华泰策略：“低价股炒作”给创业板龙头股增加的波动压力或近尾声
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【华泰策略|周观点】顺周期β品种中的3个α方向—— 信号与噪声系列之一百八十六期
来源：华泰策略研究
核心观点
关注β品种中的3个α方向：盈利弹性/政策催化/区域热点
上周创业板放量调整，7.14以来的调整结构VS上周的下跌结构综合考虑， 我们预计 8.24 以来“低价股炒作”给创业板龙头股增加的波动压力或近尾声，创业板核心矛盾回归“估值高位”与“盈利修复”的逻辑拉锯。高AH 溢价+VIX 或仍压制外资流入，叠加科创50 ETF 获批，短期定价权继续切向公募资金；10 月五中全会前，市场政策敏锐度上升；8 月出口、社融与通胀反映企业盈利弱复苏趋势不变；三者均指向市场继续寻找顺周期中的α品种，关注盈利弹性/政策催化/区域热点三个方向α及对应的六大链条。
市场面：“低价股炒作”给创业板龙头股增加的波动压力或近尾声
上周 A 股特别是创业板于 9.7、9.9 大跌，但两天下跌结构差异大：9.7 领跌为市值较大、年初至 7.15 涨幅大的机构抱团股；9.9 领跌为市值较小、年初至 7.15 弱势但 8.24 创业板注册制后涨幅大的低价股；9.11 市场整体反弹。9.7 领跌品种在 9.9-9.11 平均收益分别为-4.3%、-1.4%、2.8%，从 跌幅收敛至股价反弹，或反映 8.24 以来“低价股炒作”给创业板龙头股增加的波动压力接近尾声，创业板核心矛盾回归“估值高位”与“盈利修复” 的“逻辑拉锯”，我们建议选择盈利弹性与经济周期相关性高的龙头股。事件驱动的医药和事件压制的半导体虽调整较充分，但预计波动仍较大。
资金面：科创50 ETF获批，短期定价权或继续由北向转向公募资金
上周北向资金延续高波动，累计净流出 5.8 亿，流入医药，流出电子/通信/ 家电；上周新成立偏股型基金 602 亿份，场内股票型 ETF 增加 149 亿份，均环比显著反弹；杠杆资金：上周融资净卖出 188 亿，两融成交占比跌至 8.2%，延续 7.10 以来的热度回落态势；产业资本：上周净减持额 233 亿， 环比小幅收敛但仍处于年内高位。9.11 首批科创 50 ETF 获批，预计增量 资金在 100 亿元左右。我们认为 VIX+AH 溢价高位或继续压制外资短期流 入，基金+ETF 发行高热度下，短期定价权或继续由外资转向公募资金。
基本面：8月内外需、资本开支、利润率三端渐进式修复依然清晰
8 月出口/社融/通胀数据分别指向外需/资本开支/利润率三端的渐进式修复。人民币升值背景下 8 月出口仍较强，反映中国供给端优势与外需修复强劲；政府债发行放量推动社融大超预期，新增企业中长期贷款同比高增， 反映资本开支意愿回升；8 月 PPI 继续修复下补库信号清晰，洪涝因素退 坡下 CPI 重返下行通道，PPI-CPI 剪刀差扩张指引企业利润率端持续改善。
三因素叠加下市场寻找β+α逻辑强化，关注α的三个方向
资金定价权变化+政策活跃期+盈利弱复苏趋势下，市场寻找β+α的逻辑 强化，1）盈利弹性α：中游制造链（企业部门资本开支回升+行业景气上行+中报业绩亮眼）、汽车产业链（产品周期与技术周期）、地产竣工链；2） 政策催化α：大金融（混业预期）、新能源链（可再生能源规划预期）；3） 区域热点α：长三角等基础设施与土储概念。从 2011 年以来 PB-LF 分位 数来看，运输设备（4%）、通信设备（47%）、高端装备（56%）、乘用车 （27%）及零部件（52%）、风电（34%）、股份行（4%）、房地产（8%）、 航运港口（15%）、航空机场（52%）、公路铁路（42%）估值相对较低。
配置建议：继续切向顺周期，关注β+α逻辑叠加的六大链条
当前市场仍处流动性向盈利驱动的中间站，叠加美国大选、美股高波动状态下的外资扰动，市场波动率短期或维持高位。我们维持第二库存周期+ 第二科技周期下，本轮市场有“牛基”但无“快牛基”的判断。配置上维持 6 月以来的低估值、顺周期板块建议，关注β+α逻辑的六大链条：中游制造链、汽车产业链、地产竣工链、大金融、新能源链、长三角链。
风险提示：
内外疫情反弹；中美关系超预期恶化；市场避险情绪上升。
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风险提示
内外疫情反弹，景气修复扰动加大；中美关系压力显著增大，市场避险情绪上升；灾害天气超预期，通胀上行压力加大。
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责任编辑：陈志杰
