美国世纪投资：能源股缺乏下行保护，宁愿晚一点再投资

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能源行业在2019年是表现最差的行业，到2020年表现得更糟。美国世纪投资公司（American Century Investments）的基金经理David Byrns以问答形式，讨论了该行业最近面临的挑战，也对未来半年及其后进行了展望。

以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：

能源行业会反弹吗？（Is Energy Due for a Rebound?）

来源：美国世纪投资公司

作者：投资组合经理，高级分析师 David Byrns，CFA

原油价格怎么会变成负值？

今年4月，随着全球储油罐接近它们的极限，西德克萨斯中质油（WTI）原油期货合约价格首次变成负值。当WTI期货合约到期时，合同的持有者要接受原油的交割，而交割需要存储。由于新冠肺炎的缓解措施，供应量开始显著大于需求量，储油罐已经接近饱和。因此，当WTI期货合约接近到期时，持有者疯狂地进行交易，抛售这些合约，以避免原油交割。这些交易推动了价格为负值。值得注意的是，随着月度期货合约即将到期，原油价格可能再次出现负值，而且存储供应仍然紧张。

供大于求的原油局面将如何影响能源行业？

由于低迷的价格环境，我们预计在能源行业有相当一部分公司会破产。那些负债水平高、手里现金少、在美国页岩气领域有敞口的的企业是最不堪一击的。例如，总部位于丹佛的原油生产商怀廷石油公司（Whiting Petroleum）由于原油价格的暴跌申请破产。在这种状况稳定下来之前，可能是优胜略汰的，在一次洗牌和整合之后，留下来的公司会越来越少，规模也会更大。企业为了生存，会大幅削减运营和资本支出。

与此同时，需要大量减少原油产量来平衡市场，减少当前过剩的存货。美国的能源公司正通过停止钻探和关闭油井来实现这一目标。美国在2018年一跃成为最大的原油生产国是因为德克萨斯州的二叠纪地区、新墨西哥州和北达科他州的巴肯油区等地的页岩油繁荣。

如何稳定能源行业？

我们有很多原油，但是没有空间存放。为了实现供需平衡，两件事一定会发生。第一件事是，随着封锁的解除，我们需要经济恢复活动，以帮助需求走向常态。第二件事是，主要的原油生产国必须持续减产来减少过剩的供应和库存。我们开始看到这是通过OPEC+国家之间的协议自愿实现的，而生产商则非自愿地关闭油井。沙特阿拉伯和俄罗斯达成减少供给协议是重要的一步。在欧佩克成员国之间的绝对减产水平仍不足以平衡市场，但让我们感到欣慰的是，他们的协议规定供应上限将维持到2022年4月。如果协议有效，我们相信原油供需将在2020年走向正常化，库存很可能在2021年恢复到更常规的水平。

低油价是如何影响价值型投资者的？

能源和金融类的股票在价值指数中占较大的比重。较低的能源价格对这两个行业都带来了压力，导致与经济增长相比，价值股表现持续不佳。由于低利率，银行已经受净息差疲软的困扰，而显著低油价又威胁到它们的贷款组合的信贷质量。在回报提高之前，它们需要经历能源行业企业的破产和更宽泛的经济低迷。在能源领域，投资者将关注供给的减少和需求的恢复所带来的积极影响。鉴于这些股票缺乏下行保护，我们宁愿晚一点投资也不早一点投资，并希望看到供给持续的减少和新冠肺炎疫情的稳定。（原文：Given the lack of downside protection in these stocks, we’d rather invest a little late than early and would like to see continued decreases in supply and stabilization of the COVID-19 pandemic.）

（线索Clues / 李涛 编译：高华西）

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责任编辑：李涛