中泰资管：财报季 白马股的“免疫力”更低？

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水煮旧闻 | 财报季，白马股的“免疫力”更低？

来源：中泰证券资管

10月以来，A股频现白马股闪崩，从游戏板块到科技板块。再到芯片、榨菜、白酒板块，莫不如是。

事实上，在机构抱团持股加剧的当下，市场对白马股动态的关注度与日俱增，更有细心的投资者发现，这一轮的白马股杀跌，似乎多因三季报业绩不达预期或市场预期反转所致。

换句话说，难道在财报季，白马股的“免疫力”会更低？

白马股为何对一季报“见光死”？

刊发媒体：金融界

作者：韩娜

刊发时间：2017年5月2日

一季度业绩的发布，让不少白马股“见光死”。5月2日，某家电公司在发布一季报之后的首个交易日遭遇投资者砸盘，截至发稿，早盘跌停的状态一直未改变。该公司4月29日发布的一季报显示，一季度实现净利润2.69亿元，同比降49.53%。

股价涨幅过高下，业绩不及市场预期。市场弱势下，存量资金扎堆业绩白马股“抱团取暖”，不少个股股价纷纷出现大幅上涨，但当市场预期与上市公司实际业绩有偏差时，股价便会下跌。

同时，一些白马股此前已涨幅较高，尤其是在白酒、家电板块，股价面临调整压力。一位基金经理表示，尽管从绝对估值来看，以消费股为主的“白马股”们尚没有超越其历史巅峰时期，但如果仔细测算这些稳定增长的消费类“白马股”所蕴含的盈利能力，其真实估值其实已经接近顶点。目前有不少基金经理开始逐步减仓，以提防这类个股突然下行的风险。

点评：

与其说白马股在财报季免疫力更差，倒不如说经历过暴涨、绝对估值已经高企的白马股，更容易遭遇上市公司业绩不达市场预期而导致股价的下跌。可这真的是白马股们的错吗？

回到前述白马股的下跌理由，所谓业绩增长不及预期的预期，是什么预期？如果这些增长符合公司年初制定的营收预期，却不如投资者预期，为什么不是投资者预期本身出了有问题——何尝不是这种市场对公司业绩预估过于乐观，导致市值被一再提升、甚至偏离了公司发展正常的增长曲线。

换句话说，在衡量一家企业价值的时候，恐怕不该首先预期它会持续地高速增长，更不要赌某一种乐观情况必然会发生。

说到底，避免不达预期状况发生的另一种方法，是校准/降低预期本身。

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险资赎回倒逼基金斩仓

白马股遭15个月来最大回调

刊发媒体：21世纪经济报道

记者：宁夏

刊发时间：2014年4月1日

盘面数据显示，一批基金重仓股在1月或2月创出高点后，股价快速回落。代表性的标的近期跌幅均超过30%。这是2013年以来成长股出现的最大一次调整。

“安防行业已经到了行业增速的高点，未来业绩增长下降，估值自然也要下移。”华南一家大型基金公司基金经理指出，消费电子的数据表现非常差，考虑到智能手机普及率已经达到70%，未来增速会下来。

除了对行业基本面的担忧外，看空派抛弃这些成长型白马股的又一个理由是市值增长理由。“一个企业市值做到200亿，增长就到了瓶颈阶段，企业收入就到了接近天花板的位置。未来即便能够突破，也需要徘徊很长一段时间。”上海一位基金经理称，市场多数人的看法是这批成长白马股所在行业到了增长后期，收入水平和增速都会面临一个拐点。

点评：

在资本市场，你可以为股票的上涨会找出各种看涨理由；同理，当它下跌之际，你也可以找到不同的理由。从这个意义上，别轻易归因，因为从后见之明的角度看，过往的表现总能找得原因。

那么，犹豫不决之际，买卖的决定怎么下？

我们的建议是，回到承担风险的一致性原则——在投资中按照一定规则、以相同的、一致的逻辑去做投资，不要轻易更改投资的逻辑。

上市公司的业绩波动是经济发展的自然规律，但如果你更认可价值投资，也曾笃定公司的白马质地，那就请以长期当股东做实业的心态来持有，不用眼红别人追涨杀跌的波段收益。因为价值投资所期许的回报，一定不是短期某个阶段的价格差。

同样，更别做这样的傻事：一开始受价格上涨诱惑去买股票，却又把价值投资作为说服自己买入的理由，而后却又受不了市场的波动因价格的原因出场……逻辑漂移、行为混乱，这些才是大部分人投资亏钱的主要原因。

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责任编辑：陈志杰