美联储最新笔记：美股上涨并未与经济背离

本文来自人民币交易与研究

美联储最新笔记指出，美国股市疫情以来的强劲反弹主要是受较远期的股息期货价格反弹推动。而如果从中短期股息期货价格来看，在2020年夏季美股的反弹期间，金融市场表现仍与经济状况仍保持一致。国际股票市场的走势也体现出类似现象。即使从五年的角度来看，国内和国际的股息期货价格仍处于低迷状态。

报告指出，由于股价反映了对公司未来几十年利润和贴现率的预期，因此可以通过股息期货的表现来判断。以标普500指数为例，标普500股息期货是一种合约，要求双方在未来某一特定日期交换该指数在此日期前一年所支付的股息和预先确定的现金金额（期货价格）。

美联储经济学家使用这些合同来创建投资组合，将标普500指数分解为不同时期将支付的股息价值。如图所示，标普500今年来的真实走势，与“未来6年的股息期货”投资组合的走势相似度达到90%。

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但实际上，如图1所示，随着疫情在全球蔓延，三个投资组合的价格在3月份都大幅下跌。随后，“未来1至2年的股息期货”投资组合从极低水平反弹，这与4月份经济状况从非常糟糕的近期前景中得到改善相一致。与此同时，截至9月1日，前五年股息期货的价格仍比疫情前的水平低15%，这也与当前低迷的经济基本面相一致。

在股票的横截面上，也可以看到股息期货价格强劲反弹的证据。图2显示，4月份以来的股市反弹是由40多年后的股息价值推动的。

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与此同时，国际市场的动态也反映出了这一现象。自疫情爆发以来至9月1日，泛欧EuroStoxx 50指数和富时100指数的“未来1至2年的股息期货”价格分别下跌了40%和48%，与金融市场反映出的可怕经济前景一致。当然，近期派息申请价格的下跌，在一定程度上反映了欧洲监管机构敦促欧洲各银行在近期暂停派息。

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另一方面，世界级领先管理咨询公司麦肯锡近日在研报中也表示，股市是着眼长远的。数学公式证明，就算把较低的短期利润和现金流的影响计算进去，疫情前与疫情后的股票现值也只差10%。但麦肯锡也表示，美国上市公司的市值本就不能反映实际经济中的就业或GDP水平。

此外，法国安盛投资管理此前则指出，看似与经济脱节的股票定价有其合理之处，因此仍能理性反映市场动态。投资者可重新审视惯有的”股票估值过高，投资者应该远离股票”的认知。

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