民生策略：下跌时候多展望正面 市场已运行至区间下沿
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【民生策略】下跌时多展望正面，市场已运行至区间下沿——每周流动性观察20200928
来源：策略研究猿
报 告 摘 要
策略观点：下跌时候多展望正面，市场已运行至区间下沿
经济复苏和流动性较缓收紧仍是支撑资产价格的关键因素。国内方面，九月份经济大概率仍将不错，中观上，地产和基建产业链主要化工品大部分处于去库状态，华东地区水泥价格上行，制造业里空调排产同比环比改善明显，汽车经销商库存系数同比环比双下降；服务业从PMI数据来看也正在成为经济的复苏动能之一。流动性方面，资金端央行投放加大，信用端增速持续高位并未出现明显收紧迹象。
欧美二次疫情、美股下跌风险、中美科技摩擦等风险因素对A股影响已经弱化，市场情绪接近区间下沿。首先对于疫情问题，已经不是影响市场的核心变量，疫苗的出现只是时间问题而非会不会的问题，目前候选疫苗已经有望在四季度公布三阶段结果。美股风险则更多是流动性预期落空，而基本面不确定性仍存的问题，但国内货币政策早于海外开始正常化，A股7月以来的调整已经充分反映流动性收紧的预期。最后，A股半导体和消费电子板块前期回调已经非常充分，估值也早已回到合理区间，这证明市场对于潜在的中美科技摩擦也已经充分计价。
对外资流出也不用悲观，微观证据表明当前外资并非系统性流出，更可能是配置结构性调整。总量上的净流出更多是因为短线资金风险偏好变化导致的波动。
宏观流动性：资金端维持紧平衡，信用环境整体仍偏宽松
资金端，本周同业存单利率维持在3%附近，信用端，信用债发行继续放量，政府债融资增速维持高增。
通胀方面，有色系有所趋弱，可能反映国际基本面复苏受阻，黑色系仍然上行。猪肉价格同比延续下行趋势。
市场情绪：市场情绪再度回落
整体上通过全A融资买入额占总成交额占比来看，本周市场情绪继上周明显反弹后再度回落。
主要投资者配置变化：机构资金明显流出，新能源和顺周期板块相对占优
本周公募基金明显加仓至电新、消费者服务、有色和化工，北向资金切换至动力电池、IDC和汽车零部件。杠杆资金未见明显主线。
新发基金和产业资本：本周新发4只科创板ETF基金，下周新股发行将迎来大额申购
本周共新发18只基金，其中有4只科创板ETF基金，下周新股发行中金龙鱼将迎来申购，金额较大。
风险提示
海外经济恶化，中国信用环境恶化，数据和模型存在局限性。
正 文
一
宏观流动性：资金端维持紧平衡，信用环境整体仍偏宽松
（一）资金端：维持紧平衡
本周7天回购利率小幅回升28个BP，SHBIOR利率震荡下行19个BP，一年期3A同业存单收益率上行7个BP。临进季末和长假，如果后续央行投放不足，资金面仍会面临新的挑战。
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（二）信用端：债市融资继续维持高位，信用环境整体仍偏宽松
1、债市融资增速继续维持高位
信用债融资增速小幅回落，信用环境整体仍偏宽松。本周信用债融资余额增速从26.34%小幅下行至26.24%，结构上公司债贡献从15.34%上行至15.66%，中票短融贡献从12.11%下行至11.67%。从结构上看近几周公司债净融资额持续放量，支撑信用债发行维持高增速，表明当前的信用环境仍是偏宽松的。
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政府债融资增速小幅回升，发行高峰（金麒麟分析师）暂未过去。本周政府债融资余额同比增速持平从19.2%回升至19.6%，其中地方政府债贡献从9.3%回升至9.4%，国债贡献从6.7%回升至7.0%，城投债贡献维持在3.1%。结构上看，国债和地方政府债发行重新恢复上行，发行高峰也暂未过去，因此短期政府债融资增速仍将维持高位。
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2、政策收紧之下房地产销售面积增速开始缓慢下行
以30大中城市房地产成交面积来观察，9月初以来已经低于去年同期，房地产市场销售呈现下滑态势。这体现了8月20日“重点房地产企业座谈会”发布的重点房企融资新规开始对房地产市场产生影响，地产周期拐点可能已经出现。
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（三）通胀风险：有色系略显趋弱
结构上看，铁矿石和煤炭为代表的黑色系仍是PPI回升的最大动能分项。油价经过前期回撤已经重新开始弱反弹，水泥价格回升较为平稳，但有色系价格有所回落。
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二
市场情绪：市场情绪再度回落
整体上通过全A融资买入额占总成交额占比来看，本周市场情绪再度回落。上一轮杠杆牛市以来，融资买入额占成交额值比的上限较为稳定，都处于11.5%以下，7月初随着杠杆资金快速入市，该比例一举突破，最高在7月9日达到11.8%，随后迅速回落，本周在上周大幅回升后再度回落至7.58%。
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重点行业方面，从融资买入额占比来看，进食品饮料震荡回升。
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三
主要投资者配置变化：机构资金明显流出，新能源和顺周期板块相对占优
（一）整体情况：机构资金明显流出
公募基金仓位小幅减仓0.13%，北向资金大幅净流出247.1亿元，融资余额减少25.9亿元。
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（二）公募基金：明显加仓电新、消费者服务、有色和化工
本周公募基金明显加仓了电新、消费者服务、有色金属和基础化工，明显流出了电子、医药、家电、银行、农林牧渔和食品饮料。
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（三）北向资金：小幅流入动力电池、IDC、汽车零部件
本周北向资金仅小幅流入动力电池、IDC、汽车零部件，大幅流出白酒、银行、医疗器械和保险。
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（四）杠杆资金：明显流入证券、白酒，科技板块遭流出
本周杠杆资金明显流入了白酒、证券，明显流出了半导体、电池、保险、手机零部件。
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四
新发基金和产业资本：本周新发4只科创ETF基金，下周新股发行将迎来大额申购
（一）新发基金：新发权益类基金18只
本周以认购起始日统计，共新发18只基金，其中值得注意的是有4只科创板50ETF被动指数型基金发行。
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（二）产业资本：减持规模小幅增加
本周全A上市公司减持规模达197.85亿元，环比上周增加18.46亿元，其中主要减持公司有药明康德、绝味食品、澜起科技、益丰药房、普利制药等。
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本周全A上市公司回购金额有所增加，达33.96亿元，环比增加21.12亿元。
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下周发行新股中，体量较大的金龙鱼将迎来申购缴款。
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五
风险提示
海外经济恶化，中国信用环境收紧，数据和模型存在局限性。
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责任编辑：陈志杰
