但斌：大选会增加短期不确定性 但震荡走高的慢牛仍是大概率

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但斌：节后“开门红”在预期内，大选会增加短期不确定性，但震荡走高的慢牛仍是大概率，仍看好消费、医疗、教育、互联网的机会

记者 | 张哲 齐永超

精彩摘要

考虑到11月3日的美国大选仍具有一些不确定性，我们目前的仓位大概维持在50%-60%，并对特朗普和可能发生的一些“极端情况”保持关注和警惕。

长期看好白酒板块，（这个板块的行情）会持续很多年。

5G、芯片产业链对国家来说很重要，但是在二级市场很难带给我们较大的投资收益，而且这些公司的估值如今都比较贵。

即使新冠疫苗研制成功也是免费的，或者低价推给全民注射，所以医药公司靠疫苗来赚大钱的概率是比较小的。

新能源板块我们主要还是看好新能源汽车，特别是新能源汽车领域的龙头企业。

好公司的商业模式就是能够持续的让你保持盈利的能力、保持竞争力。

10月9日晚间，东方港湾董事长但斌作客恒泰证券直播间，分享了其对节后首个交易日表现及后市行情的看法。但斌提到，双节后的“开门红”在预期之内，疫情对中国的影响已经成为过去式，各项经济数据的表现都十分乐观。尽管如此，但斌指出，11月3日的美国大选仍具有一定的不确定性，会半仓防守并对特朗普和可能发生的一些“极端情况”保持关注和警惕。谈及后市表现，但斌仍看好消费、医疗、教育、互联网行业的投资机会，并提到白酒板块的行情“会持续很多年”。

以下为实录精华：

考虑到11月3日的美国大选仍具有一些不确定性，我们目前的仓位大概维持在50%-60%，处于进可攻退可守的仓位。从市场本身来看，问题（风险）不是很大。节后市场上涨也在预期中，比如国内的疫情冲击已经告一段落了，十一黄金周期间各个景区都爆满，可以说疫情在中国已经完全被控制住了。目前中国的经济增长，包括外贸出口数据，都取得了非常好的成绩，所以疫情的暴发对中国来说已经从一件坏事变成了一件“好事”，因为其他国家还处在一个抗疫的阶段，所以（这种对比）对中国资本市场包括人民币升值、外资进入中国等等都是非常有利的。

从投资本身来看，即使中美贸易摩擦发展到现在，可以看到中国的出口额，包括贸易顺差的表现都不错，所以我们不需要有太大的担心。今年以来新基金的发行量也很大，包括我们说为什么今天创业板涨这么高？这与我们创业板50指数的基金发行也有很大关系。所以我们对投资本身还是持乐观的态度，唯一的担心只有11月3日之前的“幺蛾子”，我们会对特朗普和可能发生的一些“极端情况”保持关注和警惕。

从市场和行业来看，我们其实有一只产品在通过收益互换买一些美股，美股方面我们是满仓的状态。在美股中，我们以几大互联网巨头公司作为主要的配置对象，目前来看这些龙头股的表现还很不错。其估值包括企业一、二季度运营的表现都不错。马上10月份又进入三季报的密集公布期了，目前看这些公司的情况都较为理想。当然美股近期稍微有一点回撤，但总体来看还是震荡筑底或者处在恢复期中。这是我简单和大家分享的情况，大家有什么问题，我再和大家交流一下。

以下为投资人问答部分：

宏观市场篇

问：大盘会维持现状还是震荡上行？

但斌：短期走势的预测是比较难的，但是从我个人判断，现在主要的担心还是11月3日之前是否有黑天鹅事件发生，如果没有的话，震荡走高的慢牛走势还是非常有可能的。

问：中国股市与国际市场是否接轨？

但斌：其实从两极分化这个角度来看两个市场已经开始接轨了，像我们常说的市场上的一九现象、二八现象，实际上都是围绕着龙头企业在走。但是你要说估值的接轨，可能还需要一段时间。我们可以看到现在很多A股和港股同时上市的公司，有的估值差异很大，有的差异不大，这也有一个接轨的过程。特别随着注册制的到来，A股大概率会跟美港股一样。

问：东方港湾后续看好哪些板块？

但斌：东方港湾在这么多年始终比较关注的就是消费、医疗、教育、互联网这4个行业，我们持仓也是这4个行业。

问：您如何分析人民币升值对市场的影响？

但斌：我觉得影响不大，但是对于A股而言，人民币升值应该说是从心理上来说是利好，说明整个外围对中国是有信心的。

问：A股和H股折价率如何衡量？

但斌：为什么有这么大的折价？是因为在香港的公司它是全球定价。A股本身它只能是投A股，所以说它有一定的溢价是合理的，但是太高的溢价就不太正常了。为什么A股的韭菜比较多，很多公司的估值是非常高，这个跟我们的过去 A股市场不是注册制有很大的关系。我们说过去 A股市场需求大于供给，导致很多股票的估值溢价非常高，但是我们说未来希望它有一个变化，特别随着注册制到来。

细分行业篇

问：白酒板块还能持续多久？

但斌：我们长期看好白酒板块，会持续很多年。

问：医疗器械板块还有没有后劲？如何看待疫苗行业？

但斌：医疗器械板块的长远机会还是有的，但是板块内好公司的估值也比较贵了。疫苗行业的话，即使新冠疫苗研制成功也是免费的，或者低价推给全民注射，所以医药公司靠（新冠）疫苗来赚大钱的概率是比较小的。

问：如何看芯片板块？

但斌：我个人认为，芯片就像很多别的产品一样，中国人不能做的话，售价可能会很高，但一旦中国人可以做的话，它的价格大概率就会往下走。像盾构机，中国人不能做的时候大概100万，那么现在中国人能做了就10万了。所以芯片也是一样的道理。

问：请问但总看好券商板块的机会吗？

但斌：这个板块的估值本身并不便宜了，在香港，很多券商股的PB到两倍的时候就会有很多机构沽空它们，而A股券商板块的整体估值已经不低。而且券商业主要看有没有合并兼并的机会，现在133家券商，如果能合并成几家的话，会有比较好的机会。

问：啤酒的走强是否能够延续？

但斌：啤酒行业的整体估值也不便宜，当然啤酒行业现在的竞争也很激烈，到现在剩下的头部企业也不多了，他们能不能够延续价格的稳定性是关键。如果能够延续的话还是有机会的，但是这些个股的估值已经不低了。

问：新能源板块有哪些好的机会？

但斌：新能源板块我们主要还是看好新能源汽车，特别是新能源汽车领域的龙头企业。

问：军工股的估值高不高？

但斌：国内的军工估值相较于美股而言，肯定是非常高估的，所以说它波动性也比较大。

问：数字板块前景如何？

但斌：我们认为数字版块是有机会的，我们也在美国投资了一个与该行业相关的公司。但是你问国内A股哪一个公司有这个机会，我认为不好说

问：如何看安防行业的机会？

但斌：安防行业的机会仅仅来自几只龙头股，实际上有十几个企业在过去都是大牛股，可以说目前仍然有机会，但是他们已经过了高速成长的阶段了。从细分领域来看，在中美贸易摩擦之下，像网络安全行业等还是有机会的；消费电子行业的话我们配置了香港某电子行业的龙头公司，因为他也是属于苹果产业链中的一部分，机会比较明显。

问：5G产业链的龙头企业调整了很多了，是不是有好的布局机会？

但斌：即使在中美贸易摩擦的制裁加压下，我认为中国的科技公司像华为、中兴通讯包括芯片企业等，也不太能就此被打垮。中国在这个行业里投资了上万亿的资源，那么他们一定会在1年、3年、5年以及10年后改变中国的产业链，中国的科技企业也会变得更好。但是东方港湾过去16年很少投资这种重资产的行业，这些行业对国家来说很重要，但是这些企业对投资人来说可能不是一个很好的投资对象。我们看到有的产业链的龙头企业已经上市20多年了，但是如果你投了这些企业20年的话，到现在基本是赚不到钱的。所以我们说5G、芯片产业链对国家来说很重要，但是在二级市场很难带给我们较大的投资收益。另外这些公司的估值如今都比较贵。

问：机器人行业怎么看？

但斌：机器人行业我们实际上也做过一些模型，曾经研究过某些公司。目前机器人行业的核心产业链还是掌握在日本以及美国、欧洲的公司手中。中国公司的竞争力还不是特别强化，而且这些公司的估值都很贵，我们没太关注这些行业。

问：那么燃气板块后续行情如何？

但斌：一般燃气板块的表现主要取决于能否提价，但是难度比较大，我们看到现在石油价格正处在暴跌过程当中。它总的来说是一个像公共事业类的这样一些股票，我觉得稳定收益是可以实现的，但是你要想赚大钱不太可能。

问：如何看待游戏板块的机会？

但斌：实际上我们持有的互联网龙头企业，游戏业务也曾经占他们收入中重要的一部分。这个板块我们是比较看好的，但是看好的角度只限于龙头企业，而且从产业链上来说，实际上已经被两家龙头企业给控制了。

问：您如何看待苹果产业链的投资机会？

但斌：很多朋友说非要投某某产业链，为什么你不直接投龙头企业？产业链当中可能有一些公司经常发生各种变化，你要持续跟踪它的情况，这是有难度的。而且不是产业链当中所有的公司都有机会，也是分化的。

问：您如何看待互联网板块？哪些比较有机会？

但斌：我们主要还是重点关注互联网平台类的公司，而且都是一旦建立商业模式以后很难击垮的这样一些互联网企业。

问：您如何看待港口行业？

但斌：像东方港湾，最早刚刚成立的时候，我们投过港口行业，但是现在看港口行业基本上已经饱和了，而且也很难看到有比较好的表现。

问：对于猪肉股业绩暴涨，但股价暴跌有什么看法？

但斌：这个主要还是担心未来的猪肉的价格会有一个大幅的下滑导致的。未来能不能出现这样的一种情况，还需要看未来的猪肉价格的变化，但是现在的市场是确确实实对此比较担心的。但猪肉板块长期看好，因为集中发展是大趋势。

问：如何来看保险行业的投资机会？

但斌：总的来说像美国、日本，包括欧洲处在零利率、负利率这样一个环境下，保险行业还是会面临挑战的。如果中国的利率同样跟随国际化趋势不断下行，我想保险行业也会面临长期的挑战。

问：银行板块有哪些机会？

但斌：我在很多年前就说过，银行是沼泽地，看着风景秀美，但踏进去之后才发现，深一脚浅一脚，想赚钱不太容易。很多投资者看好银行板块，主要是因为它的派息率高，估值便宜，但是估值便宜也有陷阱。所以说对银行板块还是要谨慎。

问：中药行业有哪些投资机会？

但斌：能具垄断性、能提价的这样一些公司，我们觉得还是有机会，剩下的我们觉得这个机会并不是特别大。长期对少部分中药行业龙头企业还是比较看好的。

问：您如何来看待汽车板块？

但斌：这个也是周期性非常强的，巴菲特说过带轮的股票不能买，所以我们说汽车行业我们没有太关注。

问：您如何来看宠物行业？

但斌：结合国外的情况来看，这个行业还是有很大发展的可能性，但是相关公司的估值也是比较贵了。

投资选股篇

问：从哪些角度去看待一家企业，符合哪些标准才会投资？

但斌：我们主要是看企业的成长空间、商业模式、行业壁垒、盈利能力、企业文化等等。

问：哪些行业具有好的商业模式？是否还有投资机会？

但斌：像白酒，毛利90%，净利50%，而且不怕库存，越放越值钱。再比如互联网行业，像中国互联网龙头企业，它是13亿用户的平台，而且它一旦建立以后想击垮它就非常难。所以说不同的公司商业模式是不一样的，但是好的商业模式就是能够持续的让你保持盈利的能力、保持竞争力。

现在的好一点的商业模式公司在A股都估值很高，但是能不能有机会实际上是取决于它的成长。如果能够有比较好的成长，那么当然还是有机会的。

问：散户投资的难点在哪里？

但斌：散户投资更侧重于追热点，但散户追热点通常不会有太好的效果，还是要自下而上的选择一些好的行业去投资，这个才是赚钱最根本的原因，另外投资是个非常专业的事情，如果你不去深入的去研究一家企业的话，你是很难真正的建立信心，你没有信心的话你也很难长期持有，所以说散户是非常难赚钱的。

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责任编辑：陈志杰