中新赛克跌落神坛：盈利能力何时回升？

文|理逻 汉杰（实习生）

10月13日，中新赛克发布2020年前三季度业绩公告，净利润同期下滑严重。

公告显示，2020年前三季度预计盈利1.23亿元-1.76亿元，同比下降30.00%-0.00%，其中第三季度归属上市公司股东的净利润在0.55亿元-1.08亿元之间，比上年同期下降49.67%-1.56%。

然而，资本市场却表现反常，10月13日当天，中新赛克股价上涨7.94%，与近一个月不温不火的股价形成鲜明对比。

中金计算机组研究团队对此表示，股权激励成本是业绩端增速受到压制的主要原因，剔除股权激励影响（0.35亿元）后，备考归母净利润指引区间为1.58-2.11亿元，对应同比增速为-10.23%-19.89%。目前，前端业务或处于短期阵痛之中，长期来看，前端订单或随着行业景气度恢复迎来突破，公司后端业务或仍维持放量的趋势。

在此之前，华西证券也表示，疫情导致业绩短期承压，未来行业景气度良好，5G流量爆发将驱动前端市场放量。

据了解，中新赛克致力于信息网络的智能管理与安全防护，主营业务为网络可视化基础架构产品、大数据运营产品和网络内容安全产品。近年来网络信息安全受到政府高度重视，2014年近平总书记亲自担任中央网络安全和信息化领导小组组长；2016年中国《网络安全法》通过，同年国家互联网信息办公室发布《国家网络空间安全战略》；2020年推出《网络信息内容生态治理规定》，一系列政策对网络信息安全行业提出了更高的要求，网络监管更加严格。

但是，在行业景气度好的情况下，中新赛克的盈利水平却令人堪忧，公司究竟何时才能打破盈利困境？

整体来看，网络可视化行业竞争格局较为集中，呈现多寡头垄断局面，中新赛克处于行业领头地位，市场份额15%左右。一方面是由于该行业的高技术含量，相关团队需要对通讯网络交换设备、移动空口、通信协议等核心技术有深刻的理解，所以该行业的核心技术团队基本都来自于中兴、华为等系统设备商；另一方面企业进入网络可视化市场需要取得行业资质，才可参与招标，再加上相关产品的定制化属性比较强，需要与客户共同研讨，所以客户粘性比较强。

根据公司2020年半年报显示，网络可视化前端业务（网络可视化基础架构产品）收入占总营业收入的60%左右，后端业务（大数据运营产品、网络内容安全产品）占40%。近年来，随着4G的普及、互联网入网流量的增多，流量监管与流量管理需求量也正比例增加，网络可视化前端产品发展良好，市场渗透率稳步上升。

但是，后端业务的发展情况却不太乐观。网络安全国内市场主要被深信服、启明星辰等巨头占据，中新赛克的竞争优势还不明显，在2020年半年报中，其网络安全业务海外收入增速非常高，但受疫情和国际形势影响，未来海外业务的持续增长不太乐观。除此之外，大数据运营产品的业务还处在技术开发和客户导入的探索期，未来发展情况还有待观察。

从商业模式来看，2019年，公司前五大客户的销售收入占营业收入的一半以上，大客户主要包括中国移动、国家互联网应急中心等；前五大供应商的采购额占总采购额的25%，主要供应商为中兴国通通讯装备公司。明显看出，中新赛克的客户和供应商都相对集中，而且，公司的在国内的网络信息安全产品主要为电信诈骗防范系统，该业务客户群体更为单一。

值得注意的是，自上市以来，公司ROE一直维持在较高水平，20%左右，比很多同行业公司都要高。用杜邦分析来拆解，销售净利率（20.03），权益乘数（1.39），资产周转率（0.16），其中资产负债率与资产周转率与行业平均水平相差不多，行业有轻负债、轻资产特点，所以整体水平都不高。中新赛克ROE高的原因主要在净利率上，公司前端产品主要供应电信运营商和政府，有量少单价高、购买渠道稳定的特点，再加上公司有直接销售给客户的行业资质，不需要通过集成商抽取中间利润，因此公司的净利率非常高。

一位业内人士表示，“网络可视化业务主要受流量的推动，有流量就不怕，未来5G还会带来大流量，短期看不到天花板的问题。但中新赛克后端起步比较晚，需要一定的发展期，而且作为一个研发驱动型公司，不断推出新产品、绑定技术团队更为关键。”

责任编辑：刘玄逸