港交所最强财报来袭 当前估值是合理还是高估？

原标题：港交所最强财报来袭！当前估值是合理还是高估？ 来源：华盛资讯

2020年8月19日午时，香港交易所向投资者披露了历史上最强劲的半年报！

作为香港市场长期的稳健蓝筹，2010年6月至今，香港交易所为投资者提供的年复合回报率达到24.6%，远高于恒生指数2.1%的回报！长期投资港交所的投资者，均获得了令人满意的超额收益。

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值得注意的是，这将是李小加总裁在任期间交出的最后一份半年报。正是这位总裁，力主开启同股不同权的大门，还主持了生物医药板块IPO的新政，对港交所的贡献可以说是劳苦功高。

最新财报摘要

半年总收入创新高

根据公告，2020年上半年港交所总收入达到87.82亿港元，同比增长2%，刷新半年度营收记录。虽然总收入增速下降，但在宏观经济动荡不定的背景下仍创下新高，已经难能可贵。

其中，标题平均每日成交金额上升20%，使得交易及结算费增加，带动主要业务收入同比增长13%；沪深港通收入及其他收益达到7.43亿元，同比去年增长46%，亦创半年度历史新高。

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投资收益下跌，股东应占利润新高

上半年投资收益净额下跌6.81亿元，这是由于2020年3月全球市场大幅抛售，令第一季公布的集体投资计划录得公平值亏损。

营运支出较2019年上半年上升6%，源于年度薪酬调整及2019年6月收购港融科技后雇员数目上升，以及资讯技术成本和专业费用的增加。EBITDA利润率为76%，较2019年上半年下跌1%，但较2019财政年度上升1%。

最终，港交所在2020上半年录得股东应占溢利52.33亿元，与总收入一齐创半年度新高，同比上升1%。

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估值水平较高，市场为何如此高看港交所？护城河在哪？

截至2020年8月19日收盘，港交所股价为373.6港元，对应TTM市盈率高达52倍，市净率达到11.1倍。为何市场对业绩增速较低的港交所给予显著较高的估值？

这或许要从港交所独特的经济特权上找答案。

根据中泰证券研报《香港交易所：互联互通深化、衍生品扩容、ETF活跃度提升和新经济体上市有望带来业绩持续增长》，分析师认为，是港交所独具的垄断性和轻资本的商业模式让市场给予较高的预期。

众所周知，当前的上市主体香港交易所集团是由香港联合交易所有限公司（联交所）和香港期货交易所有限公司（期交所）在1999年9月实行股份化并于香港中央结算有限公司（香港结算）合并而成。其中联交所是1980年由香港交易所，远东交易所，金银交易所和九龙交易所四所合并而成。

当前联交所主要交易股本现货，债券，衍生权证，牛熊证，权证和股票期权，期交所主要交易股指期货（以恒生股指期货和恒生中国企业指数期货为主），股指期权，利率期货，货币期货和商品期货，联交所和期交所是香港唯一认可的证券市场及期货市场。

集团同时经营的四家结算所（香港结算，期货结算公司，联交所期权结算所和场外结算公司） 也是香港仅有的四家认可结算所，因此当前的上市主体涵盖了香港所有认可的金融交易所，具有垄断性。在不断增加的融资规模和上市公司数量面前，港交所的垄断性会是公司最大的长期护城河。

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除此之外，轻资产运营也为港交所带来高分红和边际递增的利润率。

目前，香港交易所的营业收入以收费类业务为主，包括交易费及交易系统使用费，联交所上市费，结算及交收费，存管托管费和市场数据费，2019 年收费类收入占营业收入的比重为 83.2%，体现了轻资产的商业特征。

基于此，港交所长期保持90%以上的派息比例，累计极高的分红总额也对长期投资的股民极其友好，在汇丰控股逐步衰落的今天更受香港本地投资者的青睐。

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最新大行评级汇总

花旗：给予港交所目标价420，赋予买入评级

花旗目前授予港交所（00388）目标价420港元，等级为“买入”。

花旗发表研究报告表示，港交所今日中午公布了今年第二季度业绩，纯利润30亿美元，环比增长31%，增长14%，超出市场预期，主要是受到投资及其他收益的强劲趋势所提振，公司核心收入环比下降5%，超过增长6%，超出市场预期，而公司营业费用增加7%符合预期。花旗指出，港交所第二季度投资收益8.85亿美元，对比首季度的突破4700万，实现扭亏为赢，其中企业基金获得4.86亿收益。

花旗表示，港交所第二季度现货及商品业务收入势头强劲，但衍生工具业务表现差强人意。花旗估计市场对港交所的盈利预测调升幅度不会很多，因其投资收益强劲但并非经常性项目。花旗目前予港交所“买入”评级及目标价420港元。

高盛：维持港交所（0388.HK）中性评级，目标价325港元

高盛发表研究报告指出，港交所（0388.HK）第二季每股盈利为2.35港元，比高盛预期高出约9%，主要因为投资收益胜预期，若撇除投资收益，公司收入及盈利实际上比高盛估计分别低出约4%和7%，成本亦略高于高盛预期。

高盛暂时维持港交所中性的投资评级，12个月目标价为325港元。高盛指出，现时港交所的投资收益非常波动。如果计及投资收益，港交所第二季总收入比高盛预期多5%，相反若不计投资收益，则总收入逊预期约4%。

大摩：维持对港交所（0388.HK）增持评级，目标价430港元

摩根士丹利发表报告表示，港交所核心收入亦符合预期，主要是第二季表现回升，而投资收益亦受惠于资本市场复苏。该行估计，港股第三季交投持续强劲，维持对其增持评级，目标价430港元，指其派每股中期息3.71港元，相当派息比率达90%。

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