招金期货：供应压力渐增 PP逢高做空

投资策略：

{image=1}

核心观点：

供应端，PP开工率维持93%附近高位，近期有200万吨左右新装置有投产计划；需求端，淡季进入尾声，近期部分终端提前备货，成交好转，库存一度跌破60万吨，近期去库有所放缓；成本端，丙烯坚挺但油价有回落迹象，且2000以上的利润有修复空间；基差端，目前现货相对乏力，近期上涨驱动主要来自于期货，目前现货贴水近月但升水远月。综合来看下半年有较大的扩能利空预期，但是当下库存偏低，盘面走势偏强震荡，01多单逐渐止盈离场，近期轻仓试空01合约或PP利润套利。

本策略的逻辑支撑

1、下游开工逐渐回升

图1：国内PP日度供应情况

{image=2}

数据来源：招金期货研发中心

进入9月份之后，PP开工率虽然短暂下降，但是随着燕山石化三聚等装置重启，PP开工率依然保持较高水平。后期来看，前期检修装置中只有一套装置有望维持至国庆节之后，浙江石化等装置陆续重启，、而年底之前仅有两套装置有检修计划，所以后期PP开工率有望大幅提升，逐渐站上95%大关，加之后期新装置陆续投产后产能基数增大，届时PP供应压力大大增加。

2、PP利润居高不下

本周PP利润继续奎章，目前来看油制PP利润在2300元左右，PP-3MA利润也处于1500左右，均处于绝对值高位，而下半年扩能压力即将兑现，PP高利润或难以长期维系。对比其他化工品来看，液体化工年内持续偏弱，苯乙烯、乙二醇等品种均在成本线附近艰难挣扎，而PP却保持如此高的利润水平，对于套利对冲而言，PP也具备空配属性。

图2：油制PP利润情况

{image=3}

数据来源：招金期货研究院

3、成本支撑强劲 利润压缩空间有限

图3：国内PP新装置跟踪

{image=4}

数据来源：招金期货研究院

湛江中科及宝来石化部分工艺已经试车成功，近期开始出料；泉州炼化二期聚合装置试车成功，即将打通全流程，而大庆联谊虽然推迟，但也会在9月试车，并且其已经与中石化华东签署销售合作协议，只待试车出料，烟台万华计划9月试车。除了三季度有望试车的装置之外，四季度宁波福基、寿光鲁清、东明石化等装置也有投产计划，届时供应压力将大大增加。

总结

三季度之前，PP持续维持上涨态势，主要得益于上半年口罩需求的激增，以及二三季度集中检修导致的低库存。目前来看PP利好基本得到有效消化，但是扩能利空迟迟未能释放，随着新装置陆续投产以及开工率逐渐走高，PP供应压力逐渐增大，后期或逐渐走供应压力的逻辑。

风险提示

1、需求淡季结束，金九银十即将启动；

2、丙烯价格高企，成本端有较强支撑；

3、库存维持低位，石化企业暂无压力。

招金期货1队 王保营

责任编辑：宋鹏