进入开门红预热期资产负债两端稳中向好 低估保险股具备配置价值

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【研报掘金】进入开门红预热期资产负债两端稳中向好 低估值保险股具备配置价值

保险行业经历了一季度疫情的业务低迷期，二季度以来呈现边际回暖迹象，保障需求持续激活，叠加长端利率维持高位水平，权益市场活跃度提升，负债与投资两端稳中向好。此外政策引导高质量发展，给予险企更大的灵活度与自主性。机构指出，目前估值优势突出，是中长期配置优选板块，建议把握四季度开门红机遇。

核心逻辑

1、8月寿险同比增8.4%，连续五个月保费正增长。寿险2020年1-8月实现原保费收入18，391亿元，同比增长4.9%，保持正增长趋势；8月单月同比增速为8.4%，较上月增速有所下降，但仍保持连续五个月保费正增长。健康险1-8月实现原保费收入5，025亿元，同比增长15.1%；单月同比增速为6.8%，单月同比增速不及寿险，但总体保费仍正增长，行业保费增速持续修复。

2、健康险需求旺盛，2021年开门红积极备战。虽部分地区疫情有所反复，但内外部经营环境整体大幅改善，单月增长动

能维持强劲势头，银保监会披露2020年前8月人身险累计保费增速已较一季度末大幅提升至7.4%，其中以保障为主要需求的健康险单月均实现8%以上的增长，机构预判保障需求激活的大背景下，健康险仍有长足的发展势能与空间。此外出行需求持续释放，推动人身意外伤害险缓慢恢复，预计全年累计增速同比持平。各大险企已开始积极备战2021年开门红，经历了连续几年的战略转型和队伍升级，叠加较为可观的万能账户结算利率，寿险有望一改过往几年的颓势，明年增长空间可期。

3、利率稳定缓释利差损风险，权益上限放松提升投资弹性。受新冠疫情冲击，今年一季度长端利率显著下挫，压制保险股估值，但二季度以来伴随复工复产推进，宏观经济逐步复苏，长端利率持续上行，截至10月12日，10年期国债收益率达3.19%，有效缓解利差损担忧，对险企估值形成有效支撑。此外监管积极鼓励保险资金入市，适度放宽优质险企权益投资比例上限。各大险企出于IFRS9调整的考虑，也开始加配高股息蓝筹标的，也进行一些战略协同上的举牌。多元化的资产配置增强整体投资回报率的稳定性，助力满足内含价值要求的长期投资回报率假设，投资端整体稳中向好。

4、监管层规范行业格局，引导保险高质量发展。银保监会自2020年1月发布推动保险业高质量发展指导意见以来，从细险种、多维度推出相关政策，框定行业运作方向，三季度以来更是从车险、信用保证险、互联网保险等负债端和债转股投资、资管计划投资等投资端双向引导，推动高质量发展。

5、低估值保险股优势突出，具有配置价值。当前时点疫情负面影响正逐步消散，但部分险企的估值仍处于低估状态，如中国太保和新华保险的2020年预期P/EV估值仅为0.71倍和0.88倍（以10月12日收盘价测算），机构认为利差损风险带来的估值折价有望修复，叠加陆续推出的2021年开门红计划，在去年低基数背景下业务推进节奏有望超市场预期，建议把握保险板块中长期配置机遇。

利好公司

华泰证券指出，目前估值优势突出，是中长期配置优选板块，建议把握四季度开门红机遇，个股推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人保。

开源证券指出，近日银保监会发布《优化保险机构投资管理能力监管有关事项》，取消备案制，强调了事中事后监管，明确投资能力的标准，利于中小险企投资端。开门红保费增速有望超预期，经济弱复苏下资产端担忧缓解，继续看好保险股投资机会。受益标的中国平安、中国人寿和新华保险。

国信证券指出，对于四季度的A股，市场对宏观经济的修复是没有分歧的，分歧点只在于货币政策的节奏。市场认为货币政策会保持相对宽松的态势，寿险集团大概率会有绝对收益。对于四季度的H股，鉴于中国经济在此轮疫情中的表现，海外投资者应会调整对中国经济的长期预期，此时寿险H股的投资价值应当凸显。A股：首推中国平安，其次是估值较低的新华保险和中国太保；H股：首推中国人寿。

华创证券指出，下半年以来，在资本端贡献高弹性下，顺周期保险板块持续走出相对收益，市场关注度持续提升。待负债端核心逻辑修复后，保险股有望迎来“戴维斯双击”，继续推荐新华保险、中国平安、中国太保。

本文内容精选自以下研报：

华泰证券《保险行业四季度投资观点：资产负债双驱动，加配保险开门红》

国信证券《保险十月投资策略：寿险H股有弹性，A股有价值》

华创证券《保险行业跟踪报告：从历年开门红产品看行业发展变化趋势》

开源证券《非银金融行业周报：国务院重磅发声利好券商板块，看好保险开门红》

中银证券《保险行业8月保费点评：进入开门红预热期，资产负债两端吸引力增强》

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责任编辑：逯文云