安信策略：仍处震荡格局 线索依然围绕“大循环”
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原标题：【安信策略】仍处震荡格局，线索依然围绕“大循环”
来源：陈果A股策略
投资要点
安信策略在今年市场底部坚定看多，提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告，伴随着全球流动性泛滥，中外经济和金融数据持续超预期，企业盈利复苏预期上修，中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好，A股包括上证综指等主要指数都已创下2019年以来新高。复苏牛的逻辑正不断获得验证。
我们在7月12日提出，短期对市场判断转为中性，我们认为市场在经历7月上旬过快上涨后，短期在面临外部不确定环境下，需要面临一个阶段的震荡整固，但我们对市场中期维持看多不变，核心逻辑是全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优这三个核心因素都还没有破坏。
我们维持市场短期“中性”判断，即市场这一阶段处于震荡格局，我们认为短期受外部的影响，新一轮整体上升行情仍然需要等待，结构重点关注“国内大循环”，展望未来，疫苗、美国大选与“五中全会”都可能是影响市场逻辑的重大变量。近期重点关注军工、信创、苹果产业链、白酒、建材等。
■风险提示：
1．海外疫情超预期，2．全球经济低预期，3．政策推进低预期等。
正文
本周市场风险偏好先升后降，市场延续震荡格局。本周上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅分别为1.33%，0.09%，-1.63%。从行业指数来看，本周国防军工（16.60%），有色金属（6.01%），汽车（4.15%），化工（3.82%）等行业表现较好，休闲服务（-4.85%），食品饮料（-2.14%），传媒（-1.39%），医药生物（-0.68%）等行业表现靠后。
安信策略在今年市场底部坚定看多，提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告，伴随着全球流动性泛滥，中外经济和金融数据持续超预期，企业盈利复苏预期上修，中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好，A股包括上证综指等主要指数都已创下2019年以来新高。复苏牛的逻辑正不断获得验证。
我们在7月12日提出，短期对市场判断转为中性，我们认为市场在经历7月上旬过快上涨后，短期在面临外部不确定环境下，需要面临一个阶段的震荡整固，但我们对市场中期维持看多不变，核心逻辑是全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优这三个核心因素都还没有破坏。
我们维持市场短期“中性”判断，即市场这一阶段处于震荡格局，我们认为短期受外部的影响，新一轮整体上升行情仍然需要等待，结构重点关注“国内大循环”，展望未来，疫苗、美国大选与“五中全会”都可能是影响市场逻辑的重大变量。
近期重点关注军工、信创、苹果产业链、白酒、建材等。
1． 美国大选选情带来风险偏好的扰动
我们在7月26日的报告《短期中性，关注“国内大循环”投资线索》明确指出，市场短期在面临外部不确定环境下，可能还面临一个阶段的整固，新一轮上行行情还需要等待转机。近期我们的观点获得了验证，投资者确实发现外部不确定性正在对A股产生新的影响。
我们认为，2020年的核心关键词除了疫情，另一个就是大选，这与美联储货币政策预期，中美关系预期都有关联。
美国大选投票日在今年11月3日，距今仅剩87日，正进入关键阶段。从六大摇摆州的情况来看，特朗普的民调均大幅落后拜登，值得注意的是，作为共和党大本营的德州，此前民调曾一度被民主党反超，成为新晋摇摆州。特朗普选情危机令其开始尝试采取非常规手段逆转局势。关闭中国驻美休斯敦领事馆、宣称封禁TikTok和WeChat等动作都是其最新的尝试。
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美国时间8月6日，特朗普颁布行政命令，将于45天后禁止美国居民与抖音海外版TikTok、微信海外版WeChat及它们的母公司，进行任何生意往来。白宫当天还推出一项提案，计划要求在美上市的中国企业都必须遵守美国的审计要求，否则这些公司将被迫退市。受此消息影响本周五港股腾讯盘中暴跌10%，中芯国际盘中大跌10%，阿里盘中暴跌超6%，小米盘中暴跌5%，领跌港股，且极大打击了A股科技板块的风险偏好。科创板50盘中一度下跌5.1%，创业板指一度下跌3.9%，收盘分别下跌2.99%和2.29%。
特朗普对TikTok的威胁令其获益颇丰，受此鼓舞，特朗普当局又把目光放到其他中国企业身上。8月5日，美国国务卿蓬佩奥宣布将把对华为的打击行动升级为包含五方面措施的“清洁网络”计划。主要包括：
●清洁运营商（Clean Carrier），不受美国信任的中国电信公司不能为美国提供国际电信服务；
● 清洁商店（Clean Store），从美国区的应用商店下架不受信任的中国APP；
●清洁应用（Clean Apps），阻止华为和其他不受信任的中国手机厂商预装或下载美国的手机应用；
●清洁云（Clean Cloud），限制中国云服务提供商收集、存储和处理美国数据和信息的能力，包括阿里巴巴、百度、中国移动、腾讯等公司；
●清洁光缆（Clean Cable），阻止华为等中国公司竞标建设连接美国和其他国家网络的海底光缆项目。
按照该设想，未来在美国的手机应用商店里没有中国APP，没有美国数据存储于中国企业的云服务中，中国手机上也没有美国的APP。这将是一次针对中国互联网公司的大清洗，中美在互联网上的许多联系将“脱钩”。
需要注意的是，这项计划看似宏大，实则“唬人”，美国国务院缺乏直接实施该计划的权力和能力。
特朗普近期采取一系列动作后，其民调也出现了提升迹象，我们跟踪的全国民调结果（近30日平均）显示，特朗普的支持率已经从之前的41%提升至43%，与拜登相差不到7%。这样的结果很可能使得特朗普认为，采取更为激进的手段有利于谋取更多政治利益。
我们认为，未来一个阶段可能是特朗普手段频出抬拉选情的关键时期，市场风险偏好依然可能受到扰动和压制。
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2． 海外经济在疫情中回暖
市场前期对外需与中国出口非常悲观，我们曾专门发布报告《十论“复苏牛”之二：我们对外需复苏保持乐观》，阐述我们对海外经济的乐观判断：“无论是从当前海外复工情况，还是从海外资产价格中所隐含的预期，海外经济复工与复苏的前景并不悲观。当前A股流行的共识是回避外需，但我们认为需要看到的是，一旦海外经济从疫情中走出来，那么其改善弹性更大，这对于A股中对外依存度较高行业的业绩将有较为明显提振。”7月中国出口和海外经济数据验证了我们的判断。
根据中国海关8月7日公布的最新数据，7月我国以人民币计价的出口达到1.69万亿元，增长10.4%（前值4.3%），以美元计价的出口也大幅增长7.2%（前值0.5%），远超市场预期。
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分地区来看，对美国、欧盟、日本的出口同比增速分别为12.6%，-3.4%和-2.0%，均出现明显回暖。与该数据相印证的是，近两个月美国、欧元区、日本PMI均明显回升，美国ISM制造业PMI达54.2，连续两个月超过荣枯线，欧元区制造业PMI也达到51.8，创出2019年以来新高。
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尽管新冠疫情仍然在肆虐欧美，但无论是欧洲还是美国都必须在“抗疫”和“保经济”之间做一个平衡，从目前看欧美国家正在适应“疫情下半场”的经济运转模式，确保在战疫的同时不会对经济复苏进程造成过多干扰。
以欧洲为例，我们发现在7月欧洲主要国家均出现了每日新增确诊人数的反弹，但大部分国家都很好控制住了疫情的蔓延，未对医疗系统造成较大冲击，从工作场所流动性指数来看，几个欧洲国家近期都出现了同比下滑，但人员流动的收紧并未影响欧元区制造业PMI在7月的回升。可见欧洲国家已经对在新环境下恢复经济有了很好的适应能力。
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另一方面，虽然从6月下旬开始美国新增确诊人数持续攀升，但经济活动并未受到太大干扰，近期美国当周初次申请失业金人数已降至疫情爆发以来最低值；几大服务业的失业率也连续三个月下滑。更值得注意的是，自从7月16日美国HHS从CDC手中接管疫情数据后，美国的新增确诊人数出现下滑。
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因此，截至目前为止，我们依然看不到全球经济复苏的趋势被中断，但未来秋冬季的疫情挑战确实存在不确定性因素，另一方面新冠疫苗如果能成功问世，那将是经济复苏预期的重要变量。
3． 震荡环境中，市场分歧加剧
市场短期由积极转向中性，在震荡环境中，一些上半年强势板块的龙头股票最近整体处于休整：如疫苗龙头复星医药周五大跌7.8%，消费龙头中国中免本周大跌9.1%。这也反映出市场分歧正在加剧。
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从换手率来看，本周主要指数换手率上升，上证综指、上证50、万得全A升至90%分位以上。本周上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为1.65%，5.60%，6.80%，0.72%，1.17%，2.52%，2.13%，分别较前周变动0.32，0.93，1.07，0.12，0.19，0.42，0.39个百分点，分别处在91%，74%，74%，90%，89%，86%，90%分位数水平，除中小板指和创业板指外，多数指数换手率处于历史90%分位数水平附近。
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从个股层面来看，市场赚钱效应再度提升。当前市场强势个股数量占比75.9%，较上周上升2.2个百分点，达到近1年高位，而超买个股与超卖个股之差占比16.0%，较前周上升1.5个百分点。创业板来看，强势个股数量占比79.2%，较上周上升1.2个百分点，同样达到近1年高位，超买个股与超卖个股之差占比15.1%，较前周下降0.5个百分点。
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另一方面，本周北上资金净流出44.5亿元，这也是今年以来首次出现北向资金连续四周净流出，在美股创下新高、美元大幅走弱的背景下，外资的持续净流出超出了我们的预期。作为具有相对较高专业素养的投资人，海外投资者持续减持A股，可能反映出对中美关系未来发展的担忧，这个信号值得内地投资者跟踪和关注。
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震荡环境中，一些强势板块的龙头股票进入休整，市场分歧加剧，我们认为这是因为随着越来越多的投资者将资产配置于医药+科技+消费赛道，交易日益拥挤且α收益开始降低。有部分投资者看好行情切换至金融地产周期，我们认为受到疫情的影响，经济全面复苏至疫情前的水平还为时尚早，因此行情全面切换到金融地产周期的条件尚不具备。仍然建议坚守成长赛道，震荡整固期的回调就是买入机会。
综合来看，我们认为市场短期最合适的定义是安信策略近期提出的“中性”，即震荡格局，我们认为短期受外部的影响，新一轮整体上升行情仍然需要等待，结构重点关注“国内大循环”，展望未来，疫苗、美国大选与“五中全会”都可能是影响市场逻辑的重大变量。
近期重点关注军工、信创、苹果产业链、白酒、建材等。
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风险提示：1．海外疫情超预期，2．全球经济低预期，3．政策推进低预期等。
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责任编辑：逯文云
