国泰君安：金融数据超预期 出口韧性仍在

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金融数据超预期，出口韧性仍在 | 国君周知

来源：国泰君安证券研究

出口超预期

9月按美元计，中国出口同比增速达9.9%，较9月同比增速回升0.4个点；9月进口同比增速为13.2%，较8月大幅提升15.3个百分点。国泰君安宏观团队一方面对9月数据超预期的原因和后续的制约因素进行了深入分析，另一方面基于当前的疫情冲击、美国大选博弈和汇率分析框架，认为当前人民币汇率已经进入中长期升值通道。

首先，出口方面，宏观团队认为9月数据超预期主要得益于两方面的原因，一是海外需求改善对国内传统消费品的出口拉动（家具、家电、玩具），二是防疫物资对出口的支撑。

▼ 9月出口持续好转

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资料来源：Wind，国泰君安证券研究

其次，进口方面，宏观团队认为提升主要源于内需改善、一阶段协议约束、同期低基数三个因素，其中核心动力为内需改善。

▼一般-大宗贸易上行最为显著

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资料来源：Wind，国泰君安证券研究

再次，对于影响进出口的汇率，国泰君安宏观团队从三个方面分析了当前人民币汇率已经进入中长期升值通道。一是全球政经“东升西渐”新格局正在形成；二是外政策空间较小，全球资产荒严重，而中国为全球提供一个非常好的投资场地；三是无节制的财政、货币宽松已损害了美元的中长期信用。

▼境外机构不断增持中国资产

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数据来源：wind，国泰君安证券研究

同时，债市的表现也对金融数据进行了验证，国泰君安固收团队观察到由于经济和金融数据超预期、资金面整体偏紧、一级利率债发行压力等利空因素，9月债熊趋势延续，利率上行斜率放缓。

展望四季度，宏观团队认为在防疫物资出口回落、海外复工复产的订单替代、人民币升值等因素制约中，出口中枢继续大幅提升的可能性有限，但仍将维持当前高韧性。而对于进口，宏观团队认为未来内需修复（投资韧性，消费抬升）、人民币升值、中美一阶段协议约束均将对进口带来强支撑。

最后，对于当前国内市场的布局，国泰君安策略团队基于上市公司业绩，看到家电、轻工、汽车等可选消费及电新等成长板块信号较为积极，超预期概率较大，再次重申科技+可选消费的投资结构。

▼回归 EPS 增速看

2020年科技将进入“内生性高速增长期”

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数据来源：Wind，国泰君安证券研究

固收专题．战争对国债影响几何

第二次世界大战结束之后，虽然没有再爆发过世界性战争，但地缘危机导致的局部热战不断。2020年以来，中印冲突、台海问题、朝鲜半岛风波持续发酵，也引动了资本市场。几乎所有人都认为，战争爆发会导致市场避险，国债会暴涨。

对此，国泰君安固收团队通过英法百年战争到美国1980s以后的多场对外战争为例进行分析，得出如下与常规认识并不完全相同的结论。

一是只要战争爆发，无论强国还是弱国，只要是参战国，那么总体而言本国国债并不避险，避险情绪主要反映在黄金这类资产上；

二是若是强对弱，最初强国利率受到的负面冲击较小。但这种情况下，战斗往往经过精密部署和安排而很快结束，资本市场的脉冲也很快消退，并不值得博弈；

三是一旦预期战线拉长，甚至导致经济与通胀出现负反馈，即便是强国，国债转为暴跌模式几乎也是确定的；

四是由于战争的可预测性很差，市场几乎只能选择随势而无法做前瞻预判。

▼绝对实力悬殊下

战争对强国的利率冲击有限

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数据来源：Wind，维基百科，国泰君安证券研究

非银 / 陆金所的三大看点

本周，国泰君安非银金融团队联合银行团队重点聚焦了全国领先的以科技赋能的个人金融服务平台--陆金所，在对公司当前转型阶段和主要业务进行深度分析后，金融团队认为与平安的协同、风险定价和高客经营三大能力是公司的主要看点。

▼陆金所控股

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数据来源：陆金所招股说明书，国泰君安证券研究

食品饮料 / 行业分化加剧

10月13-15日，2020年秋糖会在济南举办，通过调研，国泰君安食品饮料团队看到疫情之下，白酒需求持续环比改善，高端需求持续扩容，次高端及腰部价位消费场景仍在修复中，修复速率有分化。同时，在茅台的强品牌驱动下，酱酒龙头正处于扩张期。

▼白酒产量拐点已到

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数据来源：国家统计局、中国酒业协会、Wind、国泰君安证券研究

钢铁 / 需求启动，库存快速去化

节后消费量表观回归高位的还有钢铁行业，国泰君安钢铁团队研究认为节后钢材需求迅速恢复，钢材库存快速去化，符合其对行业基本面在四季度迎来拐点的判断，认为板块估值将迎来修复，重点推荐板块龙头。

建筑 / 装配式钢结构的高增长刚开始

本周，国泰君安建筑团队继续跟踪研究了装配式领域，认为装配式钢结构是建筑成长最快最佳赛道，高增长仅是刚开始，未来十四五的5年将出现2009-13年类似金螳螂的业绩和股价上涨的龙头，其中，拥有轻资产扩张的EPC和技术授权商业模式的精工钢构（600496.SH）可能性最大。

房地产/ 金融短周期带来调整

作为钢铁和建筑下游的房地产行业9月表现稍显平淡，国泰君安房地产团队看到9月龙头企业销售有下行拐点的态势，从量价关系综合对比看，认为下半年政策重新收紧以及市场对新周期预期（房价地价的再一轮上涨）的落空是主因。预计在当前政策下，金融短周期带来的调整将伴随到四季度，和2017年以来的3轮金融超短周期类似，预计市场将出现反向表现。

▼龙头房企9月销售金额

增速回落至16.8%

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数据来源：Wind、国泰君安证券研究

基础化工 / 看好需求回暖和周期消费子行业

2020年一季度化工行业受疫情冲击较大，二季度开始逐步改善，国泰君安基础化工团队认为随疫情对经济和需求冲击持续缓和、以及后续疫苗普及后带来的经济快速复苏，前期压制的需求、尤其是出口端复苏有望超预期，未来PPI-CPI剪刀差有望继续缩窄，带动行业景气回升。站在当前时点，基础化工团队推荐供给端较为刚性且格局稳定，而需求端（尤其是出口）增长有望超预期的子行业，同时看好具备消费属性的精细化工子行业。

▼PPI-CPI剪刀差有望继续缩窄

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数据来源：Wind资讯，国泰君安证券研究

医药 / 内需恢复将会更好

同样对四季度投资策略前瞻分析的还有医药行业，国泰君安医药团队预计下半年医疗内需恢复将会更好，海外市场长线拓展加速。重点赛道包括创新药、CXO、医疗服务、疫苗、骨科、IVD、零售药店等多领域高景气延续，2020年各领域新产品获批基本符合预期，为后续增长新动力提供保障。同时预计政策在下半年会进入密集落地期，但均在市场预期之内，影响仅在局部和个股。

▼医药子行业2020~2021年预测市盈率

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数据来源：wind，国泰君安证券研究，注：数据截至2020-10-12

电子 / 看好三大赛道

重点赛道延续高景气趋势的还有电子行业，国泰君安电子团队明确看好半导体设备、功率器件、多媒体芯片三大细分赛道，原因分别如下：

半导体设备方面是产线拉动从1到N，国产IC设备超长景气周期已开启；

功率半导体的市场景气度持续上行，疫情加速了订单向国内转移；

多媒体芯片方面，消费升级在持续进行，同时海外市场空间广阔。

▼中国台湾地区功率厂商

2020Q2营收同比显著提升

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数据来源：各公司官网，国泰君安证券研究

环保

根据中国政府网，国务院于10月9日召开常务会议，通过了《新能源汽车产业发展规划》，明确加大对公共服务领域使用新能源汽车的政策支持。

国泰君安环保团队认为新能源为环卫装备升级的长期方向之一，政策持续推动市政环卫车装备向着新能源方向发展，同时新能源环卫装备市场将持续放量，将利好环卫装备龙头公司。

计算机 / 软件定义汽车的新时代

随着智能汽车时代的到来，软件定义汽车的概念逐渐被消费者接受，国泰君安计算机团队从行业的角度看，认为软件定义汽车将助力硬件生命周期延长，并带动商业模式拓展。其中，电子电器架构的集中化是软件定义汽车的基础，分层的软件架构是软件定义汽车的重要条件。

▼汽车E/E架构发展趋势

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数据来源：麦肯锡，国泰君安证券研究

本周国泰君安研究团队共覆盖16只个股，其中对海南瑞泽（002596.SZ）、图南股份（300855.SZ）和盛屯矿业（600711.SH）进行了首次覆盖；上调了晶晨股份（688099.SH）和比亚迪（002594.SZ）的目标价；对中兴通讯（000063.SZ）和珀莱雅（603605.SH）近期动态进行了跟踪点评。

首次覆盖

海南瑞泽（002596.SZ）目前主业包括商品建材（混凝土、水泥）、市政环卫以及赛马三大业务，其中，市政环卫业务为公司现阶段利润的主要来源，国泰君安建材团队认为公司赛马业务刚刚开始布局，提升了公司长期发展潜力。综合PE和PB两种估值方法，首次覆盖，给予“增持”评级。

首次覆盖给予“增持”评级的还有图南股份（300855.SZ）和盛屯矿业（600711.SH）。

对于图南股份（300855.SZ），市场认为行业成长空间虽然较大，但行业竞争激烈，公司作为民营企业难以从竞争中胜出。而国泰君安钢铁团队通过研究，认为公司专注“两机”用高温合金，已经获得下游主要客户认证，公司产能释放将带动业绩增长。而行业进入壁垒深厚，一般公司进入需5-8年时间，行业竞争格局稳定，公司将充分受益于高温合金行业的增长。

盛屯矿业（600711.SH）于2017年开始进行钴材料业务布局，凭借在海外市场已经具备的渠道、人才、国际经验优势，目前公司的钴镍资产已迎来收获期。国泰君安综合 PE 和PB估值法，考虑到公司未来钴镍布局不断放量，业绩增厚，同时电动车行业蓬勃发展，将大力拉动钴镍需求。

重大事项点评

10月13日，珀莱雅（603605.SH）拟发行可转债募集不超过8.04亿元（占公司当前总市值的2.6%），扣除发行费用后将用于湖州生产基地扩建项目（3.39亿）、龙坞研发中心建设项目（1.95亿）、信息化系统升级建设项目（0.91亿）和补充流动资金（1.8亿），初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日均价和前一个交易日均价。

国泰君安零售团队一方面分析公司在主品牌珀莱雅持续稳健增长的基础上，旗下彩妆品牌彩棠实现爆发式增长，同时印彩巴哈彩妆品牌独立发展、控股品牌YNM爆品不断；另一方面认为随着彩妆团队和工厂建设完成，彩妆品类有望持续高增长，成为公司第二增长极。维持对公司的前期目标价和评级。

10月13日，中兴通讯（000063.SZ）发布公告称拟向不超过6124人（约占公司在册员工总数的8.84%，上一轮激励覆盖人数占比为3.6%）授予总量不超过16349.20万份的股票期权（其中首次授予15849.20万份），约占股东大会批准本计划时公司已发行股本总额的3.54%；首次授予价格为34.47元/股。

国泰君安通信团队认为此次激励覆盖人数大幅提升，利于保留公司骨干员工、激活内部活力，在5G发展新时期构筑更强技术、产品、服务竞争力，实现国内、国际市场更进一步突破。

基于公司产品毛利率的变化，通信团队对公司2020年净利润预测和目标价进行了下调，但仍维持增持评级。

上调目标价

晶晨股份（688099.SH）和比亚迪（002594.SZ）三季度业绩均超市场预期，前者三季度营收创历史新高，高合同负债指引未来订单饱满；后者则是得益于新能源车销量的回升以及手机组装业务的快速增长。

国泰君安电子团队和电新团队分别对两家公司给予了目标价上调，维持“增持”评级。

维持评级

此外，对于业绩符合预期、经营稳定的神火股份（000933.SZ）、国瓷材料（300285.SZ）、大博医疗（002901.SZ）和新易盛（300502.SZ）等公司，国泰君安各研究团队均维持了前期目标价和评级。

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责任编辑：陈志杰