资源品价格多数回升 国信策略：中游行业加速复苏

责任编辑：王涵

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原标题 中观行业景气度比较：中游行业加速复苏，资源品价格多数回升（国信策略）

来源 追寻价值之路

文：燕翔、许茹纯、朱成成

核心结论

各行业基本面情况综述

整体来看，下游终端消费景气回升趋势延续，中游行业加速复苏，上游资源品价格多数回升。从当前各主要行业的基本面情况来看，（1）上游资源品价格多数回升，钢铁、有色产品价格均出现了明显上涨，水泥止跌企稳、玻璃价格大幅反弹，动力煤及原油价格也有显著回升，部分化工产品也率先出现了复苏迹象，仅农产品中肉类和国际粮价走势较弱。（2）中游行业加速复苏，半导体行业景气周期持续向上，汽车销售情况大幅改善，快递业务维持在高景气，机械重卡销量同比增速快速反弹。（3）下游行业基本面延续景气回升趋势，整体消费持续改善，食品饮料维持高景气，地产投资销售增速双双回升，消费电子产销增速快速上行，仅纺织服装行业复苏进程较为缓慢。

细分行业数据跟踪比较

具体来看，我们认为最新数据中以下几点值得关注：

一是中游行业景气回升速度明显加快，特别是汽车和机械重卡行业产销数据出现了大幅提升。今年新冠疫情的爆发中断了汽车行业自2019年下半年以来的复苏进程，汽车产销量大幅波动、并出现了二次探底。随着国内抗疫形势的持续好转，以及政府一系列利好刺激政策的推出，3月份汽车销量增速开始回升，4月份更是出现了大幅增长，其中商用车同比增速更是上升至了31.6%的高位。机械重卡销量增速同样也出现了大幅提升，挖掘机及重卡销量同比增速均达到了60%左右。

二是下游终端消费复苏进程仍在持续，表现较为突出的消费电子行业甚至创下了阶段性新高。4月份，微型电子计算机产量同比增速大幅反弹至26.2%，创下了2015年以来的新高，智能手机出货量同比增速也摆脱了过去三年来的低迷局面，由上个月的-21.9%大幅回升至17.2%，这也是2017年以来的次高点。

三是上游资源品价格多数出现了回升。最新的数据显示，随着复产复工的持续推进以及国内经济活动恢复正常，多数资源品价格均出现了回升，包括钢铁、有色金属、玻璃、动力煤等产品价格都有明显上升。化工行业整体虽然仍然较弱，但部分产品已经率先出现了复苏迹象。随着中国需求的增加以及海外限制措施的逐渐放开，5月份原油价格也较上个月出现了明显反弹。农产品中，随着猪肉供给的逐渐增加，肉类价格普遍有所下降，饲料端价格保持平稳，但国际粮价多数出现了不同程度的下跌。

行业板块市场表现回顾

板块综述

截至2020年5月25日，5月A股市场小幅调整，上证综指下跌1.5%，Wind全A跌1.1%。从申万一级行业目前的PB和ROE水平对比来看，一级行业中采掘、房地产、非银金融、公用事业、建筑装饰及银行六个行业的PB维持在2%以下的分位数。

行业跟踪

截至2020年5月25日，5月申万一级行业半数上涨，其中食品饮料、医药生物和商业贸易行业涨幅较大，通信、非银金融和建筑装饰行业跌幅较大。二级行业中公交、专业零售和饮料制造涨幅居前，航运、酒店和航空运输行业跌幅较大。

下游行业：消费电子景气回升，地产投资销售快速反弹

家用电器：家电零售跌幅收窄

4月家电零售同比小幅复苏。家电音像累计零售额4月同比增速为-24.5%，较上月的-29.9%小幅回升，去年同期增速为6.6%。3月空调销售同比增速回升至-26.7%，较上月增速回升了14.8个百分点，去年同期增速为0.1%。

商贸零售：社消增速持续改善

社消零售总额同比增速持续回升，网上商品零售额同比大幅提升。社会消费品零售总额4月同比增速-7.5%，较上月继续回升8.3个百分点，但较去年同期仍下降了14.7个百分点。网上商品零售额同比增速17%，较上月大幅上升11个百分点，4月商品网上销售占社零总额比重小幅下降2个百分点，至25.6%。

食品饮料：啤酒产量大增

白酒价格持续上扬，啤酒及葡萄酒产量同比增速快速攀升，生鲜乳价格延续回落趋势，奶粉价格持续创新高。2020年4月，52度高档白酒价格继续上扬，白酒、啤酒以及葡萄酒产量同比增速均出现了大幅提升。乳制品方面，产品端价格加速上升。生鲜乳月均价格延续回落趋势至3.61元/公斤，较上月末下降0.15元/公斤，产品端奶粉价格加速上升至202.04元/公斤，乳制品产品端价格持续创新高。

纺织服装：复苏进程缓慢

国内棉花价格持续下降，国内外棉价差维持极低水平，棉花进口数量大幅下滑；从销售端看，当前服装行业受疫情影响仍然较为严重，复苏进程缓慢。从成本端看，4月份棉花价格继续快速下降，月环比增速为-6.5%。由于国内棉价的持续下降，4月份国内棉价与进口棉价差维持在极低水平，棉花进口数量大幅下滑。消费端看，服装鞋帽针织品零售额累计同比增速小幅回升，但仍维持在极低水平，4月增速为-29%，较3月的-32.2%回升了3.2个百分点。

房地产：销售投资持续回升

商品房销售及地产开发投资增速继续反弹。2020年4月商品房销售面积同比增速继续回升，4月同比下降2.1%，较3月份-14.1%的增速大幅改善了12个百分点；房地产开发投资增速4月份持续提升，同比增速7.0%，但较去年同期仍下降了5个百分点。

消费电子：计算机产量增速创阶段性新高

微型电子计算机产量同比增速大幅反弹，创下2015年以来新高；智能手机出货量同比增速快速攀升。微型电子计算机产量2020年4月同比增速大幅反弹至26.2%，高于去年同期16.6%的增速，创下了2015年以来的新高；智能手机出货量2020年4月同比增速17.2%，较上月大幅回升了39.1个百分点，为2017年以来的次高点。

中游行业：汽车行业加速回暖，机械重卡大幅攀升

电子：销售额同比增速持续上升

全球及亚太销售额增速持续攀升。2020年3月半导体行业继续回升，全球半导体销售额2020年3月同比增速8.0%，亚太区半导体销售额同比增速5.4%，景气向上周期仍在持续。

汽车：销量大幅改善

4月汽车行业销量整体大幅改善，乘用车和新能源车销量同比跌幅大幅收窄，商用车迎来报复性增长。4月乘用车销量同比增速-2.5%，跌幅较上月快速收窄了45.9个百分点；4月商用车销量同比增速31.6%，较3月大幅回升了54.2个百分点。新能源汽车销量4月份同比增速由上月的-57.9%回升至-25.6%，跌幅有所收窄。4月全钢胎开工率继续上升至62.5%，较上月上升约5个百分点；半钢胎开工率上升至58.7%，上月为55.8%。

交通运输：快递迎来高景气

2020年5月BDI指数小幅下降，SCFI指数维持平稳，2020年4月除铁路货运外，公路及民航客货运情况均有复苏；快递业收入增速与业务量增速仍在持续上升。截至2020年5月22日，波罗的海指数（BDI）报498点，较4月末下降了137点。5月平均BDI指数为486，环比4月下降了26.8%。截至5月22日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报848，较上月末回升了30点，5月平均SCFI指数852，基本较上月持平。4月，公路及民航客货运增速均有不同程度的提升，但铁路货运增速仍较上月有所下滑。4月快递行业景气度持续提升，快递业务收入同比增速为21.7%，较上月上升9.4个百分点，快递业务量同比增速32.1%，较上月上升9.1个百分点。

机械重卡：销量持续快速反弹

挖掘机及重卡销量同比增速均维持了快速反弹的势头，双双上升至高位。挖掘机4月销量同比增速继续明显提升，由上月的11.6%上升至59.9%。4月重卡销量同比增速大幅反弹，由上月的-19.3%升至61.0%。

上游行业：黑金价格上涨，原油触底反弹

钢铁：价格回升

从价格走势来看，5月螺纹钢及铁矿石价格均有明显抬升，钢铁行业库存环比持续大幅下降，同比增速也小幅下滑。截至5月25日，螺纹钢期货结算价为3599元，较3月末上升93元，5月平均结算价3511元，环比上升1.9%，铁矿石期货结算价780元，较上月末上涨了89元，月均价格719元，环比回升6.9%。从库存上看，主要钢材库存及螺纹钢库存环比延续下降趋势，同比增速也有所下滑。

煤炭：库存持续下降

5月动力煤焦煤价格走势出现了明显分化，动力煤价格触底回升，焦煤价格继续缓慢下降，库存同比增速均较上月有所回落。截至5月25日，动力煤期货结算价498.4元，较上月末环比回升5.7%，月均结算价488.4元，与上月基本持平，焦煤期货结算价1207.5元，较上月末环比下降2.2%，月均结算价月环比增速-3.9%。4月秦皇岛港煤炭库存同比增速为-9%，较上月继续大幅下降；炼焦煤5月平均库存494万吨，环比上月持续大幅下降，月平均库存同比增速为13.6%，下降趋势明显。

有色：价格全线上涨

2020年5月有色金属价格全线上涨，铜、铝价继续延续前一个月的上涨趋势；铅价止跌上涨，锌价基本较上月持平，稀土价格5月小幅回升。截至2020年5月25日，根据上海期货交易所结算价格，本月阴极铜期货结算价仍然延续上涨趋势，较上月环比回升1.6%，铝期货结算价也出现了大幅回升，环比增速为3.1%。铅期货结算价止跌上涨，当月环比回升2.8%，高于上月-1.2%的环比增速。锌期货结算价环比增速0.1%，基本较上月持平。稀土价格小幅上升，2020年5月环比回升1.8%。

建材：水泥止跌企稳

2020年5月水泥价格止跌企稳，玻璃价格大幅反弹。截至5月22日，六区水泥均价429.1元/吨，当月环比回升0.1%，止跌企稳。玻璃期货结算价开始反弹，截至25日价格为1363元/吨，当月环比增速16.3%，较上月-22.1%的环比增速出现了大幅反弹。

化工：部分产品出现复苏迹象

化工行业部分产品率先出现了复苏迹象，纤维原料产品走势分化，基础化工仍然全线下跌，磷酸氢钙价格环比大幅回升。截至5月25日，纤维原料方面，苯酐5月环比增速4.3%，较上月-9.8%的增速大幅回升，涤纶短纤5月环比下跌3.0%，跌幅较上月的3.4%小幅收窄。粘胶短纤1.5D 5月环比增速0.1%，止跌企稳。氨纶40D 5月环比小幅下降0.8%。基础化工方面，轻质纯碱5月环比增速-7.1%，烧碱5月环比增速-4.4%，纯MDI 5月环比增速-3.4%。其他化工方面，磷酸氢钙5月价格环比大幅回升5.3%。

原油：油价快速反弹

5月原油价格快速反弹，价格较前一月出现了大幅的回升，库存同比增速持续回升。截至2020年5月22日，WTI原油现货价格33.6美元，与4月末价格相比大幅反弹了78.1%；5月WTI月均价格为27.2美元，较前一个月的16.3美元大幅回升。库存量环比持续回升，同比增速继续提升。

农业：肉价延续下跌趋势

肉类价格持续下跌，鸡肉和猪肉价格环比均有下滑，饲料价格基本上保持平稳，国际粮价除稻谷外价格多数下跌。截至5月25日，鸡肉价格5月份环比增速-2%，猪肉价格5月环比增速-9.5%，肉类价格持续下跌。饲料端玉米价格5月环比增速-0.2%，饲料价格较上月提升0.2个百分点。国际粮价方面，除稻谷价格持续大幅上升外，CBOT玉米、大豆以及小麦价格都出现了不同程度的下跌。

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