浙商策略：布局科技 行情启动的迹象增多
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【浙商策略王杨】对科技转向乐观的景气度线索
来源：王杨策略研究
摘要
节后首个交易日，科技板块迎开门红，前期重点提示的四大方向（半导体、军工、光伏、电动车）等涨幅居前。
详细分析见，9月27日报告《未来1-2个季度对科技转向乐观》，9月20日报告《顺周期如期演绎，但Q4关注复苏斜率波动》，9月17日报告《重新划分科技指数后：盘点景气、预期和估值》。
站在当前，我们认为，未来1-2个季度科技将迎反弹，把握未来1-2周的布局期。
方向上，其一，超跌反弹加上景气环比改善的主要方向是军工，包括军工材料、航空发动机、导弹等；其二，超跌反弹加上景气预期或边际改善的主要方向是半导体；其三，高景气且已经走出独立景气行情的主要方向是光伏和电动车。
本期周报中，针对看多科技的景气度线索，我们结合三季报，重点就半导体、军工、光伏、电动车展开分析。
风险提示：中美经贸摩擦超预期；流动性收紧超预期
正文目录
1． 布局科技，行情启动的迹象增多
节后首个交易日，科技板块迎开门红，前期重点提示的四大方向（半导体、军工、光伏、电动车）等涨幅居前。
站在当前，我们认为，未来1-2个季度科技将迎反弹，把握未来1-2周的布局期。
方向上，其一，超跌反弹加上景气环比改善的主要方向是军工，包括军工材料、航空发动机、导弹等；其二，超跌反弹加上景气预期或边际改善的主要方向是半导体；其三，高景气且已经走出独立景气行情的主要方向是光伏和电动车。
梳理我们从9月下旬以来翻多科技的主要逻辑，整体如下：
9月20日，在市场对顺周期看法逐步趋于一致时，我们在报告《顺周期如期演绎，但Q4关注复苏斜率波动》中指出：
展望四季度却应关注经济修复斜率放缓的潜在信号，及其对资产价格的影响，并提示未来一个月左右是科技板块的低吸布局时间窗口。
9月27日，我们在报告《未来1-2个季度对科技转向乐观》中，明确分析并提示科技股的机会：
未来1-2个季度科技将迎反弹，而接下来2-3周是科技板块的低吸布局期。
转向乐观的核心逻辑在于，其一，三季度以来，以半导体和军工为代表的科技板块，无论是幅度还是时间周期，调整已经较为充分；其二，近期地产端放缓信号初现，流动性预期边际改善的迹象增多；其三，我们认为，科技将是十四五规划的重点方向之一，未来1-2个季度对科技而言政策面也是有利因素；其四，四季度进入三季报发布的时间窗口，也对成长股整体有利。
在布局方向上，我们认为，其一，超跌反弹加上景气环比改善的主要方向是军工，包括军工材料、航空发动机、导弹等；其二，超跌反弹加上景气预期或边际改善的主要方向是半导体；其三，高景气且已经走出独立景气行情的主要方向是光伏和电动车。
而此前，在9月17日的报告《重新划分科技指数后：盘点景气、预期和估值》中，基于科技产业更迭快，自上而下当前缺乏统一的指数对各细分赛道进行刻画，我们重新划分指数后，指出：
重新划分后，综合历史业绩、盈利预测、资本开支和估值水平，我们认为，光伏、军工类（包括军工材料、航空发动机、导弹类）、电动车、消费电子等整体占优。
本期周报中，针对看多科技的景气度线索，我们结合三季报，重点就半导体、军工、光伏、电动车展开分析。
2． 对科技转向乐观的景气度线索
就细分行业净利同比的统计口径，针对2019Q3至2020Q2的历史数据，我们用整体法对行业内公司进行了统计。
2.1 半导体
结合三季报预告来看，集成电路和半导体材料的披露率为10.6%和9.1%。根据已披露数据，半导体领域的3家公司（思瑞浦、芯海科技、紫光国微、雅克科技） 三季度净利增速较中报收窄，但增速绝对值仍处高位，其余两家三季度较中报有所改善。
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从行业景气度来看，半导体领域的部分被动元器件开始涨价，根据电子发烧友网报道，受上游晶圆供应紧缺情况的影响，国内已有两家厂商发布涨价通知，10月开始MOS管涨幅将达20%。
此外，随着美国大选的后续落地，我们认为，相较于三季度，投资者对半导体的预期或有修复。
2.2 军工
针对三季报预告，航天装备、航空装备、地面兵装的披露率分别为6.3%、9.1%、12.5%。根据已披露情况，航天装备中的星网宇达、航空装备中的北摩高科、地面兵装中的广东甘化和捷强装备等净利增速，较中报收窄，但保持了高速增长，而派克新材、海特高新相较于中报有所改善。
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就军工后续景气度，结合机械军工组观点，我国国防军用支出无论从总体支出金额、还是占GDP比重，都处于较低水平，增长空间较大。从军费支出的结构来看，装备费占比4成，并有望持续提升。据国防白皮书披露，我国装备费占国防预算的比重已逐年提升，从2010年的32%增长至2017年的41%，装备投入开支金额CAGR达13.4%，保持较快增长。十九大提出“要加大实战化训练的深度和广度，真正做到能打仗、打胜仗”。随着实战化训练加大，装备消耗需求有望提升，叠加升级换代需求、以及军队人员的精简，装备在军费中的构成占比有望持续提升。
2.3 光伏和电动车
就新能源的三季报而言，光伏设备、风电设备、新能源整车的的披露率分别为9.4%、28.6%、8.3%。结合已披露数据，整体而言，光伏设备的三季度盈利延续了高增长态势，4家公司净利润增速较中报收窄，但也保持了高速增长；风电设备的三季度盈利保持高速增长，且4家公司的盈利增速较中报均进一步扩大；新能源整车的比亚迪，三季度净利同比较前期明显改善，达84.2%。
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光伏玻璃涨价再次印证光伏需求强劲。根据PVInfoLink在10月7日发布的最新数据，过去一周，3.2mm镀膜光伏玻璃的均价为37元/㎡，最高价达到40元/㎡，周涨幅为5.7%；2.0mm镀膜光伏玻璃的均价为28元/㎡，高点为29元/㎡。而在7月份，光伏玻璃的价格只有24元/㎡左右，8月以来光伏玻璃价格已上涨约50%。
9月销量验证了电动车的高景气。根据公开数据，今年三季度，特斯拉交付了13.93万辆电动汽车，相较于二季度环比增长约53%，与去年同期的9.7万辆相比同比增长43%，再次创下新高。与此同时，蔚来汽车9月交付4708辆汽车，创下了月度新纪录，同比增长133%；理想汽车9月交付3504辆理想ONE，环比8月增长29%；小鹏汽车9月交付3478辆，同比增长145%，创2020年单月交付量新高。
3． 风险提示
1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响科技板块的业绩释放节奏。
2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或进一步影响科技板块估值水平。
4． 上周市场表现
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责任编辑：陈志杰
