中泰资管：关于十倍股的结论 可能只是局部真相
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读研报 | 关于十倍股的结论，可能只是局部真相
来源： 中泰证券资管
在拿破仑眼中，不想当将军的士兵不是好士兵。
相应的，在一些投资者眼中，不以十倍股为目标的投资，也不值得一谈。于是，茫茫股海之中，总有人希望能通过统计整理，率先觅得十倍股的特质和基因。
不过问题是，关于十倍股的结论，好像不该轻易下。
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啥是好赛道？结论取决于样本
当下每每提及十倍股的好赛道，很多人的第一反应是消费、医药、科技行业。
如果参考美股的情况，这结论确实没错。参考光大证券研究所的统计，自2007年高点至2019年10月，美股中涨幅超过10倍的个股，隶属信息技术行业的占比30%、隶属医疗保健行业的30%、隶属可选消费行业的占比13%，信息技术、医疗保健以及消费的确是毫无争议的Top3%牛股辈出的集中地。
不过，如果换个样本，把美股换成这一阶段同样十倍股数量众多的日本股市（2007年10月-2019年10月东京交易所涨幅超过10倍的公司有45个，美国47家），结论就不一样了。还是参考光大证券研究所的这份统计，自2007年高点至2019年10月，东京交易所十倍股的最好行业赛道，分别是工业（占比24%）、可选消费（占比22%）以及信息技术（占比20%）。
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事实上，除了国别差异，选择不同的样本时间，关于哪些行业更容易诞生十倍股的结论，也会发生变化。参考海通证券2016年8月发布的题为“十倍股有哪些特别基因”的报告，自1990年到2005年，A股的五轮牛市期间，十倍股最集中的Top3行业呈现轮转的态势，而背后则是产业更迭的缩影。
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十年十倍股？涨幅惊人但振幅更大
十年十倍，在不少投资者眼中，这个涨幅属于大神级，对应的股票应该是凤毛麟角常青树。
不过，如果我们回到数据，你会发现在某些阶段中十年十倍的股票占比并不算低，却未必是常青树，涨幅惊人的同时，振幅也巨大。李迅雷老师上周发布的题为“好赛道上跑的究竟有多少匹好马 ”报告中提到：
?2006年初，全市场约有1300只股票，到2015年末，十年间，股价涨幅超过1000%的股票有410多只，占比达32%（经历了2007、2015两轮大牛市）；但扣除各自涨幅最大的两年后，其余八年的平均涨幅只有7%。而其后的五年间（2016年初至2020年9月），年平均跌幅高达11%。
?1998年初至2007年末这十年间，共有50多只股票十年涨十倍，占比达8%；但扣除各自涨幅最大的两年之后，其余八年的平均涨幅只有5%，且其后五年间（2008年初至2012年末）的平均跌幅达到14%。
?1996年初至2020年9月这25年间，全市场十年涨十倍的股票占比大约为5%；但年均涨幅中位数只有8.6%（相当于十年130%的涨幅）；这其中只有10%的股票年均涨幅超越19.5%（相当于十年五倍的涨幅）。
其实，四年前发布的海通证券报告中也提过，牛市环境中十倍股上涨受估值影响更大。2016年以前的五轮牛市中，十倍股的PE（TTM，整体法）涨幅分别达227.48%（90/12-93/2）、280.90%（96/1-01/6）、321.13%（05/6-07/10）、367.99%（08/10-09/8）、605.41%（12/12-15/6），而对应区间十倍股净利润同比增速（整体法）最大增幅也只是 197.47%（90/12-93/2）。
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既然是跟着牛市的估值涨上去的，自然挤泡沫的时候就得承受巨大的振幅。
事实上，投资没有一招鲜，基于具体的案例而抽象总结出十倍股的特质，大概率做不到放之四海而皆准。但换个角度，如果不以十倍股为唯一投资目标，则必然豁然开朗。
借用巴老的这句话：“我并不试图超过七英尺高的栏杆，我到处找的是我能跨过的一英尺高的栏杆”。
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责任编辑：陈志杰
