天鹅事件”；一旦PPI出现了持续的上涨，影响可能很大，或许会带来持续性的市场风格的切换。

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责任编辑：逯文云