谁将成为下一个爱尔眼科？

来源： 英才杂志

作者|丁景芝

10月12日，十年十倍的爱尔眼科（300015.SZ）股价达到历史新高，最高涨至57.5元，单日上涨约7%，爱尔眼科的市值首次超过2300亿。

爱尔眼科成立于2003年，于2009年创业板上市。其市值从最初的69.29亿元增长到2300亿，11年间，爱尔眼科增长超过32倍；2017-2019年，爱尔眼科的的净资产收益率分别为21.74%、18.55%、22.51%，在A股来看，也处于很高的水平。

2020年上半年，爱尔眼科向投资人交出了一份超过预期的成绩，上半年公司实现营业收入41.64亿，同比降12.32%；实现净利6.76亿元，同比降2.72%。虽然半年来总体有所降低，但是爱尔眼科第二季度的表现让我们看到眼科龙头的生命力，第二季度实现营业收入25.22亿，同比增长0.72%；实现净利润5.97亿，同比大增50.37%，单季净利润增速创近十年来新高。

爱尔眼科不愧是A股的黄金眼，造富能力一流，这一眼科龙头的出现是偶然吗？

不得不说，好赛道成就了爱尔眼科的高速发展。自2010年以来，眼科行业规模及就诊人数持续上升，令不断跑马圈地的爱尔眼科快速扩张。

行业机遇

眼科患者群体基数庞大，由于电子产品的广泛普及以及用眼不当，国内眼科患病率上升。

据天风证券研报，2019年预计我国眼科医疗市场整体规模达到 1700亿，2015-2019年行业规模符合增速达到11.4%。其中眼科医疗服务市场大约为1240亿，是眼科市场空间最大的部分，占比达到73%；其次为眼科器械市场，2019年市场规模大约为267亿元，占比为16%；最后为眼科用药市场，行业规模约为193亿元，占比11%。

据爱尔眼科2020年中报，主要业务包括屈光手术、视光服务、白内障手术等，营收分别为15.41亿元、8.231亿元、6.255亿元。爱尔眼科处于眼科医疗服务这一最大的市场。

眼科是个特殊的医学领域，长期以来并未受到足够重视。如果只是眼睛干涩、近视、中轻度白内障，大部分患者处于认知模糊状态，因此国内眼科渗透率处于较低水平；而我国的国产眼科药品和器械发展处于初级阶段，国外产品价格昂贵，普通患者不愿为改善生活状态付出更多的成本；同时，眼科属于高技术学科，国内相关医学人才培养没有跟上。因此，滞后的产业形态才出现造就千亿企业的机遇。

但是随着国人对健康的关注以及眼科手术技术的上升，国人对眼科手术的接受度提升。

眼科患者群体基数庞大，且由于电子产品的广泛普及以及用眼不当，国内眼科患病率上升。据国元证券研报，未来5年屈光不正青少年患者预计达到1亿人。目前渗透率仅为1.5%，预计有望在未来3年内提升到 3%，市场空间有望达到200亿元；目前存量近视人群数量达到 4.5 亿人，屈光手术渗透率仅为0.33%，以SMILE和Trans PRK为主流的手术方式创伤小、恢复快、可做度数范围扩大，患者容易接受，预计市场有望达到300亿规模；中老年常见的白内障、黄斑病变及干眼症，预计患者群体对应为 1.7 亿人、6400 万人和 8000 万人。

因此，由于人口红利以及眼科手术渗透率的提升，因此眼科市场的空间进一步提升。目前在A股的上市公司包括从事眼科医疗服务的爱尔眼科（300015.SZ）、光正集团（002524.SZ）；从事眼科耗材的昊海生科（688366.SH）、爱博医疗（688050.SH）、欧普康视（300595.SZ）；从事眼科用药的兴齐眼药（300573.SZ）。

行业发展潜力巨大，眼科领域是否会再出现一个“爱尔眼科”？

寻找下一个爱尔眼科？

眼科市场呈现“一超多强”的竞争格局，爱尔眼科凭借雄厚的资金实力体量远远超过其他竞争者，不过也有地域性大型医院深耕当地。

从事眼科医疗服务的爱尔眼科和光正集团进行对比的话，两者的营收和净利润明显并不在同一量级，自上市以来，爱尔眼科的市占率稳步提升。2019年，公司的市占率就已经达到了6.82%。光正集团的毛利率和净利率都低于爱尔眼科，很大的原因是要降低价格从而取得竞争优势。

从年初至今的涨幅来看，市场对于大白马爱尔眼科的信心更足，不过受益于行业景气度，光正集团的市盈率还是处于较高的水平。

不过从光正集团的营收来源来看，除了和爱尔眼科一样的眼科疾病诊断、治疗，包括屈光项目、白内障项目外，业务本身还包括钢结构制作、燃气等业务，主营业务相对多元，其他业务并不享受眼科业务的高成长及高毛利。

从事眼科耗材的昊海生科、爱博医疗、欧普康视来进行对比的话，爱博医疗营收和利润的增速最快的，不过其规模也是最小的。从销售毛利率来看，毛利率最高的是爱博医疗，达到85.69%，不过欧普康视、昊海生科的毛利率也处于较高水平，分别为78.41%、77.31%，看来从事耗材产品的毛利率都处于较高水平。从销售净利率来看，欧普康视的净利率表现优秀，达到45.58%，昊海生科的净利率最低，为23.46%。从市盈率角度来看，爱博医疗的市盈率超过312倍，远远高于另外两家企业。

爱博医疗核心产品分别为人工晶状体和角膜塑形镜。国产第一款可折叠非球面人工晶状体由爱博医疗于2014年推出，人工晶状体现已有20多个产品型号，累计销售近100万片，是爱博医疗的支柱性业务。角膜塑形镜于2019年3月上市，与欧普康视形成直接竞争关系。

医用耗材大量采购中，人工晶体也在列。人工晶体领域长期由国外企业占领超过八成的市场份额，带量采购能极大提高国产人工晶体的市场占有率，人工晶体植入手术目前是治疗白内障的唯一有效方法。对于爱博医疗而言，带量采购有利有弊，从量来看，的确有放大效果，但是产品价格也下降了。例如，安徽人工晶状体类有4家企业中标，包括爱博医疗、深圳市新产业眼科新技术有限公司等，平均降幅达到20.5%。从江苏省结果来看，平均降幅为26.89%，最大降幅为38%。

昊海生科不像爱博医疗主营业务集中在眼科。昊海生科2019年44.4%的收入来自眼科产品，18.7%的收入来自整形美容与创面护理产品，22.4%的收入来自骨科产品，11.8%的收入来自防粘连及止血产品。

欧普康视主要产品是角膜塑形镜及镜片护理产品，这种简称ok镜的产品可以起到控制和治疗近视的作用，但价格不菲，一副ok镜的价格区间大约在7800-12800元。2019年，欧普康视实现营收6.47亿元，同比增长41.12%，归母净利润3.07亿元，同比增长41.92%。

角膜塑形镜与人工晶状体一样作为眼科高值耗材，未来会随着带量采购的推进，而迎来国有产品市场份额的进一步提升，欧普康视稳坐角膜塑形镜的第一把交椅。

从事滴眼液的兴齐眼药销售毛利率也非常可观，达到73.26%，但是销售净利润率只有个位数，而从市盈率来看，达到254倍。公司非常重视新产品研发，近期公司申报的环孢素滴眼液（Ⅱ）获得了国家药品监督管理局签发的《药品注册批件》，该产品是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂。

眼科市场呈现“一超多强”的竞争格局，爱尔眼科凭借雄厚的资金实力体量远远超过其他竞争者，不过也有地域性大型医院深耕当地。而且，这些眼科企业也即将登陆资本市场，包括华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科等民营医疗机构。从事眼科业务的上市公司会越来越多，借助资本的力量，将国内的眼科做大做强。不过，企业的实际竞争能力还来自其构筑的核心壁垒，技术、渠道、资金实力缺一不可。

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责任编辑：陈志杰