安信策略：把握“十四五”高质量发展红利 重点布局三大方向
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【安信策略】布局“十四五”，把握政策红利——策略&行业联合报告
来源：陈果A股策略
投资要点
策略：把握“十四五”高质量发展红利
计算机：数字经济开拓未来，计算机新基建ABC齐步走
电新：能源革命进行时，持续重点推荐新能源板块
电子：重点突破半导体材料和设备，关注科技核心资产
非银：券商收获资本市场改革升级红利
商社：“大循环”提振内需，免税行业首当其冲
医药：十四五规划点名创新，新药，新器械，新气象
环保：“十四五”将近，细分板块红利有待释放
传媒：传媒内容产业新脉络
交运：“十四五”交运行业重点关注快递+航空物流投资机会
机械：十四五规划利好核心设备板块
汽车：十四五”汽车行业重点关注新能源+智能网联投资机会
■风险提示：
1．十四五规划政策不及预期。
正文
1． 策略：把握“十四五”高质量发展红利
1.1． 中央对“十四五”规划的有关指示
1.1.1． 宏观形势研判
总的来说，中央对十四五时期的宏观形势研判是，当今世界正经历百年未有之大变局，和平与发展仍然是时代主题，同时国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强；新冠肺炎疫情全球大流行使这个大变局加速变化，国际经济、科技、文化、安全、政治等格局都在发生深刻调整。国内发展环境也经历着深刻变化，我国已进入高质量发展阶段。我国发展仍然处于战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化。“十四五”时期以及更长时期的发展对加快科技创新提出了更为迫切的要求。
最高领导人于2020年8月24日下午在中南海主持召开的经济社会领域专家座谈会上指出：当今世界正经历百年未有之大变局，新冠肺炎疫情全球大流行使这个大变局加速变化，国际经济、科技、文化、安全、政治等格局都在发生深刻调整。国内发展环境也经历着深刻变化，我国已进入高质量发展阶段，社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，人民对美好生活的要求不断提高。
最高领导人于2020年9月11日下午在京主持召开科学家座谈会并发表重要讲话指出：党的十八大以来，我们高度重视科技创新工作，坚持把创新作为引领发展的第一动力。通过全社会共同努力，我国科技事业取得历史性成就、发生历史性变革。当今世界正经历百年未有之大变局，我国发展面临的国内外环境发生深刻复杂变化，我国“十四五”时期以及更长时期的发展对加快科技创新提出了更为迫切的要求。
中央政治局于2020年7月30日召开会议，会议指出：“十四五”时期是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后，乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年。当前和今后一个时期，我国发展仍然处于战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化。当今世界正经历百年未有之大变局，和平与发展仍然是时代主题，同时国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强。
1.1.2． 核心发展思路
总的来说，中央对十四五时期的核心发展思路是，以畅通国民经济循环为主构建新发展格局，扭住扩大内需这个战略基点，使生产、分配、流通、消费更多依托国内市场，提升供给体系对国内需求的适配性。新发展格局是开放的国内国际双循环，要增强同世界经济的联系，为其他国家提供的更加广阔的市场机会，成为吸引国际商品和要素资源的巨大引力场。十四五时期要为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展。
最高领导人于2020年8月24日下午在中南海主持召开的经济社会领域专家座谈会上指出：要以畅通国民经济循环为主构建新发展格局。推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局是根据我国发展阶段、环境、条件变化提出来的，是重塑我国国际合作和竞争新优势的战略抉择。我们要坚持供给侧结构性改革这个战略方向，扭住扩大内需这个战略基点，使生产、分配、流通、消费更多依托国内市场，提升供给体系对国内需求的适配性，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。新发展格局决不是封闭的国内循环，而是开放的国内国际双循环。我国在世界经济中的地位将持续上升，同世界经济的联系会更加紧密，为其他国家提供的市场机会将更加广阔，成为吸引国际商品和要素资源的巨大引力场。
最高领导人于2020年9月11日下午在京主持召开科学家座谈会并发表重要讲话指出，加快科技创新是推动高质量发展的需要，是实现人民高品质生活的需要，是构建新发展格局的需要，是顺利开启全面建设社会主义现代化国家新征程的需要。我国拥有数量众多的科技工作者、规模庞大的研发投入，关键是要改善科技创新生态，激发创新创造活力，给广大科学家和科技工作者搭建施展才华的舞台，让科技创新成果源源不断涌现出来。
中央政治局于2020年7月30日召开会议，会议指出：坚定不移贯彻新发展理念，统筹发展和安全，推进国家治理体系和治理能力现代化，实现经济行稳致远、社会安定和谐，为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展。必须坚定不移推进改革，继续扩大开放，持续增强发展动力和活力。必须加强前瞻性思考、全局性谋划、战略性布局、整体性推进，实现发展规模、速度、质量、结构、效益、安全相统一。
1.1.3． 重点领域工作部署
总的来说，中央对十四五时期的重点领域工作部署包括，大力提升自主创新能力，尽快突破关键核心技术；加强国际科技合作，更加主动地融入全球创新网络，在开放合作中提升自身科技创新能力；坚持和完善社会主义基本经济制度，使市场在资源配置中起决定性作用，更好发挥政府作用，营造长期稳定可预期的制度环境；建设更高水平开放型经济新体制，形成国际合作和竞争新优势，积极参与全球经济治理体系改革；实现更加充分、更高质量的就业，健全全覆盖、可持续的社保体系，强化公共卫生和疾控体系，促进人口长期均衡发展。
最高领导人于2020年8月24日下午在中南海主持召开的经济社会领域专家座谈会上指出：
要以科技创新催生新发展动能。实现高质量发展，必须实现依靠创新驱动的内涵型增长，大力提升自主创新能力，尽快突破关键核心技术。要充分发挥我国社会主义制度能够集中力量办大事的显著优势，打好关键核心技术攻坚战，创造有利于新技术快速大规模应用和迭代升级的独特优势，加速科技成果向现实生产力转化，提升产业链水平。要发挥企业在技术创新中的主体作用，使企业成为创新要素集成、科技成果转化的生力军。要大力培养和引进国际一流人才和科研团队，加大科研单位改革力度，最大限度调动科研人员的积极性。要坚持开放创新，加强国际科技交流合作。
要以深化改革激发新发展活力。随着我国迈入新发展阶段，改革也面临新的任务，必须拿出更大的勇气、更多的举措破除深层次体制机制障碍，坚持和完善中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。要守正创新、开拓创新，大胆探索自己未来发展之路。要坚持和完善社会主义基本经济制度，使市场在资源配置中起决定性作用，更好发挥政府作用，营造长期稳定可预期的制度环境。要加强产权和知识产权保护，建设高标准市场体系，完善公平竞争制度，激发市场主体发展活力，使一切有利于社会生产力发展的力量源泉充分涌流。
要以高水平对外开放打造国际合作和竞争新优势。国际经济联通和交往仍是世界经济发展的客观要求。我国经济持续快速发展的一个重要动力就是对外开放。对外开放是基本国策。要全面提高对外开放水平，建设更高水平开放型经济新体制，形成国际合作和竞争新优势。要积极参与全球经济治理体系改革，推动完善更加公平合理的国际经济治理体系。
要以共建共治共享拓展社会发展新局面。要实现更加充分、更高质量的就业，健全全覆盖、可持续的社保体系，强化公共卫生和疾控体系，促进人口长期均衡发展，加强社会治理，化解社会矛盾，维护社会稳定。要完善共建共治共享的社会治理制度，加强和创新基层社会治理，更加注重维护社会公平正义，促进人的全面发展和社会全面进步。
最高领导人于2020年9月11日下午在京主持召开科学家座谈会并发表重要讲话指出，要坚持需求导向和问题导向，对能够快速突破、及时解决问题的技术，要抓紧推进；对属于战略性、需要久久为功的技术，要提前部署。要发挥我国社会主义制度能够集中力量办大事的优势，整合优化科技资源配置，狠抓创新体系建设，进行优化组合，组建一批国家实验室，形成我国实验室体系，发挥高校在科研中的重要作用，推动重要领域关键核心技术攻关。要持之以恒加强基础研究，明确我国基础研究领域方向和发展目标，加大基础研究投入，在财政、金融、税收等方面给予必要政策支持，创造有利于基础研究的良好科研生态，建立健全科学评价体系、激励机制，持续不断坚持下去。要加强创新人才教育培养，把教育摆在更加重要位置，全面提高教育质量，加强数学、物理、化学、生物等基础学科建设，鼓励具备条件的高校积极设置基础研究、交叉学科相关学科专业，加强基础学科本科生培养，注重培养学生创新意识和创新能力。要依靠改革激发科技创新活力，通过深化科技体制改革把巨大创新潜能有效释放出来，坚决破除“唯论文、唯职称、唯学历、唯奖项”。要加强国际科技合作，更加主动地融入全球创新网络，在开放合作中提升自身科技创新能力。
中央政治局于2020年7月30日召开会议，会议指出，要深刻认识我国社会主要矛盾发展变化带来的新特征新要求，增强机遇意识和风险意识，把握发展规律，发扬斗争精神，善于在危机中育新机、于变局中开新局，抓住机遇，应对挑战，趋利避害，奋勇前进。
1.2． 把握政策红利，重点布局三大方向
即将于10月26日至29日在北京召开的第十九届五中会议将研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划，预计将提出建议稿。“十四五”是全面完成小康社会建设战略目标，向全面实现社会主义现代化迈进承上启下的关键时期，将对中国经济和A股市场中期发展带来重要影响。
从短期看，在十二五规划建议稿和十三五规划建议稿公布前后，相关领域细分均有明显的上涨。不同于以往的规划，“十四五”规划可能会淡化经济增长、总量目标等，更加追求经济高质量发展。我们预计“双循环”新发展格局将成为“十四五规划”的关键政策指引，预计促成“双循环”新发展格局的更好形成也会伴随着一系列改革的加速设计与推进，如资本市场改革、收入分配改革、财税改革、金融供给侧改革等。
从长期来看，“十四五”规划将带来更多发展和改革红利的释放，建议投资者围绕“高质量发展”和“双循环新格局”布局三大方向：
安全：国防军工、能源安全（光伏、风电、新能源汽车、储能）、粮食安全、信创、网络安全、战略金属等。
科技：新基建、第三代半导体、智能汽车、医疗信息化等。
消费：消费升级、高端消费、数字经济、养老、育儿、教育等。
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2． 计算机：数字经济开拓未来，计算机新基建ABC齐步走
重点关注：
云计算：金山办公、用友网络、广联达、恒生电子、福昕软件、浪潮信息、宝信软件、深信服、石基信息、优刻得、万兴科技、泛微网络、捷顺科技
信创：诚迈科技、中国长城、太极股份、鼎捷软件、中国软件、东方通、中科曙光、创意信息、海量数据、宝兰德、普元信息、卓易信息、东华软件、常山北明、神州数码、华宇软件、南洋股份、启明星辰、绿盟科技、卫士通、中孚信息、北信源、格尔软件
5G应用：中科创达、科大讯飞、四维图新、德赛西威、千方科技、锐明技术、鸿泉物联、万集科技、金溢科技、道通科技、顺网科技、梦网集团、网达软件、当虹科技
我国数字经济保持快速增长态势，并有望成为未来的经济增长的发动机。根据中国信通院统计，我国数字经济增加值已由2011年的9.5万亿元增加到2019年的35.8万亿元，占GDP比重从20.3%提升到36.2%。“十四五”期间，参考我国已有的数字化基础设施建设，数字经济的作用和地位有望进一步获得提升，成为维护和提升我国在全球产业分工体系稳定性安全性的重要依托。
我们认为，数字经济所依托的计算机新基建可认为由“ABC”，并将成为未来数字经济持续发展的主要支撑。其中，AIoT指万物智联，Base指数字底座，Cloud指云计算。
2.1． AIoT：5G应用核心是AIoT大变革
5G时代最大的特征是万物智联，语音交互、图像交互等AI技术将在终端产业链中扮演极为重要的角色，同时云、边、端的计算与数据资源的再平衡将会带来基础设施的重构机遇。5G低时延、高可靠通信要求，令边缘计算成为必然选择。边缘计算预计年复合增长超30%，万亿规模市场可期。我们认为，AIoT最先应用的场景是VR/AR。5G和AI技术的突破将令VR/AR潜能从现有的技术欠缺中释放出来。VR/AR软硬件发展迅猛，已具备大众化基础，AIoT最大的应用场景是极具产业拉动效应的智能网联汽车。叠加汽车消费回暖、自动驾驶技术加速渗透、以及稳基建策略下车联网路网建设三重利好，智能网联汽车的黄金时代正在到来。
终端革命的核心驱动力在于：1）AI技术成功解决了终端交互和数据分析的问题；2）5G技术解决了终端连接和高效通信的问题。
智能终端大变革的目标始终是增强信息的传输效率，其背后主要是交互技术的变革。标准功能机的12个功能键，每次点击输入，可传输的信息量不足4比特，效率极低；智能机时代，触摸屏成为信息传输的主要入口，信息的输入效率得到显著提升，单次触击所获得的信息量约为20比特；然而由于手机屏幕尺寸天然存在上限，因此手机终端的使用体验已近极限；AI时代，智能终端可以通过多种手段，如语音、图像交互直接获取用户意图，不需要用户额外的手动操作就可实现用户意图，将极大提升用户信息输入效率。
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2.2． Base：数字底座的信创与网安
重塑中国数字底座的任务空前紧迫，伴随网络安全市场呈现景气度向上。近期，美国对华为步步紧逼，表明重塑中国数字底座已进入“生死时速”。贸易战将更加强化国家信创战略，加快IT国产化进程。从2019年三季报及部分年报业绩快报来看，信创板块的业绩开始兑现，各种前瞻指标表明2020年将是信创规模化放量的元年。同时，我国网络安全市场在需求扩张、供给升级、技术迭代与政策扶持等多个维度均发生重要变化的“共振”之下，行业层面将进入黄金发展期。
华为事件再次敲响IT产业“自主可控”警钟。从中兴事件到华为事件，美国的制裁举措从贸易战的谈判筹码进化成针对我国科技产业的战略遏制，中美贸易战成为中美科技战已是社会的普遍认知。大国博弈的背景下，关键领域的国产化成为竞争的焦点，国家自上而下的产业政策将加速自主可控产业链的成长；与此同时，以云计算、AI为代表的新技术趋势深刻变革IT产业的背景下，国内IT产业实现核心技术自主可控迎来历史性的机遇。总的来看，华为事件暴露出了问题，国内IT产业部分核心技术相对孱弱、“缺芯少魂”、“卡脖子”的现象长期存在。但对于国内IT产业而言，这是困难，更是机遇。
IT国产化试点项目与行业拓展顺利推进。政府部门IT国产化大部分试点项目按时完成招标计划，行业拓展方面，基于飞腾CPU+麒麟OS的国产化办公自动化系统已在建设银行的境内外分支机构全面部署上线，开启了金融行业IT国产化替代的先河。此外，国家电网的部分省网公司也在积极试点IT国产化替代的工作。IT国产化试点在金融、能源等与国计民生息息相关的重点行业中的拓展稳步进行中。
中国电子打造全国产化“PK体系”。2017年，中国电子联合来自国内电子信息行业的70余家企业，重磅发布了多款基于飞腾2000+ CPU的服务器产品，以及多项基于“PK体系”的现代数字城市科技创新成果。“PK体系”是由飞腾芯片和麒麟操作系统构成的全国产化软硬件体系的简称。在此基础上，中国电子旗下的中国长城推出了基于“PK体系”的全国产化服务器擎天C F520。目前，已有400余家国内企业和单位融入PK体系，极大的推动了我国自主信息体系的建设步伐。数字中国峰会期间，中国建设银行宣布基于PK体系的商密自动化办公系统全面上线。同时，中国联通宣布采用“PK体系”实现自有系统的改造升级，未来将同中国电子共同为用户提供更加安全的网络基础设施服务，助力现代数字城市建设。
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行业信创招投标密集推进，金融信创进入“深水区”。自2020年9月份以来，多个行业信创大标开出，包括交行信用卡核心项目、中国光大银行开源数据库软件项目等。其中，长亮科技中标交通银行太平洋信用卡中心新核心授权系统和发卡系统两大项目，助力交行打造中国首个国有大行信用卡核心安全可控项目。光大银行开源数据库软件现场服务选型入围项目由创意信息旗下的万里开源中标，中标金额含税单价为0.5380万元/人天。另一方面，根据支付宝官方9月25日消息，中国工商银行重要业务系统——对公（法人）理财系统已完成从大型主机到OceanBase分布式架构的改造。我们认为，行业信创是国产化业务规模更大、潜力更强的领域。同时，行业信创对国产化产品的性能提出更高的要求，并引入更强的市场化机制，有望作为我国基础软硬件厂商的试炼场，为其发展壮大至消费级市场提供成长平台。
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2.3． Cloud：云计算与在线业务
本次疫情是我国云计算产业从供给驱动转向需求驱动的历史性拐点，对标海外，国内云计算龙头公司具备极大发展空间。5G吞吐速率大幅提升，将会带动网络流量井喷以及流量成本的急剧降低，进一步加速云计算发展。新冠疫情再次彰显云计算在各类行业应用场景的巨大潜力。大量企业开启远程办公模式，钉钉/企业微信/腾讯会议快速攀升至排行榜前三位。医院加紧远程医疗建设，互联网医疗平台的系统建设大幅提速。线下教育资源的缺失则导致资源重新分配到线上平台；
5G吞吐速率大幅提升，将会带动网络流量井喷以及流量成本的急剧降低，进一步加速云计算发展。5G使得下载速率由4G时代的100MB/s提升到10GB/s，将带来网络流量的井喷，一方面会带来与流量正相关的服务器、流量监控等基础设施需求量急剧增长，例如，仅过去4G带来的视频流量增长就使得字节跳动（抖音）的服务器需求量几年内上升至BAT级别；另一方面更将加速计算资源向云端集中。
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2019年中国云渗透率逐渐接近全球平均水准。2016-2018年中国公有云渗透率分别为1.1%/2.2%/4.3%，公有云的高速发展使得渗透率几乎每年翻一倍。根据产业调研，我们预计2019中国云计算规模为800亿元，中国云计算的渗透率在2019年达到4.80%；假设2019年全球云计算市场维持2018年19%的增速，则2019年全球云计算市场规模预计将达到1517亿美元，相对应的渗透率为6.72%。
在渗透率接近的同时，中美在云计算结构之间存在巨大的鸿沟。对比2018年中国与全球的云计算产业结构，可见中国与全球（主要是美国）存在巨大的发展鸿沟。2018年中国500亿公有云市场构成中，前四名都是IaaS厂商，依次为阿里云214亿元，腾讯云91亿元，AWS中国44亿元以及金山云22亿元。2018年全球的1517亿公有云市场构成中，前四名则是两家IaaS厂商以及两家SaaS厂商，依次为AWS的256亿美元，微软Azure的135亿美元，Salesforce的132亿美元以及Adobe的90亿美元。
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旗帜鲜明看好SaaS在中国的发展前景。基于中国与全球在公有云领域如此大的结构差异，我们认为，由硬到软的拐点正在出现，我们看好SaaS未来在中国的发展：
（1）IaaS的快速普及培养了客户租用服务的习惯，在减少自己购买硬件的同时，软件的配套也必将SaaS化；
（2）与全球不同，中国的SaaS厂商都是依托于IaaS，而全球的SaaS厂商有自建数据中心和自采硬件的案例，因此国内IaaS的跨越式发展非常有利于未来SaaS的发展；
（3）从全球的云计算结构来看，中国云计算发展更大的可能性是IaaS的增速逐渐下降，SaaS的增速超过IaaS，从而导致SaaS的占比提高。
风险提示：AIoT产品落地不及预期，海外争端加剧
3． 电新：能源革命进行时，持续重点推荐新能源板块
推荐标的：
光伏：通威股份、爱旭股份、隆基股份、福斯特、中环股份、福莱特、信义光能、福莱特玻璃、苏州固锝、帝科股份、迈为股份、捷佳伟创、山煤国际、锦浪科技、固德威、阳光电源、晶澳科技
风电：金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份
全球再次夯实可再生能源发展共识。在减排目标的倒逼下，此前欧盟2030年可再生能源发电占比预计由原有目标28%提升至38%-40%，由于目前减排目标或提升至60%，在此基础上，预计可再生能源发电占比将持续提升至约42%-44%的水平；而在此前9月21日通用电气宣布退出新建煤电市场，专注投资可再生能源发电业务；9月22日总书记第七十五届联合国大会一般性辩论上提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。以光伏、风电为代表的能源发展路线再次被夯实。
3.1． 十四五规划拟提高可再生能源占比，风电光伏发展空间广阔
国内新能源渗透率尚低，成长空间广阔。国家可再生能源规划在今年4月9日已被国家能源局明确了编制节奏，预计2021年3月底前，形成国家《可再生能源发展“十四五”规划（送审稿）》。我们假设非化石能源占比在未来十年持续提升，在2025年和2030年持续提升至18%和20%，在平均发电煤耗逐年下降，光伏+风电发电量占比逐年提升的基础上，我们分别以2019年和2025年为基年，预计2025年和2030年所需光伏+风电发电量增量分别达0.85万亿KWh和1.13万亿KWh。
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中国光伏在未来五年年均新增装机有望在71-94GW，根据表2预计的发电量增量，在现有风电和光伏装机的基础上，我们预计光伏和风电平均发电小时数分别为1200/1400小时，预计2020-2025年光伏和风电年均新增装机量在71-94GW和13-26GW的范围内，2025-2030年光伏和风电年均新增装机量在113-151GW和21-41GW的范围内。
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今年全年国内装机有望达40GW，同比增长33%。除了竞价项目和平价项目以外，今年的户用以及2019年结转至今年并网的竞价项目等，有望支撑全年装机量达到40GW左右。根据50%的竞价完成度预计竞价项目13GW、根据补贴规模测算户用预计7GW、平价5GW、领跑者奖励指标1.5GW、示范项目与特高压配套5GW、2019年结转项目8GW。
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2021年光伏装机需求确定性依然较高：从当前时点看，2021年光伏装机需求确定性依然很高。其中，国内方面主要来自2020年平价（需要2021年底前并网）、户用以及大基地等项目；海外方面，疫情导致部分项目递延以及成本端的进一步下降预计将推动2021年需求快速增长。我们维持对于2021年全球光伏装机160GW（国内40-50GW，海外100-120GW）的判断。
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风电年新增装机中枢有望大幅上调。此前市场预期十四五期间风电年新增装机20-30GW，市场预期悲观压制风电板块估值，近期风能大会业内对四十五呼声较高，预计年新增装机有望上调至40-50GW，估值中枢有望大幅上移，同时，2020年9月22日，总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和，风电作为清洁能源重要组成部分是实现这一目标的重要手段，风电行业未来成长空间依然广阔。
风电方面，2020/21年仍处于抢装阶段，十四五规划有望打开发展空间。考虑疫情影响，预计风电并网时间将顺延至2021年，叠加海上、分散式、平价、通道项目，我们认为2021年中国风电行业将维持高景气。预计2020年风电新增装机容量30-35GW，2021年维持在30GW以上。如考虑十四五提高可再生能源占比目标，国内风电行业的装机规模在2021年以后仍有望达到30-40GW。
3.2． 欧盟提高温室气体减排目标
2020年10月6日，欧洲议会通过提高欧盟2030年的气候目标，将2030年温室气体排放量（相比1990年）从目前40%的减排目标提高到60%。欧洲议会还否决了委员会关于依靠森林和草原等碳汇来实现2030年气候目标的提议，而且否决将发展中国家的碳减排项目纳入欧盟的气候目标，称欧盟2030年的目标应该只依赖欧盟国内减排。此外，欧盟还批准了涉及7500亿欧元的下一代欧盟经济复苏基金，敦促欧盟各成员国政府优先使用欧盟经济复苏基金来促进可再生能源、能源效率和清洁交通。
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欧洲光伏在未来十年年均新增装机有望在117-130GW，根据预计发电量增量，在现有的风电和光伏装机的基础上，我们假设欧洲地区光伏风电平均有效发电小时数分别为1300/2200小时，若在减排目标55%的基础上，预计2020-2030年光伏和风电合计年均新增装机量在103-114GW的范围内，若在减排目标60%的基础上，预计合计年均新增装机量 117-130GW的范围内。
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此外，在本月举行的世界太阳能技术峰会上，印度表示会将2022年可再生能源目标从175GW提高到220GW，力争到2030年印度可再生能源占比达到40%。
3.3． 能源革命进行时，持续推荐能源板块
光伏方面，我们建议把握4条主线，1）盈利修复弹性大的硅料和电池片环节，重点推荐通威股份、爱旭股份；2）竞争格局最好的硅片和胶膜环节，重点推荐隆基股份、福斯特和中环股份；3）技术迭代产生的下一个α机会，一是受益双玻渗透率提升的玻璃环节，重点推荐福莱特，重点关注港股信义光能和福莱特玻璃。二是从0到1的HJT产业链，重点推荐苏州固锝和帝科股份，重点关注迈为股份、捷佳伟创和山煤国际；4）业绩增速快的锦浪科技、固德威、阳光电源和晶澳科技。
风险提示：新能源装机低于预期，相关政策推进或执行不及预期等。
4． 电子：重点突破半导体材料和设备，关注科技核心资产
关键词：“自主可控”、“先进制程”、“三代半导体”、“半导体设备与材料“，“产教融合”
推荐标的：中芯国际、北方华创、安集科技、澜起科技、韦尔股份、卓胜微
国产化势在必行，“十四五“预计大力扶持半导体产业
2015年后，集成电路超过原油连续五年占据我国进口商品第一大品类。根据海关总署数据，2019年中国集成电路进口金额3055.5亿美元，占我国进口总额的14.7%。我国集成电路整体技术水平尚低：设计方面，截至2018年底，我国集成电路设计行业共有1700家企业，故设计行业发展活跃，增速较快，但总体技术水平还处于中低端水平，成规模、有技术优势的企业仅有10余家，且仅细分领域有技术亮点；制造方面台积电一家独大，我国集成电路制造水平落后国际先进水平两代以上，先进制程的缺失限制新应用领域集成电路发展；原材料与设备方面严重依赖进口。中美贸易战背景下，美国对华企业接连进行制裁，暴露了国内集成电路企业技术上的短板，在此背景下，为推动我国半导体产业的发展，国家先后出台了一系列政策推动我国半导体材料国产化进程，以应对限制，预计“十四五”规划将从多方面支持半导体产业。
产业基金加大投入，持续撬动社会资本
大基金一期实际投资规模达1387亿元，根据中国经济时报网，大基金一期撬动5145亿元地方基金及私募股权投资基金，在制造、设计、封测、设备材料等产业链各环节投资比重分别是63%、20%、10%、7%。大基金一期偏重于对资金需求度更高的制造环节，并且重点投向了国内龙头企业。大基金二期注册资金2041亿元规模，于2020年开始投资，目前已对紫光展锐投资22.5亿元，对中芯国际间接控股的中芯南方增资15亿美元，拟出资9.5亿元于深科技投资沛顿存储，思特威（从事CMOS设计）。以1：5的比例，大基金二期预计能撬动超万亿市场资本。除了对集成电路制造业的龙头投资外，大基金而且或将目标投向设备与材料方面，设备方面包括光刻机、刻蚀机、薄膜设备、封测备和清洗设备等核心设备以及关键零部件，材料方面包括半导体制造所需的硅片、光刻胶、电子特气、抛光液以及封测所需的引线、塑封料等。
重视先进制程，财税政策升级
2020年08月04日，国务院正式公布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，在财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等方面予以支持。其中，《若干政策》全力支持先进制程，鼓励的集成电路线宽小于28纳米（含），且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第十年免征企业所得税，以往支持线宽小于65纳米（含）集成电路的政策还得到延续，较以往政策支持力度进一步升级。另外，进口设备、材料、零配件免关税；设备、材料、封测公司明确享受所得税“两免三减半”，重点设计公司升级为五年免税，上市融资条件放宽，支持研发支出资本化。
第三代半导体有望纳入“十四五”规划
第三代半导体有望纳入“十四五”规划。2012年、2015年工信部分别制定了集成电路产业“十二五”、“十三五”规划；根据中国证券报等媒体报道，第三代半导体产业有望列入“十四五”规划，目标“换道超车”。第三代半导体材料凭借高频、高效、高功率、耐高压、耐高温、抗辐射等特性，可以实现更好电子浓度和运动控制，特别是在苛刻条件下备受青睐，在5G、新能源汽车、消费电子、新一代显示、航空航天等领域有重要应用。更重要的是，第三代半导体切中新基建的种种需求。5G建设进一步加速了氮化镓射频器件的应用，据赛迪顾问数据，氮化镓射频器件已经成为5G时代较大基站功率放大器的候选技术，碳化硅模块可实现以很小的体积满足功率上的严苛要求。中国有巨大的市场大规模投入，在第三代半导体材料生长（创新方法）、工艺处理（提高利用率和成品率）、设计应用（结构性能成本）、封装测试（材料工艺散热）等环节都存在巨大机会。以5G、新能源汽车、能源互联网、消费类电子、新一代显示、紫外等应用市场启动为契机，已经完成布局并实现产业化的企业和地区将首先收获成果。同时受国际环境变化因素影响，正在加紧布局的企业特别是新组建的企业和新建产业园也不能忽略可能存在的风险。
降低项目投资风险，规范芯片制造业
国家发改委召开10月份例行新闻发布会，针对个别地方集成电路产业发展过程中低水平重复建设风险显现等问题，国家发展改革委新闻发言人孟玮2020年10月20日表示，按照“主体集中、区域集聚”的发展原则，加强对集成电路重大项目建设的服务和指导，有序引导和规范集成电路产业发展秩序，做好规划布局。
加强人才培养，深化产教融合
2019年10月8日，工信部公布了答复政协《关于加快支持工业半导体芯片技术研发及产业化自主发展的提案》的函，函中工信部指出要“推进设立集成电路一级学科，进一步做实做强示范性微电子学院。2020年7月30日，国务院学位委员会会议投票通过集成电路专业将作为一级学科，并将从电子科学与技术一级学科中独立出来的提案。集成电路产业发展和人才培养的重要性进一步凸显。2020年10月22日，南京江北新区联合企业、高校等共同成立的南京集成电路大学举行了揭牌仪式。
2020年1月13日，《教育部关于在部分高校开展基础学科招生改革试点工作的意见》印发，决定自2020年起，在部分高校开展基础学科招生改革试点（也称强基计划），主要选拔培养有志于服务国家重大战略需求且综合素质优秀或基础学科拔尖的学生，聚焦高端芯片与软件、智能科技、新材料、先进制造和国家安全等关键领域以及国家人才紧缺的人文社会科学领域，突出基础学科的支撑引领作用，重点在数学、物理、化学、生物及历史、哲学、古文字学等相关专业招生。
风险提示：贸易摩擦和供应链风险
5． 非银：券商收获资本市场改革升级红利
推荐标的：中信证券、华泰证券、国金证券
随着资本市场的不断发展壮大，市场需要更大更强的券商，我国券商也将承担其具有“战略性意义”的职责，成为资本市场改革、经济转型和居民财富结构调整的先锋。我们认为券商新一轮盈利能力提升的核心驱动因素将来自“十四五”期间的资本市场改革升级红利，股价上涨的动力来自以下几个方面：
改革红利：证券行业密集迎来有利于业绩提升的政策新规，包括：全面推进注册制改革（包括科创板注册制试点、创业板注册制及其新交易规则等）、基金投顾试点、资管新规过渡期延长等，这些规定或为券商提供新的展业模式，或减轻了券商的经营压力。
扩表转型：偏低利率环境下券商有持续扩表的动力，券商也通过多渠道进行资本补充，资产端扩表主要用于发展资金类业务和开展业务转型，从而推动券商业绩的继续提升。未来仍不排除上市券商并购事件的发生，券商并购和市场集中度的提升有利于优化券商竞争环境，利好优质券商长期发展。
行情加持：目前市场情绪总体仍向好，随着创业板20%涨跌幅限制放开和后市可能推出的做市商及单次T+0交易，市场换手率和两融余额还有提升空间。长期来看，后疫情时代的中国经济复苏叠加金融支持实体高质量复苏将有利于吸引更多增量长期配置资金的流入，我国股市在“十四五”期间趋势性上升的可能性较大，如果市场交投活跃且赚钱效应明显，券商股将在部分时点再迎“戴维斯双击”。
从公司基本面角度：券商分化日益明显，头部券商和精品投行受益。头部券商向国际投行模式转型，凭借融资成本优势和布局创新业务带动盈利能力不断回升，其中杠杆率提升可能是主要驱动力；中小券商继续探寻特色化路线，更具业绩弹性，在注册制改革趋势下优选行业精品投行。
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券商标的我们推荐两条主线：综合能力领先的龙头券商（中信证券/华泰证券）和投行能力相对突出的精品投行（国金证券）。
中信证券：（1）公司并购广证证券和大幅举债后，杠杆率升至4.5倍，交易投行转型驱动重资产业务收入同比增长47%，扩大龙头优势；（2）公司投行能力、机构客户资源和资本金实力优势明显，预计投行、机构销售和直投等业务将持续受益于注册制改革；（3）公司享有估值溢价，行业龙头更受市场青睐。
国金证券：公司精品投行特色受益于创业板注册制改革，其具备自身独特的投行优势与业务积累，有望抓住直接融资市场发展而促成的新机遇。公司投行业务的优势体现在以下几个方面：（a）投行客户以中小民企为主，受益于民企项目释放。截至2020年8月17日，国金证券以18家的创业板储备项目数跻身行业前五，展现出强劲的投行实力。（b）市场化激励机制和丰富的人员储备。根据公告，2020年6月末公司共有保荐代表人144人，位居行业第8。（c）投行收入占比高，具备高业绩弹性。2020H1公司投行收入占比达到26%，相比行业和多数头部券商而言业绩弹性更大，中小企业项目也将带来较高的承销费率水平。
华泰证券：公司亮点包括：（1）公司在零售经纪客户基础、金融科技和投研能力方面已有领先优势，未来经纪业务在通过数字化手段加强机构化和买方投顾转型方面具备先发优势，基金投顾试点资格将助力公司财富管理转型，行情好转下零售客户交易活跃度提升利好零售客户为主的华泰证券。（2）投行能力在注册制改革趋势下得到充分发挥，为公司持续带来业绩增量，进一步带动机构业务全产业链发展。（3）公司当前估值相对于行业整体估值而言偏低。
风险提示：疫情防控不及预期/经济复苏低于预期/政策变化风险
6． 商社：“大循环”提振内需，免税行业首当其冲
推荐标的：中国中免
6.1． “大循环”提振内需，免税行业首当其冲
疫情影响下国外消费受阻，承担“消费回流”重要功能的免税渠道发挥重要作用。疫情助推下，国内免税商纷纷通过线上渠道对冲线下客流影响。中免集团推出了海南离岛补购官方商城，只要在半年内去过海南且在海南购买过离岛免税商品的，就可以在线上买免税商品，并且直邮到家；日上（上海）和日上（北京）推出直邮服务，消费者在日上会员APP下单后可由顺丰直接包邮到家，线上价格和日上实体店同步，促销活动全年覆盖；珠海免税于今年2月与格力电器联合推出“珠海免税MALL”小程序，拱北口岸入境店也于今年4月正式上线此平台，顾客可在此平台上浏览和预定免税商品，并在线下免税店完成提货；深免在2020深圳线上购物节的零售专场活动中，首次推出了“深圳免税直播间”节目，并在3月31日、4月3日的两次直播中大幅提升商品销量，在疫情期间开辟出一条新路；海免在补购商城中也推出VIP的优惠活动，增加线上流量以缓解经营压力。
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国家免税政策不断放宽，彰显国家对推进消费回流“大循环”决心。我国奢侈品消费大部分在海外进行，根据要客研究院，2019年中国人全球奢侈品销售额1527亿美元，其中近70%在境外消费，消费回流空间巨大。免税渠道是截流境外消费的有效渠道，国家近年来大力支持免税行业发展，2020年以来随着国内疫情防控形势的好转，利好政策频出：
3月：顶层设计提出鼓励发展市内免税店、离岛免税线上补购政策出台。我国在今年3月已从顶层设计出台，提出完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税店，鼓励有条件的城市对市内免税店提供建设土地、融资等支持。
6月1日：离岛免税政策大幅放宽。2020年6月1日，中共中央、国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》。总体方案包括总体要求、制度设计、分步骤分阶段安排和组织实施四大部分，深入推进海南自由贸易港建设。
6月9日：增加免税运营牌照。王府井于6月9日公告披露获得免税品经营资质，为我们自上世纪80年代初以来，继海南离岛免税政策之后，第一次正式批准新的免税零售经营牌照，具备划时代意义，
6月10日：北京市鼓励免税店发展。2020年6月10日，中共北京市委、北京市人民政府发布关于加快培育壮大新业态新模式促进北京经济高质量发展的若干意见，其中提到要便利进口商品消费，加快落实国家免税店创新政策，优化口岸、市内免税店布局。
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其中，《海南自贸港建设总体方案》出台，离岛免税额度、种类进一步放宽。2020年6月1日，中共中央、国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》。总体方案包括总体要求、制度设计、分步骤分阶段安排和组织实施四大部分，深入推进海南自由贸易港建设。其中，重点提出：1）2025年前重点任务包括对岛内居民消费的进境商品，实行正面清单管理，允许岛内免税购买，放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品种类；2）对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业，减按15%征收企业所得税。
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对标韩国经营销售政策，韩国免税店并不区分离境与入境免税店，只要过境韩国，无论是否本国居民都可以购买，而中国市内离境免税店仅面向出境的境外人士开放，仍然期待政策有新的突破，未来开放市内免税店国人购物。2019年5月，在沪举行的“商务部推动消费升级工作会”上提出将推动市内免税店尽快开业，上海政府正在向国务院积极争取境内人士出境前购物政策放开。如果政策逐渐放开，中免市内免税店具有盈利高增长空间。韩国数量限制与限额也基准较高，本国离境额度为5000美元，中国市内离境店目前未规定免税限额，但对标韩南离岛免税店，政策开放后市内免税店在两年内可能达到30000元额度。
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发改委完善免税业政策，国内免税政策有望持续支持。2020年3月13日，发改委发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》。其中提到拟进一步完善免税业政策，包括继续完善市内店政策，建设中国特色免税店；增设免税店，扩大口岸免税业务；调整免税限额及品类，国人免税政策有望大幅利好免税业务。
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从市场上几大参与者看，中免全方位优势显著，珠免优势主要在于烟酒类产品及珠海优质卡位，王府井优势在于北京核心地段&环球影城和首旅集团资源支持，众信和凯撒则在于出境游客流资源赋能。中国中免有望直接受益于行业政策的放宽。
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6.2． 投资策略
疫情催化的消费大循环大背景下，短期海南政策重磅出台，离岛免税额度从3万提升至10万、行邮税额度取消，有望带动客单价提升；免税品类扩充，酒类、电子类产品上线，扩大消费人群覆盖面；所得税率下调，进一步增厚盈利能力。此前线上补购新政出台进一步提升线上渗透率；5 月 6 日海南市政府提出中免集团全年免税 300 亿销售目标，预计下半年销售或将提速。公司中长期基本面稳健，待海外疫情拐点后有望迎来估值修复。中国中免具备先发及规模优势，供应链积累深厚，有望继续分享免税增量红利，未来还将配合海南省政府增设三亚市内及机场两家离岛免税店。阿里与Dufry成立合资公司并不意味着可以直接进入中国免税市场，打破现有免税市场的基本格局，除了1999年几家试点公司在中国经营过免税外，目前中国还没有外资或中外合资公司持股国有免税零售牌照公司的先例，未来合作模式或以跨境电商为切入点。长期看好消费回流免税具备上升空间，国人市内免税店开启新成长。继续重点推荐中国中免！
风险提示
新冠疫情持续恶化；宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期；机场免税店业绩改善速度低于预期
7． 医药：十四五规划点名创新，新药，新器械，新气象
推荐标的：恒瑞医药、中国生物制药、迈瑞医疗、海尔生物、健帆生物、智飞生物、康泰生物
药品审批、医保支付等各方政策鼓励药品研发创新，国产创新药进入持续收获期。其中，审批端，国内新药审评提速，鼓励药品研发创新，国内IND申报逐年增多，龙头创新药企持续加大新药研发，未来国产创新药有望持续上市；支付端，医保控费、仿制药带量采购等政策引导药品行业“腾笼换鸟”，保证具备临床价值的创新药的支付空间。推荐标的：（1）恒瑞医药：国内创新药研发龙头企业，持续高研发投入使公司研发管线雄厚；PD-1等创新药放量带动公司业绩高速增长；（2）中国生物制药：预计未来3年每年均可获得约20个左右的生产批件。PD-L1、曲妥珠、利妥昔、贝伐珠预计于21年获批。
医疗新基建打开行业空间，高端创新医疗器械拥抱黄金发展期。国家发展改革委于5月20日发布《公共卫生防控救治能力建设方案》，明确指出的三个公共卫生建设方向，包括检验实验室建设；重症监护病区（ICU）、呼吸、感染等科室建设；医院的扩建等，在定性与定量两个维度上对医疗新基建做出了明确规划，为医疗器械行业带来可观需求增量。同时，2月中共中央政治局会议明确提出：推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展；3月习近平主席指出：加快补齐我国高端医疗装备短板，加快关键核心技术攻关，突破技术装备瓶颈，实现高端医疗装备自主可控。我国现阶段在多数高端医疗器械领域仍然外资厂商把控市场份额，未来国产厂商在政策扶持下亦有望逐步实现技术突破、完成进口替代，实现市场占有率的提升，成长性可期。在这一背景下，我们看好具有代表性的创新医疗器械标的包括：1）迈瑞医疗：国产医疗器械巨头，强者恒强、全球发展；国产医疗设备领导者，产品线全面、技术领先、渠道成熟，借“医疗新基建”东风有望开启新一轮增长；2）海尔生物：生物安全核心稀缺标的，中短期新基建与智慧疫苗接种或提供弹性，长期实验室综合解决方案转型赋能；3）：健帆生物：液灌流全球治疗渗透率有望随学术地位提升，公司作为世界唯一龙头将充分受益；4）新产业：国产化学发光龙头，装机量+单产双升有望持续驱动增长。
国内疫苗行业有望迎来量价齐升。纵观国内疫苗企业的产品梯队以及研发管线，未来5年时间维度内，将是国产重磅疫苗的上市高峰（金麒麟分析师）期及销售快速放量期。其中，13价肺炎疫苗（沃森生物）、HPV疫苗（万泰沧海）已于2019年底获批上市；预防微卡（智飞生物）等重磅创新品种有望在2020年获批上市；13价肺炎疫苗（康泰生物）、三代狂犬（康泰生物）、三价轮状（兰州所）等重磅创新品种均有望在2021年获批上市。综合考虑当前行业政策背景，在产业加速整合及重磅品种快速放量的双重催化下，由重磅品种所驱动的国内疫苗企业崛起将在今年正式拉开帷幕，进而有望诞生2-3家千亿市值的疫苗龙头企业。此外，同时我国新冠疫苗研发进度全球领先，相关企业有望享受额外业绩弹性。我们建议关注疫苗领域国产龙头：1）智飞生物：HPV因市场供不应求而受疫情影响有限，全年业绩预期不改；EC诊断试剂已经获批，预防微卡即将获批上市，贡献业绩与估值弹性；2）康泰生物：四联苗销量快速恢复，全年预期不改；23价肺炎疫苗有望在疫情后迎来显著提升；13价肺炎疫苗有望在明年初获批上市，三代狂犬有望在下半年申报上市。
风险提示：疫情不确定性；行业政策不确定性；研发进度不及预期
8． 环保：“十四五”将近，细分板块红利有待释放
推荐标的：碧水源、金科环境、维尔利、盈峰环境、龙马环卫
8.1． 十四五展望
环保产业已成为国民经济新增长点，环保产业也为打赢疫情防控阻击战和污染防治攻坚战作出了积极贡献。当前环保产业总体发展规模壮大，技术水平显著提升，服务模式不断创新。根据生态环境部数据，2019年全国环保产业营业收入约1.78万亿元，同比增长11.3%，远高于同期的国民经济增长速度。
政策层面：顶层文件出台落实环保重要性，十四五细分板块红利有待释放。2020年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，目标要求到2025年，建立健全环境治理的领导责任体系、企业责任体系、全民行动体系、监管体系、市场体系、信用体系、法律法规政策体系。《意见》积极贯彻落实党的十九大部署，从国家高度来构建我国现代环境治理体系，促进环保事业积极向好发展，对十四五期间环保事业的发展指明了方向。
2020年是十三五的收官之年，也是打好污染防治攻坚战的决胜之年。截至2019年底，“十三五”规划纲要确定的细颗粒物（PM2.5）未达标地级及以上城市浓度下降比例、地表水质量达到或好于Ⅲ类水体比例、劣Ⅴ类水体比例、单位GDP二氧化碳排放降低比例和化学需氧量、氨氮、二氧化硫、氮氧化物主要污染物的削减量，这8项生态环境保护领域的约束性指标已提前完成。随着宏观经济环境变化，受益于稳增长、补短板和专项债倾斜、再融资放开和低利率环境，助力生态保护和环境治理业投资的高速增长，预计十四五期间环保进入新一轮周期的向上阶段。
目前来看环保各细分板块政策持续加码，环保行业投资有望持续增加。近期，生态环境部副部长在2020中国生态环境产业高峰论坛上表示，“十四五”期间，生态环境部将从五个方面着力推动环保产业发展。一是加大资金投入，强化资金盈利。二是完善生态环境标准体系，倒逼环保产业市场扩容增效。三是会同有关部门出台落实生态环境保护的相关财税、价格、金融、贸易等优惠政策，扶持环保企业发展。四是积极开展环境服务模式的创新，提升环境服务质量。五是夯实工作基础，推进环保产业统计调查政策的工作，及时掌握环保产业发展的基本情况。
今年7月，由财政部、生态环境部、上海市共同发起设立的注册资本达885亿元的国家绿色发展基金股份有限公司在上海正式揭牌运营。绿色发展基金将重点支持环境保护、污染防治、生态修复、国土空间绿色、能源节约利用、资源节约利用、绿色交通和清洁能源等八大领域，为环保行业发展注入新动能。
8.2． 细分领域方面，补短板持续推进力度不减
2020年7月，国家发改委与住建部研究制定了《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》。《方案》指出2023年县级及以上城市设施能力要基本满足生活污水处理需求，并提出四项主要任务，即强化城镇污水处理厂弱项，补齐城镇污水收集管网短板，加快推进污泥无害化处置和资源化利用以及推动信息系统建设。水处理设施建设投资、运维需求将持续释放，政策鼓励污泥无害化处置及资源化利用利好污泥处置。
十四五期间，污水处理设施建设布局指引明确，将进一步完善水处理领域长效发展机制。《方案》因地适宜，对于不同区域提出不同升级改革要求，对于目前没有污水处理厂的县城要尽快建成生活污水处理设施，现有污水处理能力不能满足需求的城市和县城要加快补齐处理能力缺口，首提大中型城市污水处理厂建设规模可适度超前。其中，京津冀地区、粤港澳大湾区和长江干流沿线城市和县城，黄河干流沿线城市实现生活污水集中处理设施全覆盖；长三角地区和粤港澳大湾区城市、京津冀地区和长江干流沿线地级及以上城市、黄河流域省会城市、计划单列市生活污水处理设施全部达到一级A排放标准。此外，首提因地制宜推进合流制溢流污水快速净化设施建设等要求，均对中长期污水设施规划布局、规模和工艺技术路线方面做出指引，我们认为十四五规划也将继续强化此领域，持续改善水环境质量，利好水处理需求持续释放。
加速再生水推广，缺水地区和水环境敏感区膜技术推广有望迈入新阶段。《方案》指出，缺水地区、水环境敏感区域，要结合水资源禀赋、水环境保护目标和技术经济条件，开展污水处理厂提升改造，积极推动污水资源化利用，推广再生水用于市政杂用、工业用水和生态补水等。随着各地区污水处理厂的建设及污水处理设备的采购及升级，水处理设备的市场需求有望持续增长，水处理设备领域将维持高景气度。叠加“污水资源化”概念可能开启的膜工艺及深度处理工艺市场红利，市场需求值得期待。
持续补齐城镇污水收集管网，管网建设和运维需求有望提升。《方案》将城镇污水收集管网建设作为补短板的重中之重，提出中央预算内资金不再支持收集管网不配套的污水处理厂新改扩建项目，再次重申城市和县城要加快城中村、老旧城区、城乡结合部和易地扶贫搬迁安置区的生活污水收集管网建设，加快消除收集管网空白区。此外，《方案》要求提升管网建设质量，加快淘汰砖砌井，推行混凝土现浇或成品检查井，优先采用球墨铸铁管、承插橡胶圈接口钢筋混凝土管等管材。我们认为十四五期间，管网建设和运维将进一步得到重视，污水设施配套管网建设及运维需求有望持续释放，助推水处理行业可持续发展。
“重水轻泥”现状将得到改变，加快推进污泥无害化处置和资源化利用。《方案》鼓励在土地资源紧缺的大中型城市采用“生物质利用+焚烧”处置模式，将垃圾焚烧发电厂、燃煤电厂、水泥窑等协同处置方式作为污泥处置的补充，推广将生活污泥焚烧灰渣作为建材原料加以利用，也鼓励采用厌氧消化、好氧发酵等方式处理污泥，经无害化处理满足相关标准后，用于土地改良、荒地造林、苗木抚育、园林绿化和农业利用。政策鼓励各地选择适宜的处置技术路线，无害化处理污泥并将污泥进行资源化利用，十四五期间各地污泥无害化处置及资源化项目需求或不断释放，“泥水并重”将来临。
2020年8月，国家发改委、住建部以及生态环境部联合印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》。《方案》提出目标到2023年，具备条件的地级以上城市基本建成分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾分类处理系统；全国生活垃圾焚烧处理能力大幅提升；县城生活垃圾处理系统进一步完善；建制镇生活垃圾收集转运体系逐步健全。垃圾分类将在十四五期间加快推进。到2023年，《生活垃圾分类制度实施方案》明确的46个重点城市全面建成生活垃圾分类收集和分类运输体系。环卫一体化也将愈发趋势明显，垃圾分类作业内容加快融入环卫项目订单。《方案》也要求科学评估、适度超前原则稳步推进厨余垃圾处理设施建设。随着新固废法的实施， 2020年是我国垃圾分类落地的关键时期，我们认为十四五期间垃圾分类体系将加速推进，助力垃圾分类建设完善的收运体系，打开末端湿垃圾处置的蓝海市场。
2020年10月9日国务院召开常务会议，通过了《新能源汽车产业发展规划》。规划指出，1）加大公共领域新能源政策支持，2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%。2）推动新能源汽车智能化，市政环卫领域开启示范行动。规划指出要推进以数据为纽带的“人-车-路-云”高效协同，支持以智能网联汽车为载体的城市无人驾驶共享出行服务、物流配送、市政环卫、定制化公交和特定场景示范应用。随着政策发力，叠加环卫电动车成本下降的预期，“十四五”期间新能源环卫装备需求有望显著提升。
8.3． 投资策略
随着 “十四五”污水资源化政策的启动，膜法水处理市场需求有望快速释放，建议关注污水资源化利用和水处理市场放量受益标的【碧水源】、【金科环境】。
垃圾分类持续进行，新固废法引导“湿垃圾”处置蓝海，趁政策东风释能，推荐湿垃圾龙头【维尔利】。
环卫装备板块，受益新能源政策的大力推动，推荐环卫服务+装备协同，新能源环卫装备高增长的【盈峰环境】、【龙马环卫】。
风险提示：
政策落地不及预期，项目推进进度不及预期，市场竞争加剧
9． 传媒：内容产业新脉络
推荐标的：
（1）核心推荐：芒果超媒、掌阅科技、光线传媒、三七互娱、 吉比特、完美世界、巨人网络；
（2）弹性标的：吉宏股份、姚记科技、元隆雅图、华扬联众、因赛集团、号百控股、横店影视、奥飞娱乐、掌趣科技、捷成股份；关注歌华有线；
（3）新经典、立思辰、科斯伍德、昂立教育、中信出版；
（4）小米集团、心动公司、祖龙娱乐、友谊时光、金山软件；关注网易。
服务消费增速领先且占比持续提升。“十三五”以来，以扩大服务消费为重点带动消费结构升级的背景下，国内消费更多的指向服务化、品质化，呈现服务消费增速领先、占比持续提升的特征。根据国家统计局，从居民消费支出来看，2019年教育文化娱乐、医疗保健服务支出增速在各类消费中位居前列，均为12.9%，其中教育文化娱乐支出占居民消费总支出比例由2014年10.6%增长至2019年11.7%。
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“十四五”规划下，预计文化传媒领域的消费更加指向数字内容消费、教育。相较于十三五期间，十四五时期的“科技+”或“互联网+”的趋势更加明显，伴随着各类智能终端涌现，从电脑、手机、电视屏进一步扩展至智能家居屏、VR/AR等，多终端并发下，各类线上消费新业态越发活跃，如直播带货、线上教育、知识付费等。互联网与科技加持下，我们预计未来内容产业的消费将进一步扩容，且更多的指向数字内容消费、教育。基于此，我们重新梳理了内容产业的脉络：
1）知识付费、教育、出版，都是为内容付费，呈现为不同的产品形态，选择不同的分发与变现方式。我们将内容产业划分为知识付费、教育、出版三大板块，所有内容付费均分为线上与线下：
知识付费指针对终身教育的广义内容，行业在2016-2017年迎来快速增长，得到、吴晓波频道、知乎Live、分答等产品相继涌现，根据艾瑞咨询，终身教育行业在2018年前一直保持20%以上的增速，2019年行业市场规模824.5亿元，同比增长18.3%。预计未来知识付费市场将会更加下沉、垂直、扩大，现头部提供商如得到讲商业思维、吴晓波讲财经知识，更多都是针对于一二线城市的用户，三四线等低线城市用户还远未普及，同时新生代人群求知欲越来越强，各行各业的知识达人正在搭建属于自己的知识店铺。
教育针对特定目的（升学考试职业技能）的学校经营/培训，传统的线下教育细分为学校课堂与校外培训；线上教育细分为第三方工具平台（如钉钉）与纯线上培训机构。
出版指现有传媒的所有内容所适配的最通用、最基本方式，其中狭义的出版主要为线下，包括传统的出版社与发行商；线上出版呈现的更多的是娱乐形态，包括在线阅读、音频、直播、长短视频、游戏等。
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2）相对于出版“供给决定需求”，知识付费、教育更倾向于“需求决定供给”，二次加工（解读）、因材施教。出版内容的特质是供给决定需求，比如长视频、游戏，先由厂商去制作或开发内容，再由用户去选择消费，用户对于娱乐内容的消费无特别的指向性需求。而知识付费与教育内容的特质是需求决定供给，更多的是一些内容的二次加工、因材施教，用户对教育类内容的需求指向性明确。
3）知识付费与教育，区别在于所针对人群。知识付费的服务对象为终身学习者，针对广义的用户人群，用户的特征分布呈现年龄跨度大、职业覆盖广的特点，年龄分布20岁-60岁，涉及技术研究、政府事务、教育、交通运输、法律、人工智能、医疗、文娱等。而教育则针对期望达到特定目的的用户人群，其需求更精细化、专业化，如以提分或中高考为目的的升学考试需求，以职业资格考试为目的职业技能需求等。
投资策略：
1）核心推荐：芒果超媒、掌阅科技、光线传媒、三七互娱、 吉比特、完美世界、巨人网络；
2）弹性标的：吉宏股份、姚记科技、元隆雅图、华扬联众、因赛集团、号百控股、横店影视、奥飞娱乐、掌趣科技、捷成股份；关注歌华有线；
3）新经典、立思辰、科斯伍德、昂立教育、中信出版；
4）小米集团、心动公司、祖龙娱乐、友谊时光、金山软件；关注网易。
风险提示：
监管对内容监管力度超预期的风险
10． 交运：“十四五”重点关注快递+航空物流投资机会
推荐标的：顺丰控股、ZTO（中通快递）、圆通速递、韵达股份
快递支撑网购消费，是当前社会流通体系的重要组成部分，有望再次写入十四五规划。2019年我国快递行业包裹量占全球50%以上，快递在支持电商消费、商品流通中发挥巨大作用。此前的十三五规划纲要中曾三次提及“快递”，重点支持快递行业发展。我们认为十四五规划有望继续强调快递行业重要性，我们对可能出台的政策展望如下：1）鼓励加强农产品流通设施和市场建设，完善农村快递网络，鼓励发展农产品电商和“快递下乡”；2）鼓励新兴电商消费，快递需求有望进一步释放；3）支持快递基础设施建设，尤其是快递网络终端建设，助力快递企业进一步降本增效。
疫情凸显航空物流体系重要性，国家层面高度重视，十四五有望延续支持政策。受到新冠肺炎疫情影响，国内外航司大面积削减航班计划，导致航空货运运力严重不足。3月24日的国常会议指出，我国国际航空货运能力存在明显短板，鼓励发展航空货运。2019年底我国全货机仅174架，占全部在册飞机不到5%，从货机运力、运营企业、货运机场等要素来看，中国整体航空货运体系较为薄弱，作为全球产业链最重要的世界工厂并未拥有与之匹配的航空货运国际网络。我们认为十四五规划可能继续明确航空物流发展政策支持：1）打造全货机的航空物流企业，构建自主可控的国际航空物流运输通道体系；2）支持加快航空货运机场、中转设施建设。我们认为参与航空物流的企业有望获益（国际航线开通，起降时刻资源，运营补贴等），目前国内运营全货机的上市快递企业有顺丰控股、圆通速递。
投资策略：根据我们对“十四五”规划中有关交运行业的分析预测，建议重点关注快递+航空物流两大主线机会，重点推荐顺丰控股（快递行业龙头+自有航空货运机队+鄂州机场）；中通快递（电商快递龙头优势突出）；韵达股份（份额提升，估值回调后具备吸引力）；圆通速递（业绩改善确定性强+自有航空货运）；关注低估值的申通快递与德邦股份。
风险提示：十四五规划不及预期；快递需求不及预期；快递行业大规模价格战
11． 机械：十四五规划利好核心设备板块
推荐标的：埃斯顿、拓斯达、晶盛机电、上机数控、杭可科技、先导智能、捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光、奥特维、金辰股份、
11.1． 十四五规划拟提高国产化率，持续推荐工业自动化板块
11.1.1． 十四五规划拟提高工业自动化国产化率，国产厂商发展空间广阔
性价比日愈突出，机器替人是大势所趋。根据国家统计局的数据显示，2016年至2019年，我国的劳动参与率占比不断降低，由2016年的69.43%降至2019年的67.99%，同时劳动力总人数与劳动参与率两个指标连续四年不断下降。但同时，反观制造业员工的平均工资， 2014年-2019年，制造业员工的平均工资六年来持续上升，由2014年的51369元上升至2019年的78147元，年均复合增长率达到8.75%；人力成本不断上升，加之由于技术进步以及核心零部件的逐渐国产化，工业自动化的成本越来越低，两者的“剪刀差”不断扩大，机器换人符合战略发展的需求。
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行业市场空间超600亿元，国产化率不足30%。根据IFR的数据显示，2019年我国工业机器人行业空间超600亿元，同比增长12.7%，预计2020年市场空间超700亿元。自主品牌工业机器人占比不足30%。据MIR统计，2019年中国自主品牌机器人销售4.42万台，同比增长3.27%；外资机器人销售10.47万台，同比下降6.18%。与上年相比，自主品牌工业机器人销量增速虽有放缓，但依然保持了较为稳定的增长水平；外资品牌销量大幅下滑，增速骤然放缓。自主品牌机器人在市场总销量中的比重为29.7%，同比增长2pct。目前我国国产机器人应用范围比较广的领域相对较小，汽车和电子等行业主要下游领域国产化率较低。
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11.1.2． PMI回升明显，行业有望进入新一轮周期
自动化装备直接受到下游资本开支周期的影响，其下游包括汽车、3C等诸多行业，分布极为广泛，行业景气度和宏观经济经济度息息相关。目前，国内进入后疫情时代，PMI重回荣枯线以上，库存周期底部回升，行业有望进入新一轮周期。中国自动化市场自1Q18以来逐季回落，19年10月呈现复苏态势，尽管2020Q1疫情影响了自动化复苏进程，但3月之后中国工业机器人产量重新增长，9月份工业机器人产量2.32万套，同比增长51%，创历史新高，行业进入高景气。
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11.1.3． 国产替代加速进行时，持续推荐工业自动化板块
投资建议：经历了疫情冲击之后，自动化程度高的企业复工进度更高。后续由于疫情演绎的长期化，劳动密集型企业无法达到疫情前的生产状态以及水平，而这也就促使更多企业开始进行自动化改造，带动行业景气度提升。并且随着企业在过去的几年中去库存进度接近结束，以及经济复苏和逆周期政策对于工业自动化行业的催化作用，工业自动化行业或处于新的增长周期的起点，重点推荐先进制造国产化的重点龙头埃斯顿、拓斯达。
风险提示：宏观经济大幅下滑、汽车销量大幅下滑、疫情影响超预期
11.2． 十四五规划望提振新能源板块，重点推荐锂电、光伏设备
11.2.1． 下游景气爆发进入倒计时，锂电设备迎接成长新机遇
在新常态经济背景下，新能源汽车产业对于我国实现产业升级转型、转变经济发展方式和创新驱动发展具有重要战略意义。预计在十四五期间，国家将加大新能源汽车自主创新投入强度，促进经济转型和传统产业升级。
今年10月9日，为适应汽车产业升级趋势和绿色消费新需求，国务院常务会议通过了《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，提出2025年新能源汽车新车销量占比要达到25%左右，到2035年国内公共领域用车全面实现电动化。根据目标测算，2025年新能源汽车销量需要达到600万辆以上。未来5年，新能源汽车销量的年均复合增速将高达40%以上。
全球动力电池CR5已达75%，随着新能源汽车销量持续攀升，龙头厂商开启新一轮扩产周期。全球动力电池市场寡头垄断局面，19年CR5达到75%。从历史看，全球动力电池市场格局先分散后集中，主要动因是锂电技术更新换代导致的技术壁垒变化，预计未来延续寡头格局。2019年全球市场份额前五甲分别是宁德时代、松下、LG化学、比亚迪和三星SDI。
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中国动力电池装机量同比增速逐月回暖，行业迎来新一轮增长机遇。17、18年我国锂电装机量过度扩张，低端产能过剩，产能利用率偏低（龙头除外）。19下半年行业开始出清，今年新增装机同比增速逐月回升，7月单月转正（+6%），有望开启新一轮扩产周期。
锂电设备具有定制化属性，动力电池龙头市占率提升有助于设备厂商份额集中。电池厂商根据自己的工艺情况，向设备制造商定制个性化设备，设备商根据客户的生产工艺要求确定设备研发的可行性和方向。考虑到产品质量一致性、工艺技术保密等多种因素，客户一旦形成使用习惯则不会轻易更换设备供应商，往往形成强强联合。
我们整理了全球Top11动力电池厂商的产能规划，并对投产时间表进行合理推断或预估；预计未来三年全球动力电池需求有望达到779GWh。预计20/21/22年增量产能有望达到131/137/245GWh，当年折旧（假设折旧期5年）为62/88/116GWh；20~22年合计为779GWh。则对应20/21/22年锂电设备市场规模有望达到387/427/649亿元人民币。
1）前段设备核心企业包括新嘉拓（璞泰来旗下）、雅康精密（赢合科技旗下）、浩能科技（科恒股份旗下），三者体量相近，合计约占国内涂布机市场的半壁江山，但是国产前段设备在技术上与海外仍有一定差距，尚未实现完全国产化。
2）中段设备核心企业包括先导智能，赢合科技等。先导智能是中段设备霸主、宁德时代核心供应商，同业中业绩体量国内最大；并在后段设备也有深厚积累，具备锂电设备整线生产能力。赢合科技在前段涂布机、辊压机和中段卷绕机等领域有丰厚的积累。目前来看，国产中段设备已实现对海外的超越，并进入了外资电池厂的供应链。
3）后段设备核心企业包括杭可科技、先导智能、星云股份等。杭可科技专攻化成、分容等后段设备，客户包括LG、三星等消费电子巨头，并拓展成为LG动力电池后处理设备供应商。先导智能并购珠海泰坦后，分享母公司优质客户，使泰坦迅速做大做强。
投资建议：我国锂电设备厂商技术积累深厚，近年来不断加深与下游头部客户的绑定，逐渐走向海外。龙头设备厂商绑定核心电池厂商，未来呈现强者恒强局面，重点关注杭可科技、先导智能等厂商。
11.2.2． 政策助力光伏能源发展，光伏设备进入高景气期
政策助力光伏能源发展，预计2025年国内装机70GW以上。今年10月我国十四五规划将进入关键时点。根据十三五规划，2020年非化石能源占能源消费比重15%，2019年我国已实现15.3%提前完成目标。根据年初国家能源局规划编制要求，非化石能源占一次能源消费比重力争2030年实现20%，预计2025年达到18%以上，测算未来几年我国光伏装机将提升至年均70GW以上。同时近期，欧洲、美国、印度均提出能源转型，贺利氏光伏预计2025年全球光伏新增装机将达200GW。
当前时点海外部分地区已实现平价，国内明年实现全面平价，随着光伏系统成本、储能成本仍有较大下降空间，光伏将有望成长为主力能源来源。2019年底国家发改委能源司发布《中国2050年光伏发展展望（2019）》，预计到2025年光伏新增装机发电成本将低于0.3元/kWh，在所有发电中处于较低水平；2025年光伏装机总规模达到7.3亿千瓦，占全国总装机24%，年化新增88GW；发电量8770亿千瓦时，占用电量9%。
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头部企业逆势扩张份额，光伏产业集中度持续上升。2020年上半年，头部企业凭借资金、技术、成本、渠道、品牌等优势不断扩大规模，同时，不具备成本和效率优势的落后产能及二三线小厂，将在疫情影响下加速退出。今年上半年，光伏各环节前十名在国内产量占比显著上升，多晶硅、硅片、电池片、组件分别提升7、1、20、6pct。
头部企业集中发布扩产规划，绑定设备厂商将率先收益。据北极星太阳能光伏网统计，2020年前三季度已有49家企业宣布扩产，其中硅片、电池、组件分别为185、250、296GW。目前各大龙头厂商仍凭借规模、成本优势继续扩大产能，光伏行业强者恒强趋势显著，绑定的龙头设备厂商有望率先受益。
光伏产业链各环节密集规划扩产，设备厂商有望率先收益。9月以来晶澳拟投资104亿建设硅片、电池、组件一体化产能，隆基拟投25亿扩产硅棒10gw，通威与隆基签署合作扩产硅料。根据北极星光伏网统计，2020年前三季度已有49家企业宣布扩产，其中硅片、电池、组件分别为185、250、296gw，随着各环节产业链密集扩产，将提振设备需求。
异质结电池片产业化落地，国产厂商进度领先。近期，光伏异质结电池片产业化项目迎来持续落地，8月山煤公告设立公司开展异质结电池一期3gw项目；安徽宣城500MW高效硅异质结太阳能电池产线设备采购项目开标。目前相关国产设备厂商布局领先，捷佳RPD设备已出货，可提升0.6%以上效率增益；迈为实现PVD设备生产，CVD节拍设计8000片/小时，后续爱康、通威、日升等电池厂相关项目将持续落地，龙头设备厂商将率先收益，订单估值有望迎来持续提升。
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投资建议：随着各环节产业链密集扩产，将提振设备需求，设备企业将充分受益，新签订单有望超出此前预期，保障公司未来两年收入业绩高增长。硅片环节建议关注晶盛机电、上机数控等。电池片环节建议关注捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光等。组件环节建议关注奥特维、金辰股份等。
风险提示：规划执行不达预期、下游需求波动
12． 汽车：十四五”行业重点关注新能源+智能网联投资机会
推荐标的：宁德时代、三花智控、银轮股份、旭升股份、长鹰信质、比亚迪、德赛西威、星宇股份、伯特利、均胜电子等
汽车行业是中国经济重要的国民支柱产业，有望再次写入十四五规划。据国家统计局数据，汽车产业链长，牵涉产业多，汽车制造业增加值和总产值占总制造业7%左右，汽车制造业占制造业总支出的比重位列第三，汽车产业体量大。此外，汽车产业链长，牵涉产业多，汽车整车制造拉动产值超过180亿元的行业高达70多个，仅次于房地产和基建。从消费角度来说，2019年限额以上企业商品零售总额中，汽车类消费占比高达28.4%，是居民消费的重要组成部分。此前的十三五规划纲要中多次提及汽车行业，对于“十三五”的两大战略目标—— “中国制造2025”战略与“全面实现小康社会”，都与中国汽车发展息息相关。汽车行业是中国经济重要的国民支柱产业，有望再次写入十四五规划。
绿色化是汽车工业必行之路，新能源汽车是重中之重，十四五有望延续支持政策。在全球能源和环保双重压力下，新能源成为汽车行业大势所趋。“十三五”期间，工信部就已经把新能源汽车发展作为工作的重中之重，协同相关部门统筹研究制定有关政策措施，推动新能源汽车产业发展取得显著成效。据中汽协，自2015年，我国新能源汽车产销量连续5年位居全球第一，保有量超过480万辆，占全球的50%以上。虽然我国新能源汽车发展取得一定的成效，但仍面临发展短板。我们认为十四五规划可能继续明确新能源汽车发展政策支持：1）坚持新能源汽车发展方向，加大新能源汽车推广力度，完善相关补贴政策措施，有序提升新能源渗透率，支持“换电”模式和混动路线，持续开展新能源汽车下乡活动，坚持不懈地推动新能源汽车产业的高质量发展；2）鼓励和完善协同创新，围绕降低成本、提高安全等核心问题，聚焦核心工艺、专用材料、制造装备等短板弱项，加强关键共性技术和平台集成技术研发，提高关键共性技术供给能力；3）加强新能源汽车基础设施建设，完善用车优惠政策，持续提高新能源用车便捷性。
智能网联汽车上升为国家战略，十四五有望持续加强智能网联汽车发展。智能网联汽车是我国抢占汽车产业未来战略的制高点，也是国家汽车产业转型升级、由大变强的重要突破口。十三五规划提出“积极发展智能网联汽车”，并设定了智能网联汽车发展目标。2016年6月，四部委在贯彻落实《中国制造2025》的《高端装备创新工程实施指南（2016-2020）》中，明确将智能网联汽车提升到国家战略的高度。近年来，我国智能网联汽车产业发展迅速，已初步形成L2及以上汽车研发和测试的能力。但是，在市场应用方面，目前依旧以L2辅助驾驶为主，L3及其以上的自动驾驶功能目前在量产车中尚未开展应用。智能网联汽车在塑造产业生态、推动国家创新、提高交通安全、实现节能减排等方面具有重大战略意义，应该从国家战略的高度，集中资源、加大力度，加快推进智能网联汽车发展。我们认为十四五规划有望加强智能网联汽车发展，我们对可能出台的政策展望如下：1）确定智能网联汽车国家发展战略不动摇，明确我国智能网联汽车发展的技术路线；2）加快智能网联汽车标准与规范建设，规范车辆与平台之间的数据交互格式与协议，制定车载智能设备与车辆间的接口标准，研究制定车辆信息安全相关标准；3）实施智能网联汽车国家产业战略创新项目，推进智能网联汽车示范区建设与应用示范，建设智能网联汽车基础数据交互平台；4）加强多方参与、协同推进，积极发挥联盟作用，推动汽车产业与交通、电子信息产业的融合，合力促进汽车智能化与网联化关键技术突破。
投资策略：根据我们对“十四五”规划中有关汽车行业的分析预测，建议重点关注新能源+智能网联两大主线机会。
1、新能源：以广汽蔚来为例，三电系统成本13.18万元，占总成本44%，是新能源汽车成本占比最高的一个板块。重点关注零部件，1）价值量占比较高的电芯以及电芯材料供应商，包括宁德时代（电芯）及其供应商等；2）电池管理系统和电池热管理系统供应商，包括三花智控（热管理组件）、银轮股份（换热模块）等；3）进入特斯拉电驱电控零部件的供应商，目前电驱电控核心技术主要掌握在特斯拉手中，但部分厂商已进入零部件供应链如旭升股份（电机壳体、变速箱箱体）、长鹰信质（铜芯转子）等。重点关注整车，比亚迪（新能源汽车龙头+刀片电池技术+IGBT）。
2、智能网联：智能网联是单车价值量第三大的部件，占总成本14%，也是主要增量部件。重点关注，1）智能化发展驱动整车EEA变革，重点推荐域控制器制造商德赛西威（智能座舱龙头），EEA革新加速推动汽车电子化，重点推荐星宇股份（车灯龙头）、伯特利（线控制动龙头）和均胜电子（国内HMI头部供应商）等。2）比起传统的控制器，市场对于整套电子电气架构解决方案的需求已经呼之欲出，行业开放合作气氛越发浓烈，越来越多参赛者将自己定位成标准平台的供应商，建议关注华为智能网联供应链。
风险提示：十四五规划不及预期风险；汽车行业不景气风险；政策落地不及预期风险
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责任编辑：陈志杰
