大成刘旭:当前部分行业个股被高估 未来5-10年坚持基本面价值投资

近期，新浪挖掘基邀请绩优基金经理展望下半年投资机会。大成基金股票投资部副总监刘旭表示，至少在未来的5-10年，始终会坚持纯基本面入手的价值投资，国产大牌家电、泵机、地板、酱油、新能源汽车配套、高端奢侈品酒类、高科技创新农业等都属于产业发展潜力大，目前实际股价被低估的优质投资方向。

数据显示，截至2020年6月30日，刘旭管理的大成高新技术产业在任职至今收益表现均排名同类前10%。

以下是问答实录：

新浪挖掘基：近期爆款基金频繁出现，是行情到顶部了吗？

大成基金刘旭：没有人能成功预测顶或者底，但是，从我个人的投资经验来说，有些行业的部分个股确实已经极度高估了。但是，有一些赛道的确属于我上面所说的较长的赛道，容易出现一些好公司，这些企业自身壁垒非常高。另外一些企业，仅仅从股息率来看，就比无风险利率高多了，那么这些企业在性价比层面来看还是可以接受的。

新浪挖掘基：什么时候会选择卖出股票？下半年市场风格切换了吗？买成长还是买价值？

大成基金刘旭：从估值角度来说，最普遍的卖出就是企业阶段性被高估了；从基本面角度，当判断企业建立的优势慢慢被对手追赶上了，或者由于管理层的更迭，企业文化的变化演变，优势变得没有这么清晰，就会选择卖出。

对于市场风格，其实我刚才说了，我并不看风格热点来投资，我想把有限的精力用于对个股的深入研究。对于是买成长股还是价值股，我觉得这个其实一直是市场的一个伪命题。成长从来就是价值的一个维度，成长和价值是没法割裂的。我以巴菲特为例，虽然如今巴菲特已经是非常成熟的价值投资者了，但是他在成长期也是所谓成长股投资者中的一员，他所投资的领域在50年前也是成长股。

新浪挖掘基：未来十年维度，看好哪些方向？

大成基金刘旭：至少在未来的5-10年，始终会坚持纯基本面入手的价值投资，国产大牌家电、泵机、地板、酱油、新能源汽车配套、高端奢侈品酒类、高科技创新农业等都属于产业发展潜力大，目前实际股价被低估的优质投资方向。

新浪挖掘基：随着市场成熟，获取阿尔法越来越难，怎么持续获得高收益？

大成基金刘旭：通过仔细衡量企业竞争力和发展空间来精选个股：具体操作上，以企业长期价值中枢作为选择主要依据，从商业模式、供给侧、需求侧三大因素考量企业价值。首先在企业的商业模式上，我会关注企业的自由现金流的创造能力、产业链议价能力及扩张的规模效应；其次，供给侧要有清晰显著可辨认的竞争优势，深刻理解企业的护城河与需求粘性，避开那些虚假的壁垒；其三，需求侧则更关注行业天花板，关注量价两方面构成的企业成长期空间，辩证地看待二者之间的关系，要健康的增长。

新浪挖掘基：近期，银河证券基金研究中心的《中国公募基金长期业绩排名榜单》出炉。榜单显示，截至2020年6月30日，您管理的大成高新技术产业股票基金在标准股票型基金（A类）中，过去五年收益第1名（1/60）。较好的业绩表现，有哪些原因？请您谈谈选股和控制回撤方法？

大成基金刘旭：首先，五年业绩在目前市场来说，可能已经算比较长的衡量标准了。但就我个人来说，不算一个很长期、有说服力的业绩，我的想法是十年作为一个周期，欢迎大家随时检验我之后的投资。

接下来我谈谈我是怎么做投资的。我认为，在投资中最重要的事是认清自己，做符合自己性格的事。而我的性格呢，是一个比较钝的人，对外界的事物不太敏感，所以股票短期涨跌对于我来说影响不大。我不会去考虑牛市该怎么做、熊市该怎么做。就是放到当前的市场，我的总体策略也仍然是从企业长期价值出发，从公司运营角度去思考，寻找低估优质标的。

具体而言，第一，投资框架可以总结为，希望能在一条较长的赛道上找到一家公司，这家公司能相对于他的竞争对手，在某一个环节上积累出差异化的竞争优势，能够更好符合行业的属性和客户的真实需求。

第二，选股策略上，严格执行自下而上的选股策略，在自己深入研究过的领域进行投资，考量领域内企业商业模式，竞争优势和行业天花板，判断企业估值与其实际价值之间的差距，选择估值低于实际价值的股票加入股票备选池，在估值较合理时买入，择机替换持仓组合中已经被高估的股票。

第三，有规划地重仓，进行集中持股长期投资，不做波段不频繁换仓，不盲目跟随市场热点与行业景气度。选股不能短视，要将企业长期价值中枢作为个股选择的主要依据，综合整个企业的经营情况跟估值来考虑，设置一个较高的买入门槛。

至于控制回撤的问题，我认为，如果企业足够优秀，估值很低，发生大幅回撤概率并不高。退一步，即使一些股票出现较大回撤，若它仍能满足我的选股标准而且整体投资逻辑未变，我会继续坚定持有。事实上，A股是短期无效的市场，不少行业在红利阶段，看起来增速很快，事实上估值体系是偏错配的。投资选股过程，需要投资人认真关注企业的商业模式，关注企业的自由现金流的创造能力、产业链议价能力及扩张的规模效应；分析企业的竞争优势，深刻理解企业的护城河与需求粘性，避开那些虚假的壁垒，竞争优势要清晰显著可辨认；同时更要看清行业天花板，关注量价两方面构成的企业成长期空间，要辩证地看待二者之间的关系，需要健康的增长。股价被严重低估的优质公司股价即使波动较大也可以长期持有，而股价被过分高估的企业并不适宜重仓，可以考虑卖出。

新浪挖掘基：7月27日大成基金即将发行您的新基金大成睿鑫（009069），您认为这只基金的优势在哪？

大成基金刘旭：和此前我管理的基金相比，大成睿鑫（009069）是可以投资港股的，我认为目前港股有一些股票显著低估，具有较高的投资价值。另外，大成睿鑫是股票型基金，仓位设置是比较高的，这一点有利有弊，如果大家相信这个市场已经得到了赚钱效应的正反馈，是具备行情基础的，那么，高仓位基金是较好的选择。就我个人而言，这类基金也是比较符合我的投资风格的，那就是精选个股，较少进行择时，较高仓位稳定操作。最后，公司实力是投资业绩的一个有力支持。

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责任编辑：常福强