安青松：注册制改革 资本市场“变中求进”

致知录——中国资本市场实践与思考| 师友沙龙线上讲座精彩回顾

来源： 清华五道口金融EMBA

没有充分发展的证券行业就没有高度发达的资本市场。建设具有高度适应性、竞争力和普惠性的投资银行和财富管理机构，是证券业高质量发展的目标和机遇。30年峥嵘岁月稠，“回看走过的路，比较别人的路，远眺前行的路”，一同感悟中国资本市场发展的逻辑与规律；站在新的历史起点，面对“双循环”新发展格局和注册制改革对资本市场生态的全新塑造，一起思考中国证券行业高质量发展的道路和途径。

2020年10月24日晚，清华五道口金融EMBA特邀中国证券业协会党委书记、执行副会长安青松，携著作《致知录——中国资本市场实践与思考》，做客“师友沙龙”线上讲座，分享他对于资本市场功能定位和发展逻辑的前瞻和思考。

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关键词：

安青松中国资本市场注册制改革

金融体系与大国崛起共生共荣

改革开放41年，中国建立起一套以银行为主导的金融体系，安青松在讲座中谈到，金融体系是立国之本，历史浩浩荡荡，金融体系竞争波澜壮阔，一次次演绎着先进的金融体系与大国崛起共生共荣的故事。

金融体系分为“市场主导型”的金融体系和“银行主导型”的金融体系。市场主导型的金融体系以资本市场为投融资活动中心来实现直接融资，银行主导型以商业银行为投融资活动中心来实现贷款融资，属于间接融资。

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安青松指出，这两种金融体系没有优劣之分，但有适应性之选。银行主导型的风险分担机制是纵向的，商业银行的信贷和抵押品机制，具有“晴天送伞、雨天收伞”的顺周期调节特点；而市场主导型金融体系的风险分担机制是横向的，因而资本市场具有内生逆周期调节机制，可以通过广泛的信息交互、反复博弈、价格出清和风险吸收，加速调节供需关系，进而有效引导金融资源配置。

改革开放以来，我国银行主导型金融体系已经走到了商业银行发展的巅峰，四大银行都已位列全球排名前十，在可预期的时间內这套金融体系的主导地位不会改变。安青松强调，我们大力发展资本市场，并不意味着资本市场可以替代银行主导。资本市场在金融体系中起到枢纽作用，是建设现代化经济体系和实施创新驱动发展的必然选择。在可预见的未来，我国金融体系将是一个银行主导与资本市场相互兼容的新发展格局。

资本市场30年，三座丰碑

中国资本市场发展30年，在上世纪九十年代初从零起步，到今年直接融资比例已经达到15%-20%的水平，我国资本市场已经实现了飞跃式成长。

这三十年来，中国资本市场发生了三个里程碑意义的事件：

1990年 沪深交易所开业

2005年 股权分置改革

2019年 注册制改革

安青松谈到，这三座里程碑都是在中央最高层的决策推动下形成的。沪深交易所的开业标志着中国标准化的资本市场出现了；股权分置改革是规范化的起点，它让股份公司成为真正的股份公司，让资本市场成为真正的资本市场；注册制改革将加快资本市场市场化、法治化进程，构建资本市场发展新的生态让投资银行真正成为企业和市场的中介，而不是做企业和政府的中间人。

注册制改革，资本市场“变中求进”

我们现在把注册制改革分为一个核心、两个环节、三个市场化安排。

一个核心：以信息披露为核心

两个环节：交易所审核和证监会注册两个环节

三项市场化：设立多元包容的发行上市条件、建立市场化的新股发行承销机制、构建公开透明可预期的审核注册机制。

安青松指出，试点注册制从增量市场向存量市场不断深入，各领域各环节改革有序展开，我国资本市场将发生深刻的结构性变化。注册制的重心是三项市场化安排，注册制的成败也取决于三项市场化安排能否有效实施。

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金融为枢纽，打通双循环

规范、透明、开放是资本市场的制度基础，有活力、有韧性是资本市场的生态环境，前者是资本市场的内在禀赋，后者是金融体系的系统集成。安青松谈到，发挥资本市场在金融运行中的枢纽作用，引导储蓄资金转化为有效投资，是中国金融体制改革必须跨越的关口，客观上有赖于金融管理体制的顶层设计和金融资源配置的重大调整。

我们要建立一个具有更高适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，这样才能更好服务“双循环”新发展格局。

问答环节

问题一：中国资本市场发展30年以来，最大的遗憾以及股改过程中的成就是什么？

安青松：谈不上遗憾，一代人要做一代人的事。第一代证券人做了开荒、铺轨道的工作，第二代证券人最重要是做好完善资本市场基础制度的工作。如果说资本市场30年尚有“短板”我觉得是在构建信用体系方面，无论股份公司还是资本市场都离不开信用基础，健全资本市场信用体系关系到能不能适应和匹配新的发展定位。在亲历股权分置改革的过程中，最大感受是资本市场改革必须遵循分散决策的原则和金融的本质规律，在股权分置改革中平衡预期收益的对价和分散决策机制是这场改革取得成功的关键。

问题二：中国资本市场下一阶段改革的要点是什么？

安青松：下一阶段资本市场改革的重点是以注册制改革为“龙头”，加快完善基础制度，构建良好的市场发展生态。资本市场是规则导向极强，必须以一以贯之的基础制度稳定市场预期和坚定投资者信心。注册制改革牵一发而动全身，将推动资本市场生态系统更加健康和可持续发展。

问题三：中国资本市场未来发展趋势？中小企如何在资本巿场获益？

安青松：我相信在线的同学里一定有中小企业的企业家代表，这里我们必须思考，要建立怎样的资本市场才能满足不同规模企业的需要？我们经常探讨，企业挂牌上市不仅仅是融资和交易，更重要的是建立现代企业制度和转变发展方式。建立多层次资本市场也不仅仅是发展场内股权融资市场，还需要大力发展场外市场，创造更多的融资工具，去满足中小企业的融资需求。我国资本市场发展的目标，应该是在促进创新驱动发展上具有更高的适应性、在推动双循环发展新格局上具有更强的竞争力，在提升金融供给体系质量和效率上具有更好的普惠性，这种普惠性包括为中小企业提供更多、更全面的金融服务。多层次资本市场为中小企业提供了市场化的、股权驱动发展的解决问题方案，有准备的中小企业必将从中收益。

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责任编辑：陈志杰