第一上海:东岳集团目标价4.00港元 维持买入评级
需求明显下滑,业绩恢复需时,拟分拆东岳氢能公司
受卫生事件影响较大,中期业绩承压:公司2020年上半年收入同比下降23.3%至46.36亿元。综合毛利率为21.71%,较去年同期减少6.6个百分点。拥有人应占溢利4.04亿元,同比减少51.7%,每股基本盈利0.20元。
核心业务盈利能力有明显下滑,产品价格承压:2020年上半年公司有机硅业务收入同比下滑17.29%至11.34亿元,收入占比为24.47%,经营利润率下滑10.34个百分点至8.09%。有机硅需求受到突发卫生事件的影响,下游开工受阻,上半年DMC价格走势较弱,6月份之后价格开始回升,随着地产市场四季度的完全启动,价格有一定的上升空间。含氟高分子收入同比减少18.95%至15.07亿,经营利润率同比提升0.6个百分点至16.75%,收入占比为32.50%。制冷剂营收同比减少31.96%至10.39亿元,经营利润率同比下降14.5个百分点至7.35%,收入占比为22.42%。R22由于配额制价格依旧坚挺,同时今年R22配额较去年缩减约16%,R22供应将更为紧张,后期将支撑R22高位运行,对含氟高分子产品价格也会有所支撑。受新增产能较多影响,我们预计R32和R125今年将继续下探寻底,但随着R22的供给继续缩减,R32和R125的替代效应会逐步凸显,未来有较大潜力。
拟分拆“东岳氢能公司”,产品研发有望取得突破:公司有机硅分部已于A股成功分拆上市,未来有机硅单体总产能将达到60万吨/年,将为公司贡献可观利润。日前东岳氢能公司启动回A股科创板上市计划,氢能公司主要从事生产及销售制氢能材料、制氢膜材料、包装材料及含氟聚合物纤维业务,其中燃料电池膜和氯碱离子膜是未来最具潜力产品,上市后有望加快推进膜材料的研发和量产,为公司的可持续发展注入新动力。
业绩恢复需时,目标价4.00港元,维持买入评级:公司多数产品价格于上半年后有所回升,我们认为公司业绩处于底部整固,预计今年下半年产品价格会保持稳定,需求有望在明年之后逐渐改善。长期来看,公司高附加值产品占比将持续提升,业务将向有机硅、高端高分子和新型膜产品转型。我们预测公司2020年归母净利润为8.54亿元,给予目标价4.00港元,相当于2021财年0.8倍PB,较目前价格有17.65%的上涨空间,维持买入评级。
责任编辑:李双双
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