国泰君安(香港)：北控水务予买入评级 目标价4.2港元

北控水务（00371 HK） 2020上半年营业收入同比降2.9%至124.54亿元（港元，下同）。股东净利同比降18.1%至22.68亿元。业绩差于预期。整体毛利率同比增1.1个百分点至38.3%。管理费用率同比增0.3个百分点至7.8%。财务费用率同增1.2个百分点至10.5%。期内，总设计日处理能力净增827，600吨，同比降11.2%。截至2020年6月30日，总每日设计处理能力达40，216，482吨。

我们预计2019-2022年间污水和再生水处理服务收入将可实现7.5%的年复合增长率，供水服务收入2019-2022年间则可实现7.2%的年复合增长率。我们预计综合治理项目的建造服务收入将在2019-2022年间实现12.0%的年复合增长率且BOT项目将于2020至2022年间保持平稳，但较2019年有5.0%的增长。我们预计技术服务和机械销售收入在2019-2022年间可实现9.0%的年复合增长率。

我们对2020、2021及2022年每股盈利的预测分别为0.466港元、0.538港元及0.578港元。我们调低目标价至4.20港元，对应10.0/ 9.9/ 9.5倍的2020/ 2021/ 2022年预期EV/EBITDA，相较于其5年均值有20%的折让。即使增长放慢，但公司现估值吸引且仍是中国水处理服务行业的安全标的。维持“买入”评级。

责任编辑：李双双