飞鹤今年上半年增收近五成 总裁预计下半年还将有双位数增长

文 / 邹沅铮

8月18日晚，飞鹤发布了2020年上半年业绩情况。半年报显示，飞鹤今年上半年实现营收87.07亿元，同比增长48%；毛利为61.76亿元，同比增长55%；归母净利润为27.53亿元，同比增长57%。其中，高端奶粉营收67.7亿元，同比大幅增长73%。

飞鹤总裁蔡方良在网络业绩发布上会表示，预期今年下半年销售收入将较上半年有双位数增长，亦有信心能完成于2023年高端奶粉的市场份额增加至约60%的目标。

飞鹤方面表示，2020年一季度，中国婴幼儿配方乳粉市场在生产和物流配送方面受到新冠疫情的影响，但由于我国对疫情的有效控制以及婴幼儿奶粉产品的旺盛需求，预计2020全年我国婴幼儿奶粉零售额将保持稳定。

分析称高端化推升飞鹤毛利率至70.9%

对于营收上涨近50%的好成绩，飞鹤董事长冷友斌表示有三点原因：一是其超高端产品系列收益的增长而导致高端婴幼儿配方奶粉产品系列的收益增长；二是品牌力上升导致的普通婴幼儿配方奶粉产品系列的收益增长；三是在快速应对下，将疫情对生产、物流、销售等方面的影响降到了最低。

半年报披露，上半年高端奶粉营收67.7亿元，同比大幅增长73%，主要由超高端产品星飞帆、臻稚有机以及高端产品大幅增长驱动，其中4月推出的星飞帆四段新品预计数倍增长；普通婴配粉营收15.4亿元，同比增长9.4%；其他乳制品营收2.1亿元，同比减少17.2%；营养品营收1.9亿元，同比减少42%，主要由于Vitamin World在美国的部分门店受疫情影响所致。

国盛证券分析师夏天分析，飞鹤产品结构的高端化推升了毛利率，同时，销售费用下降又提升了净利润率。财报显示，飞鹤上半年毛利率70.9%，同比提升3.4%，其中，高端婴配粉占比提升11.4%至77.8%；而费用率方面，销售费用率同比下降1.2%至25.2%，主要由于线下地推活动部分转移至线上所致，上半年公司净利率达31.6%，同比提升1.9%。

再来看资产负债表，飞鹤目前净负债持续为负，持有现金及现金等价物约105.8亿元。截止6月底公司银行及其他借款总额约为12.4亿元，较19年底下降约35亿元，并已于上半年偿还19年用于特别派息的约27亿元过桥贷款，以及用于建设加拿大工厂的约8亿元贷款，剩余款项主要为利息不高的10.4亿元加拿大工厂建设贷款。

夏天称，飞鹤大幅偿还银行贷款，在手现金十分充裕，在实现业绩大幅增长的同时优化资产负债表，实现了高质量增长。

沽空机构曾质疑飞鹤 后者以中报营收增幅40%回击

飞鹤此次半年报的披露，符合7月份发布的“上半年收入增长超过40%”的预测。而当时之所以发出这样的预测，是为了回应此前沽空机构BlueOrca针对飞鹤的指控。

7月8日，沽空机构BlueOrca发布了针对飞鹤的做空报告，质疑飞鹤可能存在虚增收入、低估费用、夸大资本支出等行为，同时质疑飞鹤的财务审计、美股上市历史、近几年的高增长以及与原生态的关系。并对其估值每股5.67港元。

国金证券分析认为，做空报告的论据过于片面，如通过尼尔森、商务部的数据试图说明飞鹤夸大了收入，而不考虑其统计口径（多是商超、便利店）与飞鹤的主要渠道（母婴店）之间的不匹配；如做空报告认为公司近几年的高增长、高利润是不合理的，而不考虑中国整个奶粉行业的变化（政策、渠道等方面）。

夏天认为，飞鹤营收高速增长得益于在疫情期间迅速反应，力保供应链稳定，同时快速调整营销方式，通过线上直播及私域引流，加速抢占高线市场。因此，飞鹤在全国市占率进一步提升，尤其在南方市场普遍取得较高增速，进一步强化龙头地位。

数据表明，疫情缓和后，飞鹤的线下地推活动迅速跟进，截止6月底，公司共举行线上14.4万场、线下18.6万场共计33万场地推活动，全年预计将超70万场，而去年约为50万场。

国金证券预计，长期来看，受益于品牌力以及渠道力的双轮驱动，再加上较强的产品力、充足的产能、完善的新品布局以及稳定的核心团队，飞鹤有望在实现份额提升的同时保持较高的增长，在奶粉行业挤压式竞争下突出重围。

预计中国婴幼儿奶粉市场持续增长

飞鹤方面预测，由于出生率下降，未来中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售价值增长将会放缓。然而，随着中国经济不断发展及城市化进程持续推进，哺育率将继续维持在较低水平，加之受高端细分市场增长所推动，预计中国婴幼儿配方奶粉市场将持续增长。

半年报里分析称，近年来，消费者对中国婴幼儿配方奶粉产品质量的信心及偏好正在增加，进而带来需求的增加，将推动此类产品的生产及销售。其中，高端婴幼儿配方奶粉细分市场的增长较为明显。“由于城市化程度的提高，可支配收入的增加及健康意识的增强，对高端产品（特别是超高端产品）的需求预计将成为中国整个婴幼儿配方奶粉行业的推动力。”

与此同时，婴幼儿奶粉的市场本身也在扩大。半年报指出，随着城市化的不断发展及职场妈妈人数的增加，越来越多消费者已开始接受婴幼儿配方奶粉产品作为母乳补充品或替代品；中国下线城市以及农村地区居民可支配收入不断上升，也使家庭越来越能够负担更优质婴幼儿配方奶粉产品。

责任编辑：陈志杰