光大期货：原油仓单压力逐步化解 内外盘市场向上联动

能源化工类

原油（钟美燕）：仓单压力逐步化解，内外盘市场向上联动

1、供应方面，IEA月报称8月全球原油供应增加110万桶/日至9170万桶/日。美国原油产量减少40万桶/日，因飓风迫使油井关闭，加上季节性维护的影响，全球炼油产量复苏将在8月到10月放缓。上周OPEC的JMMC会议支持并向OPEC 部长级会议提出建议，要求减产不达标的成员国将补偿减产期限延长至12月底，并承诺完全弥补超额生产的部分。沙特阿拉伯显示了阻止OPEC+成员对其生产配额作弊的决心，向其在该地区最亲密的盟友阿拉伯联合酋长国进行了毫不掩饰的抨击。因而阶段性来看，OPEC供应仍将受到限产配额的约束。另外，9月美国的飓风频发季，将使得美国页岩油产量的回升受到制约，整体供应暂时无太大的压力。

2、需求方面，三大机构连续第二个月下调原油需求，EIA将2020年全球原油需求增速预期下调21万桶/日至-832万桶/日，OPEC将2020年全球原油需求增速预期从-906万桶/日调整至-946万桶/日，IEA预计石油需求的复苏将在2020年下半年明显放缓，将2020年原油需求增速预期下调30万桶/日至-840万桶/日。周度美国原油库存量4.96045亿桶，比前一周下降439万桶；美国汽油库存总量2.31524亿桶，比前一周下降38万桶；馏分油库存量为1.79306亿桶，比前一周增长346万桶。原油库存比去年同期高18.9%；比过去五年同期高14%；汽油库存比去年同期高0.8%；比过去五年同期高3%；馏份油库存比去年同期高31.2%，比过去五年同期高22%。汽油的需求仍具备惯性，因而汽油的裂解利润阶段性向好，精炼油继续疲弱，后期航煤、柴油消费仍存在边际修复空间。

3、周度油价表现，周五Brent主力合约收盘在43.04美元/桶，收涨7.82%；WTI收盘在40.98美元/桶，周度涨幅9.6%；SC主力合约2011夜盘收盘在279.4元/桶，周度涨幅6.93%。价差方面， SC与Brent、WTI价差收敛。

4、周度市场方面，需要注意SC周度仓单下降306.4万桶至3816万桶，仓单主要注销仓库集中在山东、广东，其中山东青岛港董家口注销仓单50万桶，均为阿曼油；山东中化弘润潍坊库分别注销上扎库姆油45.4万桶，阿曼油20万桶；广东中石化注销96.1万桶的上扎库姆油和94.9万桶发卡塔尔海洋油。仓单压力的逐步注销导致内盘压力将逐步化解，从油价来看，我们认为整体内外盘市场将呈现向上的联动。

燃料油（杜冰沁）：新加坡高低硫市场结构走强

1、供应方面，截至9月16日当周，新加坡燃料油库存录得2131万桶，环比前一周增加57.5万桶（2.8%），当前库存水平仍低于5年同期均值。目前新加坡高硫380贴水保持在正值区间。富查伊拉燃料油库存本周录得1255.2万桶，环比前一周下滑79万桶（5.92%）。近期全球主要港口去库情况良好，高低硫燃料油月差结构均有所走强。但是由于近期柴油市场表现不佳，低硫油对柴油价差迅速收窄，或将造成更多柴油组分流向低硫船燃调和池，增加低硫油的供应。

2、需求方面，新加坡海事和港口管理局的最新数据显示，8月新加坡船用燃料销售量环比增长0.27%，同比增长13.6%，至417万吨。但值得注意的是，8月新加坡低硫船用燃料总销售量环比下降1.82%至284万吨，与此同时高硫船燃销量的环比涨幅达到4.7%。根据海关最新数据，我国舟山8月船供油量达到42.83万吨，环比7月上涨14.5%。新加坡与舟山8月船燃销量的提高反映了船运需求的部分恢复。新加坡VLSFO掉期近月月差已接近平水，现货贴水也首度跃升至正值区间。

3、油价方面，本周EIA与API库存均下降，但是EIA库存降幅远小于API，精炼油库存增幅较大；航煤需求恢复速度略快于全球除中国以外的其他地区，但进一步恢复到疫情前水平的可能性较小，当前终端过剩情况依然严峻。并且近日美湾地区飓风频繁，使得美油产量和炼厂开工率受到扰动。此外，上周油价暴跌使得Contango结构加深，浮仓囤油套利活动再度兴起。近日三大机构均发布月报，下调今年需求增速预期，并上调供应增速预期，反映全球石油需求前景并不乐观。根据OPEC月报的二手数据显示，OPEC 8月减产执行率达到了103%，但伊拉克和尼日利亚并未实现承诺的补偿性减产，本周OPEC+ JMCC会议强调应完全遵循减产协议并监督“作弊国”补偿此前的过度生产。

4、整体来看，本周高硫燃料油市场保持坚挺，低硫燃料油市场也开始走强。FU方面，由于脱硫塔的安装和高硫船加油的集聚效应，8月新加坡高硫船燃销量环比上涨；虽然沙特在9月份的燃料油采购量总体上有所放缓，但从新加坡流向中东的燃料油数量仍保持在高位水平，并且高硫整体供应仍较为紧张，支撑了新加坡高硫现货价格和贴水。但随着9月即将结束，中东对新加坡采购高硫进一步减少或将使得亚太地区高硫供应有所放松。LU方面，终端船用油需求自7月以来一直在缓慢复苏，全球三大港口库存出现去库趋势，近期高低硫燃料油月差结构和现货贴水均有所走强，新加坡VLSFO近月月差已接近平水，现货贴水也首度跃升至正值区间；但由于低硫东西套利窗口打开，抵达新加坡的套利船货将增加，预计西半球大约300万吨低硫燃料油套利货物将于9月运抵新加坡，高于8月份的约250万吨。在原油端基本矛盾没有解决前，预计FU和LU绝对价格和高低硫价差均维持窄幅震荡运行。

橡胶（朱金涛）：基本面无明显变化，天胶修复性反弹

1、供应端，泰国胶水周环比上涨0.6泰铢至47泰铢/公斤，杯胶周环比涨0.7泰铢至35.7泰铢/公斤。云南胶水价格涨400元至10700元/吨，海南胶水价格涨200元至11200元/吨。2020年8月份越南橡胶出口总量为22.34万吨，环比上涨10.14%，同比上涨23.44%；2020年1-8月份越南橡胶总出口量90.78万吨，同比减少5.88%。8月份出口至中国18.47万吨，环比增加8.81%，同比增加47.04%；2020年1-8月份出口至中国总量69.41万吨，同比增加10.91%。科特迪瓦1-7月出口天然橡胶共计625，548吨，较上年同期的435，280吨增加近44%。2020年7月马来西亚天然胶出口量45386吨，环比增加17.62%，同比减少32.53%。2020年1-7月份马来西亚天然胶出口总量301226吨，同比减少20.47%。

2、需求端，本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为74.27%，较上周微降0.25个百分点，较去年同期上涨4.62个百分点。半钢胎开工负荷为70.53%，较上周微涨0.24个百分点，较去年同期上涨3.73个百分点。隆众数据显示：本周样本厂家全钢胎库存天数33.75天，周环比增加0.3天；半钢胎库存天数34.91天，周环比增加0.3天。中国8月橡胶轮胎外胎产量为7710.4万条，同比增13.4%。1-8月橡胶轮胎外胎产量较上年同期减少8.4%至5.01亿条。

3、库存方面，截止9月11日，青岛保税区库存12.25万吨，周环比降0.26万吨；区外库存71.96万吨，持平；合计库存84.22万吨，降0.27万吨。截止09-18，天胶仓单21.44万吨，周环比下降810吨。交易所总库存24.7946万吨，周环比增加2096吨。截止09-18，20号胶仓单3.0785万吨，周环比下降705吨。交易所总库存3.9151万吨，周环比增加846吨。

4、当前天然橡胶基本面无明显变化，出口向好带动下轮胎企业开工维持高位，对天胶盘面形成支撑。本周国际油价止跌反弹，天胶盘面呈现修复性反弹走势，预计下周天胶盘面延续偏强震荡态势。

沥青（朱金涛）： 供应压力持续，短期沥青难有起色

1、供应端，本周炼厂开工率下滑4个百分点至54%，高于往年同期水平，市场供应处于较高水平。东北地区辽河石化两套装置生产沥青，且新疆美汇特有计划恢复生产沥青，下周国内沥青供应预计稳中增加。本周布伦特原油均价40.16美元/桶，较上周大幅继续下跌2.43美元/桶，整体下游产品销售价格波动不大，带动沥青厂理论盈利水平较上周继续走高。本周国内沥青厂理论盈利360元/吨，周环比增加105元/吨。

2、库存方面，供应高位的背景下炼厂持续累库，百川数据显示本周炼厂库存率40%，周环比增加2个百分点。隆众数据显示本周25家样本沥青厂家库存为81.6万吨，环比增加2.45%，同比增加55.04%。目前国内沥青供应充裕，但多地受天气、资金以及市场看跌情绪影响，业者入市积极性不佳。有部分地区有刚需支撑，但多数不敢大批量采购，多主动去库存明显。本周社会库库存为76.8万吨，环比减少4.67%，同比增加26.98%。百川统计社会库存率60%，周环比下降1个百分点。

3、需求端，本周沥青市场情绪依旧偏弱：近期东北、云贵、江南北部等地区降雨相对集中，沥青刚性需求受限；华北、华中、西北地区天气晴朗，部分项目赶工带动沥青需求相对稳健。市场看跌情绪不减，下游备货谨慎、维持按需采购节奏。

4、本周西北地区沥青价格稳定，其他地区沥青价格均下跌，跌幅在75-225元/吨，百川沥青价格指数2648元/吨，周环比下跌120元/吨。在供应压力不减的背景下，即便油价出现明显反弹，沥青盘面毫无起色，维持低位震荡。当前炼厂开工维持高位，炼厂库存和社会库存都维持在较高的水平，市场供应充足，需求端9月已过去过大半，并未呈现明显旺季特征。受制于供应压力，短期内沥青价格难有起色，向下看油价反弹对沥青提供一定支撑，预计下周盘面低位震荡。

PTA&MEG（周遨）：偏弱震荡

1、供应：PTA方面，截至9月18日负荷在89.2%，较上期上升4.9个百分点。本周福海创装置重启，中泰短检，华彬另70万装置检修。下周逸盛宁波装置以及华彬石化70万吨装置面临恢复重启，PTA供应有继续增加的预期。乙二醇方面，截至9月17日，国内乙二醇整体开工负荷在64.58%，其中煤制乙二醇开工负荷在51.12%。虽然乙二醇进口方面有缩量预期，然部分煤制乙二醇企业陆续重启，加之9-10月份新投产能的投产计划较多，国内供应增量比较确定，华东主港的乙二醇高库存目前也并未出现缓解迹象。

2、需求：截至9月18日，聚酯负荷在92%，环比上期下降0.7个百分点。聚酯装置重启与检修并存，周内辽阳石化、三房巷装置停车检修，太仓长乐装置减产。但亦有江阴一套短纤装置重启，且新装置负荷仍有提升，短期聚酯需求维持刚需。近期涤纶长丝主流大厂优惠促销，但下游及终端工厂多持谨慎观望心态，致使整体产销平平。在涤丝亏损严重的局面下，后期不排除部分装置减产、检修，但目前尚未见到大规模减产的情况。

3、观点：（1）部分PTA检修装置陆续恢复重启，市场供应有进一步增加的预期，PTA去库形势不容乐观。油价反弹后暂时缺乏进一步上行的动力，PTA成本端缺乏向上驱动。但由于需求方面仍有韧性，我们认为短期PTA市场仍延续震荡偏弱走势，但下行空间有限。

（2）近期港口显性库存去化明显，库存的去化使得乙二醇价格在周初出现大涨。但实际上市场对乙二醇远期的供需预期仍然偏弱。一方面虽然进口乙二醇有缩量预期，然部分煤制乙二醇企业陆续重启，中科湛江及中化泉州即将投产，国内供应增量明确；另一方面9月至今涤丝工厂和短纤工厂均处于累库状态，涤丝工厂产销表现平淡，库存压力下部分聚酯企业已有零星减产出现，不过目前减产的程度还不算大。整体认为在现实端为低开工、需求刚性和低估值，以及预期端为产能严重过剩的条件下，乙二醇价格仍呈现低位区间震荡。

聚烯烃（周遨）： 短线盘整

1、供应：PP方面，国内聚丙烯装置检修损失量2.6万吨，较上周略有增加。周内上海赛科、兰州石化新线临时停车，目前已经重启。大唐多伦一线临时停车，计划下周重启。中原石化1PP预计本周末重启。未来计划内检修装置较少，市场整体供应压力较大。新产能方面，宝来装置正常生产，但负荷偏低；中科炼化2线低负荷运行，1线暂未开启。PE方面，当前PE石化企业生产负荷在94.63%，环比提升约4个百分点，下周检修损失量继续减少。新增产能方面，中化泉州二期HDPE装置9月15日投催化剂开车；万华化学下周线性将试车；中科炼化据悉延迟至10月开车；海国龙油石化9月底将开车。整体PE新增产量释放压力将在10月份体现。

2、需求：PP下游方面，国内塑编平均开工率提升至52.22%，BOPP厂家平均开工率升至54.03%。塑编工厂开始进行国庆期间备货，BOPP下游胶带、印刷需求均表现较好。PE下游方面，本周全国农膜整体开机率在37%左右，较上周涨2个百分点。农膜行业开工逐步恢复。随着“银十”的到来，管材需求将逐步恢复，开工进一步提升。9、10月份PE下游开工率在传统旺季下缓慢恢复，需求面存在一定支撑。

3、库存：截止9月18日，合成树脂库存67.5万吨，较上周降3万吨，石化去库节奏平稳，库存压力不大。贸易商库存一般，延续随行出货为主。

4、观点：虽然聚烯烃整体的压力依然来自供应端，即新投产装置稳步投产及检修装置陆续重启检修带来的供应增量，但当前新产能有效产量释放低于预期，市场现货资源量一般，短期供应压力暂时不大。需求端改善力度明显，刚需稳定，部分领域有好转迹象，且随着长假的到来，下游补库需求仍有望释放，但考虑到下游对高价抵触及10月后聚烯烃市场供应压力较大，需求层面也很难对价格有很大的提振。预计聚烯烃价格高位回调后进入短线盘整期。

纯碱（张凌璐）： 基本面继续转强，短线回调策略仍适用

纯碱现货价格目前维持稳定，但后期继续上调概率较大。湖北、河北两地重碱现金送到价1850元/吨，月底计划上调200元/吨达到2050元/吨，轻碱价格也有上调150~200元/吨的计划。

目前纯碱生产端仍有较多变化，因前期检修、意外故障的装置近期复产较多，行业开机率回升4.77个百分点至72.01%，在检修企业数量不断减少的预期下，行业开机率或稳步回升。但是，目前西南、西北地区开机率仍未恢复至正常水平，另有市场消息称本月21号河南一台40万吨的纯碱生产装置或退出市场，后期另有30万吨产能清退计划，若以此拉开河南地区的固定床老旧产能出清序幕，后期纯碱行业将面临产能淘汰和开机率提升的矛盾局面，纯碱产量将存在更多变数，也给纯碱期价走势带来更大的波动幅度。

企业库存仍维持良好的去库速度，本周企业库存降至59.4万吨，周度降幅7.89%，整体去库速度较上周的12.40%放缓4.51个百分点。按照以往经验，纯碱企业库存降至70万吨以下纯碱价格才可能开启上涨通道。虽然今年纯碱价格上涨之时企业库存仍处于高位，但目前库存已降至支持纯碱价格进一步上涨的合理水平。另外需要注意的是本周重碱库存下降幅度达到13.25%，侧面反映下游平板玻璃行业对纯碱需求存在较强的刚需性支撑，且下游企业对高价纯碱接受程度也已逐步提高。

需求端，轻碱下游各个行业开机水平较二季度大幅提升。平板玻璃方面，本周北海信义四线、福建台玻二线点火成功，在玻璃生产利润较高的刺激下，玻璃生产线复产、点火对重碱需求仍有增加趋势。但需警惕的是，平板玻璃行业已进入国庆节前小幅累库通道，玻璃价格也进入滞涨回落期，前期囤货的贸易商或在国庆节前变现，致使玻璃价格承压。若玻璃期价回落则对纯碱期价有向下联动作用，这将是纯碱、玻璃价格国庆节前较大的风险点，但中长期来看，市场各方主体仍对纯碱价格保持乐观态度。

期货市场上，纯碱期价已从8月的高升水状态转变为目前的高贴水状态，截至9月18日纯碱期价贴水交割地区送到价141元/吨（未考虑交易、交割手续费及其他杂费），在后期湖北、河北地区纯碱价格仍有上调的预期下，碱厂卖套保动力下降，玻璃厂买套保动力提升，因此纯碱期货价格或有基差反向修复趋势，从该角度来看纯碱期价向上概率较大。

总体来看，纯碱基本面后期仍将继续转强，现货价格也有进一步提升预期，因此纯碱期货价格中长期看涨逻辑不变，但需警惕国庆节前玻璃价格下行、贸易商集中出货等因素对纯碱期价的利空影响。操作方面仍保持逢低做多策略，但国庆节前风险相对较大，建议保持日内短线操作为主。

责任编辑：陈修龙