大摩：交易量跌至近10年低位 股市人气竟如此低迷？

尽管股市已自此前的低点大幅反弹，但罕见的交易量低迷，似乎显示没有多少人敢进入由央行放水撑起来的市场。

摩根士丹利分析师克罗宁（Rob Cronin）在最近的一份报告指出，今年8月，欧洲金融衍生品成交量远低于历史季节性平均水平，这很奇怪。因为今年1月至7月的成交量还是自2010年以来的最高水平（只有个股期权1月至7月的交易量为2010年来最低水平）。

大摩认为，8月份流动性降幅如此夸张的原因有以下三个：

第一，2020年市场存在大量未被察觉的交易；

第二，股票现货价格只恢复了大约65%；

第三，期权的成交量水平对许多定向基金来说仍然过高。

唯一的例外就是现金资产，其成交量仅略低于8月的正常水平，买卖价差不大。此外，数据显示，与正常情况相比，盘中交易比收盘拍卖还要更多，这表明个股的交易更加活跃，散户交易依然稳健。由于季节性因素，成交量不太可能在9月第一周前回升，这意味着在8月的剩余时间里成交量可能继续低迷。

以下是大摩报告的主要摘要：

我们研究了6种产品的流动性，并比较了2010年至今8月1-18日之间的平均成交量，得出了以下发现。

第一，在过去10年里，到目前为止，SX5E（欧洲斯托克50指数）指数期货8月份的平均日成交量通常为410亿美元左右。但今年，该数字仅为290亿美元（较8月正常水平低28%。）

第二，到目前为止，SX5E指数期权在今年8月的平均日成交量仅为63.9万份合约，较正常水平低48%。上次出现这么低的水平还是在2013年。

第三，2019年8月1日至18日，SX5E股息期货日成交量为3.8亿美元，今年仅为8400万美元（较8月正常水平低62%）。

现金资产的交易表现得更为“正常”，仅略低于历史同时期正常水平。8月份，SX5E的日均交易额为120亿美元（比季节性正常水平低10%），SXXP的日均交易额为390亿美元（比季节性正常水平低4%）。

{image=1}

下面左侧的图表显示了SX5E期货与现金资产的对比。可以发现，期货成交量的下跌比现金更为明显。右图则展示了2020年8月1日至18日，与过去10年同时期平均成交量的差异。可以发现，今年现金成交量比其他产品表现相对更好。

{image=2}

除了股息期货（其名义交易量通常比股票期货低0.5%），成交量季节性下跌幅度最大的当属SX5E指数期权，其20天成交量移动均值刚刚才达到2013年的水平。

与其他产品不同，个股期权今年1月至7月的交易量是2010年来最低的。今年3月，SX5E指数期权名义交易量与SX5E个股名义交易量之比达到了37，为10年高点。自那以来，由于指数期权交易量减少，该比值已跌至15。

{image=3}

此外，大摩也指出，在2020年第一季度，现金股买卖价差创下了历史新高。SX5E股票平均价差最高时为12个基点，而小型股SCXP指数价差则高达32个基点。好消息是，现在两者价差分别为4个基点和15个基点，已经缩窄了约80%。大摩指出，这是现金资产正常化的迹象。

最后，SX5E和SXXP指数上月收盘拍卖交易量大幅下降。这可能是因为那些进行现金资产交易的投资者，是更活跃的日内交易者。

{image=4}

责任编辑：张玉洁 SF107