债券展期“拉锯战”： 发行人与持有人的“时间换空间”博弈

原标题：债券展期“拉锯战”： 发行人与持有人的“时间换空间”博弈

信用债的违约风险，持续发酵。

21世纪经济报道记者注意到，近期不少信用债发行人通过展期寻求救赎，而其中投资者与发行人的种种博弈故事，也正在上演。

譬如泛海控股、华闻集团等公司都出现相关事件，而据21世纪经济报道记者独家获悉，早前山东如意将“18如意01”的回售公告转向了私募平台披露，且此前亦与投资者协商“阻止回售”。

9月11日，泛海控股发行的“11泛海02”在经历前一日暴跌30%后，又迎来大涨。当日“11泛海02”盘中涨幅一度超过36%，至盘中临时停牌，最终收涨19.34%。

引发债券二级市场大起大落的，则是泛海控股面临兑付压力，近期针对即将到期的一期中期票据“15泛海MTN001”寻求置换，与投资者协商的一则消息。

“当前信用市场结构分化显著，市场风险偏好下降，未来市场偏好难以改善，结构亦将继续分化。”9月11日，华南一家大型公募基金固收总监告诉21世纪经济报道记者。

债券展期拉锯

“持有人一方面担忧同意展期后发行人后续偿还依旧存在变数，但是如果不同意展期，又担心发行人直接走向违约带来的庞大资金压力。所以往往大家处在一个博弈的过程中，最终结果也不尽相同。”北京一家私募机构债券基金经理告诉21世纪经济报道记者。

事实上，此前亦有不少债券实现展期。近期引发市场轩然大波的则是，“泛海系”也出现了资金兑付难题。泛海控股发行的债券“15泛海MTN001”，正与持有人协商债券置换。

资料显示，“15泛海MTN001”的发行规模为32亿元，票面利率6.9%，即将在今年10月14日到期。

在网传泛海控股发给债券持有人的邮件中，泛海控股方面亦“言辞恳切”，希望与持有机构沟通债券置换事宜。

泛海控股方面也作出回应，称目前只是兑付方案沟通，这是常规动作。公司目前正在多措并举采取各种方式积极筹措资金，保障此中票兑付平稳顺利解决。

泛海控股与债券持有人的博弈结果终会如何演绎，目前尚未有答案。实际上，并不是所有发行人都能如愿实现债券展期，“时间换空间”。

就在9月10日，光大银行公告了“17华闻传媒MTN001”以及“18华闻传媒MTN001”的持有人会议结果。

光大银行公告称，“17华闻传媒MTN001”持有人会议生效，但7个议案均未获得通过。其中就包括“关于同意发行人在本期中期票据到期时支付部分本金及全额利息，剩余本金展期的议案”，同样“18华闻传媒MTN001”的展期议案亦未获得通过。

资料显示，“17华闻传媒MTN001”的发行规模为10亿元，票面利率5.45%，期限三年，即将在今年11月8日到期。“18华闻传媒MTN001”的发行规模为13亿元，票面利率6%，期限3年，即将在2021年4月4日到期。

协商展期，已经暴露了华闻集团的资金困境。今年中报数据显示，华闻集团报告期内净利润为亏损1.61亿元。

“公司会尽力筹措资金进行偿付，也还会跟持有人保持沟通，后续相关进展以公告为准。”9月11日，华闻集团有关人士告诉21世纪经济报道记者。

“由于疫情影响，不少公司确实存在资金压力，债券展期的情况也越来越多。”前述机构人士表示。

此前21世纪经济报道记者亦独家获悉，山东如意在应对即将到来的“18如意01”债券回售之时，亦与投资者协商，给足“撤回回售”的流程规则。

种种关于撤回回售的规则都是山东如意方面与债券持有人博弈的体现。但山东如意在早前的“19如意科技MTN001”7500万利息兑付中，曾经两度延期，消耗了债券持有人对其的信任。

“如意不希望投资者回售，但是我们已经回售了。”一位“18如意01”机构持有人告诉21世纪经济报道记者，“我们现在预期比较悲观，或许他们转向私募平台发布公告，就是做好了违约的准备。”

年内债券违约已超千亿

整体来看，今年信用债违约仍在持续发生，不过相较去年同期数据，首次违约的企业减少。

Wind数据显示，截至9月11日，今年已有93只债券违约，涉及金额达到1108.01亿。今年首次出现违约的企业共有16家，去年同期，这个数据为29家。

“整体来看，疫情影响下城投债稳增长抓手的作用更加凸显，违约风险下降，但疫情冲击下产业债的违约风险有所上升。细分到不同行业，在境内疫情影响下，影视传媒、商贸零售、港口物流等行业经营中断，部分企业账面商誉、投资性房地产的减值风险增加；在海外疫情影响下，海外收入与海外资产占比较高的主体订单流失和资产减值的风险增加。”北京某公募基金固收总监受访表示。

世纪证券分析指出，今年下半年的信用债违约压力依然很大，一是从历史违约规律看，违约爆发多集中于下半年，二是上半年宽松的融资环境，可能只是暂缓了疫情对企业信用风险的冲击。

来自受访机构方面的反馈显示，债券市场下半年的信用风险仍需警惕。

“疫情冲击下经济增速下滑和企业基本面弱化，债市违约却呈现边际放缓趋势，但违约风险释放趋缓并不意味着信用风险趋势性减弱。”中诚信国际董事长闫衍表示。

在其看来，新增违约发行人较去年同期明显减少，更多得益于融资环境的改善及部分发行人通过展期、场外兑付、劝退回售等方式缓释风险，企业经营并未出现实质性改善，反而多数企业受疫情冲击影响，经营活动现金流明显恶化。考虑到下半年信用债到期压力大，疫情冲击下部分发行人偿债压力较大，债券市场违约率或有所反弹。

（作者：姜诗蔷 编辑：张星）

责任编辑：王婷