安信策略：牛市未完待续 市场风格将转向精耕细作
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原标题：【安信策略】十论“复苏牛”之七：β转α，牛市未完待续
来源：陈果A股策略
投资要点
安信策略在今年市场底部坚定看多，提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告，伴随着全球流动性泛滥，中外经济和金融数据持续超预期，企业盈利复苏预期上修，中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好，A股包括上证综指等主要指数都已创下2019年以来新高。我们的观点正在不断得到验证，安信策略在市场底部看牛市的判断正在得到市场越来越多的认同。安信策略六月底发布的下半年策略展望报告《复苏牛，未完待续》在过去两年来首次重点提示低估值顺周期板块将出现一轮上涨。
上周末安信策略发布报告《短期从积极转向中性》指出，“近期A股市场上涨速度过快，对应风险偏好与情绪的指标数据都已处于高位水平，我们对市场的态度短期从积极转为中性。”
本周市场出现显著调整 ，展望后市，我们认为市场中期牛市趋势并未扭转，短期将先稳住阵脚，徐徐展开结构性行情，未来一个阶段，行情特征将从β回归α，市场风格将转向精耕细作，可关注中报超预期和高景气预期优质品种机会，随着经济逐步恢复，方向重点关注科技和周期成长股，行业重点关注新能源汽车、云计算、电子、白酒、建材、有色、化工等。
■风险提示：
1．海外疫情超预期，2．全球经济低预期，3．政策推进低预期等。
正文
本周海外本周市场风险偏好回落，主要指数如期调整。本周上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅分别为-5.00%，-4.25%，-4.18%。从行业指数来看，本周建筑材料（3.08%），农林牧渔（1.05%），公用事业（-0.40%），轻工制造（-1.08%），家用电器（4.42%）等行业表现较好，计算机（-9.16%），商业贸易（-8.55%），电子（-8.53%），非银金融（-8.18%），通信（-8.12%）等行业表现靠后。
安信策略在今年市场底部坚定看多，提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告，伴随着全球流动性泛滥，中外经济和金融数据持续超预期，企业盈利复苏预期上修，中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好，A股包括上证综指等主要指数都已创下2019年以来新高。我们的观点正在不断得到验证，安信策略在市场底部看牛市的判断正在得到市场越来越多的认同。安信策略六月底发布的下半年策略展望报告《复苏牛，未完待续》在过去两年来首次重点提示低估值顺周期板块将出现一轮上涨。
上周末安信策略发布报告《短期从积极转向中性》指出，“近期A股市场上涨速度过快，对应风险偏好与情绪的指标数据都已处于高位水平，我们对市场的态度短期从积极转为中性。”
本周市场出现调整 ，展望后市，我们认为市场牛市趋势并未扭转，短期将先稳住阵脚，徐徐展开结构性行情，未来一个阶段，行情特征将从β回归α，市场风格将转向精耕细作，可关注中报超预期和高景气预期优质品种机会，随着经济逐步恢复，方向重点关注科技和周期成长股，行业重点关注新能源汽车、云计算、电子、白酒、建材、有色、化工等。
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1．牛市未完待续
本周公布二季度GDP数据显示经济复苏超市场预期，部分投资者担心是否会引发货币政策的转向，加之本周市场出现明显调整，有投资者担心是否A股牛市已经结束。
首先，我们认为本周市场调整性质主要是前期过快上涨之后的修正，而牛市的结束往往对应着市场环境和行情驱动因素的重大变化。
我们认为本轮A股“复苏牛”的核心驱动是全球流动性泛滥，中国经济复苏具相对优势，A股在全球资产配置中具相对吸引力。我们认为，当前这些核心驱动因素没有改变。
国内复苏延续，但需注意边际趋缓。统计局公布数据显示，中国二季GDP同比增3.2%，预期增2.9%，前值下降6.8%。中国6月规模以上工业增加值同比增4.8%，预期增4.5%，前值增4.4%。中国上半年固定资产投资（不含农户）同比降3.1%，预期降3.5%，前值降6.3%。中国上半年房地产开发投资同比增1.9%，1-5月降0.3%。中国6月社会销售品零售总额同比降1.8%，预期增0.8%，前值下降2.8%。综合来看，随着国内疫情相对彻底的控制，2季度国内经济在生产和需求端均出现反弹，生产相对更快的恢复带动贸易盈余大幅扩张。6月数据显示，生产、制造业投资和消费的恢复逐步放缓，这一趋势未来或许仍将延续。
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同时，复苏结构分化显著。统计局公布数据显示，二季度信息传输、软件和信息技术服务业，金融业增加值分别增长15.7%、7.2%受疫情影响较小；建筑业，制造业，房地产业和农业已经恢复至疫情前水平。批发和零售业、住宿和餐饮业分别下降8.1%、26.8%，降幅比一季度分别收窄9.7、8.5个百分点。
总体看，我们认为，当前担心全面收紧为时尚早，实际上从结构上看，经济中有相当一部分可能仍需要进一步的扶持。
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从海外来看，值得注意的是，美国等国的疫情发展很可能将影响复苏进程，同时，美联储和美国财政部也有可能推出新一轮宽松刺激计划。美国加利福尼亚州州长加文·纽瑟姆13日宣布，由于这个人口大州的新冠病例近期持续激增，即日起扩大“封城”范围，关闭全州餐馆、博物馆等室内经营场地以及过半县的健身房、教堂、理发店。14日，佛罗里达州医疗管理局表示，目前，当地多家医院重症监护室已经饱和，全州至少48家医院没有多余的重症监护室床位。迈阿密市长苏亚雷斯警告说，如果居民不遵守社交距离，当地可能有必要采取更严厉的措施来阻止疫情恶化。
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A股复苏牛的一个重要环境是全球流动性泛滥，如果美国财政货币启动新一轮宽松，弱美元环境将更加利于新兴市场。当前为应对第二波疫情，美联储和美国财政部也有可能推出新一轮宽松刺激计划。美国财政赤字持续上升，过高的财政赤字水平将使得短期总需求快速上升，在国内供给难以快速弥补的情况下，进口规模将迅速上升，带来经常项赤字的扩大，进而推动本币贬值。另外一方面，联储极度宽松的货币政策也会影响全球套利资金通过借入美元，借出高息货币的操作进行套利，推动资本项赤字，也将加速本币的贬值。
从历史上看，美元走弱往往意味着全球美元流动性的扩张，新兴市场国家的外部融资环境改善，推动其国内信用扩张加速；另外一方面 ，美国贸易赤字的扩大，也意味着其对于新兴市场商品需求的增加，而弱美元推动大宗商品价格上涨，以资源出口和加工为主的新兴经济体也会随之受益。从国际资本套利来看，弱美元环境下也会驱动海外热钱进入新兴市场进行套利交易，从而推动新兴经济体金融市场的繁荣。
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从宏观背景来看，当前宏观与政策环境与09年存在显著差异。2009年7月我们推算的社融增速逼近35%，而07年底08年初经济过热时社融也只有20%左右的水平，因此市场担忧经济走向过热，央行也上调28天正回购利率，政策信号明显，形成了市场指数拐点。我们认为当前宏观环境不可与之相比。
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我们认为当前海外疫情压力依然较大，全球流动性环境近期不但看不到收紧，还有可能出现新一轮宽松政策加码，中国疫情控制与复苏趋势领先，但从结构上看，复苏进程分化程度依然较大，第三产业、制造业投资、民间投资、消费等指标增长情况依然不容过于乐观，部分行业依然需要进一步的扶持，除外需存在较大不确定性外，短期汛情压力的影响也需要观察，近期并不具备显著收紧的基础，最后，对于股票市场而言，外资和国内居民资产配置流向未来一个阶段很可能进一步有利于A股市场的流动性与资金面。
2，风险偏好降温，β转α，关注科技与周期成长
从市场规律看，短期调整将使得风险偏好降温，疯牛预期退潮，市场风格将进一步更关注当前业绩与景气趋势，挖掘优质品种。从结构上来说，随着经济的回升，景气将进一步扩散，但并不意味市场风格会显著切换。
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从历史上看，相较于利率等因素，资产质量和行业的景气才是决定市场表现的最重要因素。例如2013年中国利率上行，然而因为成长ROE处于更高水平且趋势向上，因此成长风格涨幅更高。再如2015年12月美联储就启动了加息周期，分行业看依然是科技股跑赢。
当前经济回升背景下，一个重要的结构特征是新兴制造业景气显著更强，这与过去几年存在差异，体现了科技周期处于上行阶段。从生产端来看，上半年，高技术制造业和装备制造业增加值同比分别增长4.5%和0.4%；其中6月份分别增长10.0%和9.7%。部分工程机械类和新产品产量增长较快。上半年，挖掘、铲土运输机械，集成电路，工业机器人，载货汽车产量同比分别增长16.7%、16.4%、10.3%、8.4%。从投资端来看，高技术产业投资增长6.3%，一季度为下降12.1%；其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长5.8%和7.2%。高技术制造业中，医药制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长13.6%、8.2%；高技术服务业中，电子商务服务业、科技成果转化服务业投资分别增长32.0%、21.8%。
综合相对估值因素，我们认为高景气度的科技股依然是值得重点关注的方向，同时伴随着经济的进一步回升，周期股的机会也会逐步增加，但当前阶段总需求还并未完全恢复到疫情之前水平，其机会依然更可能是结构性的，需要重点挖掘供给偏紧的子行业，尤其是有中期成长性逻辑的品种。
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风险提示：1．海外疫情超预期，2．全球经济低预期，3．政策推进低预期等。
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责任编辑：逯文云
