中泰资管：“白马”也失蹄 消费股在什么情况下容易出现调整？
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水煮旧闻 | “白马”也失蹄，消费股在什么情况下容易出现调整？
来源：中泰证券资管
似乎是在没有明显利空的条件下，消费股的调整悄然而至。
都说城里的人想出来，城外的人想进去。到了消费股这里，也不例外。业绩稳定、空间巨大永远是对优质消费股看高一线的理由，但与此同时，估值高企、抱团严重的现象，又总让持有消费股的投资者无法忽略这把达摩克利斯之剑。
“白马”也难免失蹄，那么，消费股在什么情况下容易出现调整？
高成长消费股持续下跌 估值高是诱因
媒体：每日经济新闻
记者：李文艺
刊发时间：2012年1月20日
元旦之后，市场总体呈反弹态势，但一些被誉为成长性良好的消费类个股却大幅下跌，远远跑输大盘，其中以食品股为代表，多家上市公司预计2011年业绩增幅都在30%以上，但股价却自今年初以来下跌逾20%。而在此期间，沪指上涨4.39%，深成指上涨4.28%。
与股价走势相反的是，食品板块一直是A股市场上具有良好成长性的板块，已有的2011年业绩预告显示，股价跌幅超过20%的3家食品企业，去年业绩增幅都在30%以上，而跌幅超过10%的6家食品企业，除一家刚上市的企业外，其余业绩增幅也都超过25%。
食品股业绩与股价走势的明显背离令相关投资者感到困惑。有分析师表示，本轮反弹行情主题之一就是估值修复，因此估值偏高的个股难有表现。
点评：
业绩下滑所致的下跌不难理解，然而为何会出现一边业绩仍增长，一边股价却下跌的情况呢？估值偏高真的是元凶吗？
仅以估值高下来论断，或许有些偏颇。中信证券2018年发布的关于海外成长型消费股的专题研究结论值得关注，海外成长型的消费股也享受过较高的估值水平，公司业绩持续高增长是消费股享受较高估值水平的最重要支撑，且在增长逻辑证伪前，消费股不会仅仅因为估值偏高就大幅杀估值。
不过，一旦财报公布后业绩增速不达预期（并非单纯的增长或亏损，而是和预期相比较），公司持续高增长的故事就会受到投资者的质疑。与此同时，如果公司前期估值水平较高，就会对不达预期的利空信息更加敏感，从而引发了估值调整。毕竟，从数据来看，彼时的A股消费板块归母净利润从2010Q1的114.88%下滑至2012Q1的5.69%，消费板块ROE则从2010Q3的14.55%到2012Q4的11.79%。
从这个意义上，市场似乎并不太吝啬对高估值的容忍度和想象空间，但前提是，数据能持续地撑起与估值一起水涨船高的预期。
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白马股暴跌之谜：主力担忧业绩、分红变脸基金换仓
媒体：澎湃新闻
记者：葛佳
刊发时间：2018年4月27日
其实，公募基金一季报中已表露出对于创业板的另眼相看，而公募基金的集体换仓，也为白马股的持续调整埋下了伏笔。
Wind数据显示，主动偏股型基金与灵活配置型基金对于创业板的配置在连续6个季度下降后首次回升，“以龙为首”向成长股漂移——创业板配置上升4个百分点至13.9%（超配3.3%），其中创业板市值前30%公司加仓3个百分点至8.3%，配置创下了自2016年三季度以来的新高，而创业板市值后50%的公司仓位仅小幅抬升0.2%至1.8%。
与此同时，2018年一季度对主板、沪深300的配置比例在连续6个季度提升后首次回落，主板配置下降5%至62.4%，上证50的配置比例也下降4%至18.4%。
点评：
机构的抱团与瓦解，一直是市场津津乐道的话题，我们禁不住会问，为什么抱团现象总是一次又一次出现？
一方面，由于机构通常拥有更为相似的决策框架、考核机制、信息渠道和产品发行运作机制等，出于投资理念以及操作目标的趋同，容易形成同向操作。另一方面，对于机构、尤其是公募基金而言，抱团过程中很容易出现“抱团-申购-买入抱团板块-抱团板块继续跑赢-吸引更多存量资金加入抱团”这个正反馈。
除此之外，如果热门板块和行业ETF受到追捧，也容易形成多家机构大量持有相应股票。
当然，抱团的起点各有差别，但结果无一例外——涨多了性价比不高、抱团取暖有人不干了，然后引起踩踏——多半尚未发现端倪，已经深陷其中。
而至于为什么更多人在抱团中是受伤而不是受益，我想借用巴菲特说过的一句毒舌来引申“一旦你有了省钱的脑子，就不会有精力培养一个挣钱的脑袋”——一旦习惯了情绪使然和轻松的抱团上涨，自然观察公司的视角就不会像开始那么挑剔，对于抱团所致的估值溢价也就很容易视为理所当然。
还是那句话，投资领域没有无价之宝，挑剔的心态应该成为投资的挚友。
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责任编辑：陈志杰
