屠光绍：困境资产的有效处置对金融与实体经济良性循环有重要意义

10月31日，由苏州基金博物馆主办，中国证券投资基金业协会、全联并购公会、苏州市金融发展研究会协办的第六届中国并购基金年会在苏州举行，主题为双循环格局中的困境资产重组。上海市原市委常委、常务副市长，上海新金融研究院理事长屠光绍出席并发表演讲。

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屠光绍表示，困境资产处置是资产管理的重要环节，我们一般来说资产管理的水平和能力，资产管理行业的本体，一方面要找好资产，另一方面善于处置，善于重组困境资产，这个对资产管理行业来讲其实是更显本事的。

简单来讲是什么呢？就是要把死的变活，把没用的变成有用，把低效率的变成高效率的，所以这就是资本管理行业困境资产处置重要的一个环节。我们的金融行业不光是要善于放水，放水就是要给实体经济提供金融服务、金融资源。还要能够引水，大家要通过不同的机构来把这个水引到不同的需要金融服务的各个领域、各个产业。最后还要能够排水，排水就是使它这个循环能够更通畅，就是困境资产你要处置好，这个就是能够增加排水的功能。有了排水的功能以后，整个循环就没有堵塞，整个的循环就更加有效率。

屠光绍称，困境资产有效处置对于促进金融与实体经济良性循环有重要的意义，今天时间关系不去分析困境资产的具体表现，但是困境资产如果不能有效处置，第一它会对实体经济的运行、对产业和企业的运行产生不良的影响，因为困境资产如果没有办法处置的话，企业不能轻装上阵，产业不能有效的重组，整个经济结构的调整也会因为困境资产不能有效处理会形成一个很大的障碍。

对金融来讲也是一样，我们现在困境资产在金融领域不光体现在银行，银行的不良贷款形成不良资产。我们现在发展直接融资，我们在信托、资管、租赁包括上市公司，从我们资本市场来看其实都有一些这样的困境资产，所以怎么样处理这些困境资产，从而更好的打通、通畅金融和实体经济的有效循环，从而更好的提升资源运用的效果，新循环的要求就是要畅通循环。因为困境资产的产生是必然的，但是困境资产的处置又是必需的，有效处置更是必要的。这样就可以更好的畅通我们金融和实体经济之间的循环。

以下为演讲摘录：

今年大家知道双循环是一个热词，恐怕没有最热只有更热，因为这确实是我们国家发展的新的格局，具有非常重要的战略意义。我也参加了很多的研讨会，今年因为疫情也参加了很多的论坛。但是第一次用双循环格局下来谈困境资产的重组，所以为什么说“论坛理风流”。这个对于双循环来讲，我觉得意义非常重大。这两个是什么样的关系，今天利用我自己的一点体会和我的理解，不知道对不对。我的题目是想谈《新循环格局与困境资产市场》。

今天来了很多这个领域的专家，让我第一个讲，我觉得很忐忑心里又有一丝安慰。因为技术讲迭代，什么叫迭代呢？就是后面的肯定是覆盖前面的，所以我讲的不一定对，但是好在后面有很多的演讲嘉宾，以他们的为准。

因为困境资产市场，困境资产的处置，困境资产的重组，很多专家，四大资产管理公司当时的掌舵人都来了，关键人物我看今天都到场了。困境资产市场我可能谈不了太多，我想更多谈谈双循环格局下，怎么来认识困境资产重组的重要性，我谈一点体会。

首先，从新循环的格局看困境资产。因为这个题目，首先我们看新的发展格局看困境资产，我用的是新循环，现在大家都讲双循环。我为什么用新循环，当然从研究的角度来讲，大家可以见仁见智。中央总的表述是以国内大循环为主体，国内循环与国际循环相互促进。这个大家简称双循环。但是仅仅叫双循环我觉得还意犹未尽，其实双循环我们早就有，简简单单从双循环本身这个概念来讲早就有了。改革开放1978年十一届三中全会开启了改革的进程，国内改革、农村改革是。大家知道1979年我们开放了四个经济特区，到了80年代中期又是沿海十几个城市的开放，到最后是东西南北都大开放，到2000年中国加入了WTO，其实一直都是双循环。

虽然有了双循环但那个范围、领域都非常有限。四个特区“特”在哪里？“特”就是利用外资。中国搞经济建设当时最缺的就是资金，就是投资，就是要搞建设，但是没钱。当然我们现在是引进外资的大国了，但是那个时候引进外资可不简单，很不容易，因为外资那是资本主义的资金。引进外资就要用特区来实现，这四个地方你可以利用外资，这个就是特区。那个时候引进外资当然是要花很大的战略的眼光和战略的勇气。

中国最不缺的是什么呢？劳动力，所以通过这样的一种方式参与了国际循环，其实就有了外循环，外资引进来，来料加工，办工厂投资，中国的劳动力进去，然后商品出去，当然一开始出去的都是比较低端的一些商品，这个就是国际循环。但是那个时候应该说范围还是有限的。

到了90年代以后我们开始进入到国际大循环，也是双循环，但是当时是国际大循环引领的。为什么？因为中国的经济体量还小，参与国际市场能够带动中国体量的增加。因为加入了国际的全球化进程，所以中国的经济实力就不断的增长。当然这并不是说我一加入就能够带动中国的经济增长，中国又通过国际大循环又带动了国内的进一步的深化改革，所以也是国际大循环引领，然后促进国内国际的双循环，这是从历史的角度来看。

所以我用新循环，就是不同于过去，国际大循环主导来带动两个循环。现在是国内大循环为主导力量，来促进两个循环，所以我把它叫新循环。新循环有基本特征，主导力量变了，变在哪里？国内大循环为主导。第二个是国际国内关系变化，过去的双循环，国内国际的关系跟现在完全不一样了。比如说现在中国是第二大经济体了。中国不光是要参与国际的循环，中国是第二大经济体，在国际的循环当中，中国的体量、中国国际的竞争力和影响力都在提升。而且中国不光参与国际的经济大循环，还要参与全球的经济和金融的治理。

第三个就是循环层次之变。过去的循环层次还是比较低的，我前面已经分析了现在的循环是什么？比如我们过去利用外资，我们现在要参与这个循环，还要出去投资，我们不光是吸引外资的大国，我们也是资本走出去的大国。过去我们吸引他们的技术，但是现在中国的技术也走出去了，中国在有些方面也在全球是引领的，所以华为也要走出去，中国的技术也要走出去，5G是全球领先的，还有其他的一些领域。所以循环的层次已经发生了很大变化了。这是新循环的基本特征。我就想以这个做开头，讲讲新循环的基本要求是什么，这与困境资产重组存在关联。

首先新循环的核心是循环，是大循环，这个是非常重要的。第二个新循环的任务是什么呢？是畅通循环。怎么才能循环起来？要畅通循环。新循环的畅通动力是改革开放，所以这个我认为就把新循环的基本要求，核心是循环，我们要围绕大循环。第二个任务是畅通循环，第三个怎么畅通呢？还要进一步的改革开放，这个就是它的方法论也是它的体系。

按照这个要求我们来看，金融与实体经济的有效循环是新循环体系的重要部分。我们在研究大循环的时候，我们有很多的一些考量，但是请大家注意这是大循环。当然有很多大循环的体系的构成，比如说供给和需求，需求在扩大在升级，供给为什么要提出供给侧结构性改革？要促进内需。供给要适应这个内需，这就是一个大循环的概念。再一个大循环还有很多其他的重要内容，其中还有一个重要内容，金融与实体经济的循环，这是新循环体系的重要部分。金融和实体经济必须要有效循环。

但是金融和实体经济要有效循环，要解决很多问题，比如我们金融体系的结构要优化，怎么样发展直接融资，发展资本市场，发展资产管理。

另外我们金融的效率要提升，这个涉及到很多问题，所以我觉得金融实体经济有效循环是新循环体系的重要部分，其中有一个重要内容，困境资产是金融与实体经济循环中不可忽视的内容，困境资产如果我们不重视它，困境资产的处置我们没有办法有效的推进，它就会影响金融和实体经济的循环，所以这是不可忽视的一个内容。为什么？我想讲第二点，从新循环的要求看困境资产处置，当然也包括重组。

首先困境资产是资产的重要形态，我们做资产管理一般都愿意寻找好资产，现在我们的钱都是追好资产，所以大家也看到了好资产的估值就不断的一高再高，好资产在市场上的股价一升再升。为什么会有困境资产？它是一种资产形态，它产生的原因有很多，比如说有经济周期的原因，比如说有市场风险的原因，还有因为技术进步、产业结构调整也会造成困境资产。困境资产可能是不良资产，但是我觉得困境资产不光是不良资产，这个时候没用可能以后有用。

困境资产在你这儿没用可能在他那儿有用，这个就是困境资产的资产形态有很多特点和特征，但是它是重要的资产形态。

第二，困境资产处置是资产管理的重要环节，我们一般来说资产管理的水平和能力，资产管理行业的本体，一方面要找好资产，另一方面善于处置，善于重组困境资产，这个对资产管理行业来讲其实是更显本事的。

简单来讲是什么呢？就是要把死的变活，把没用的变成有用，把低效率的变成高效率的，所以这就是资本管理行业困境资产处置重要的一个环节。我们的金融行业不光是要善于放水，放水就是要给实体经济提供金融服务、金融资源。还要能够引水，大家要通过不同的机构来把这个水引到不同的需要金融服务的各个领域、各个产业。最后还要能够排水，排水就是使它这个循环能够更通畅，就是困境资产你要处置好，这个就是能够增加排水的功能。有了排水的功能以后，整个循环就没有堵塞，整个的循环就更加有效率。

困境资产有效处置对于促进金融与实体经济良性循环有重要的意义，今天时间关系不去分析困境资产的具体表现，但是困境资产如果不能有效处置，第一它会对实体经济的运行、对产业和企业的运行产生不良的影响，因为困境资产如果没有办法处置的话，企业不能轻装上阵，产业不能有效的重组，整个经济结构的调整也会因为困境资产不能有效处理会形成一个很大的障碍。

对金融来讲也是一样，我们现在困境资产在金融领域不光体现在银行，银行的不良贷款形成不良资产。我们现在发展直接融资，我们在信托、资管、租赁包括上市公司，从我们资本市场来看其实都有一些这样的困境资产，所以怎么样处理这些困境资产，从而更好的打通、通畅金融和实体经济的有效循环，从而更好的提升资源运用的效果，新循环的要求就是要畅通循环。因为困境资产的产生是必然的，但是困境资产的处置又是必需的，有效处置更是必要的。这样就可以更好的畅通我们金融和实体经济之间的循环。

第三，从新循环的动力看困境资产市场完善。我们要有效的处置好困境资产靠什么？我觉得动力还是要深化改革、扩大开放。但这是一个原则性的描述，具体来讲，在困境资产的处置和并购重组上怎么体现，我觉得主要在三个方面。

第一个要健全市场主体，更好的发挥民营经济的作用。这两句话实际上是两个内容，第一个是总体来讲要健全市场主体，困境资产的处置要多的主体，第二要广泛的市场参与者。但是我觉得当前特别要重视发挥好民营经济的作用。我们知道在民营经济、民营企业，现在从党中央国务院高度重视民营经济的发展，民营经济不同的参与都可以参与，但是我们看到在困境资产的处置、并购重组，在参与困境资产的处置里面我觉得民营经济的作用还不会的不够，所以我认为是不是可以再进一步加快发展民营的金融资产管理公司。不光是在双循环格局下困境资产处置的需要，更重要的也是发挥民营经济在资产管理，在困境资产处置方面的重要作用。因为民营经济相对而言它的体制机制、它的市场化程度也更有活力。所以我呼吁应该加快民营企业、民营经济来设立AMC的进程。

第二，我觉得要根据市场进程，形成满足需要的市场体系。我们知道现在困境资产的处置分为一级市场、二级市场，大家也非常清楚，市场的体系在目前来看一级市场、二级市场的市场化的进程还要进一步推进。健全市场体系、完善市场体系还有一个，比如说要更好的形成困境资产的重组处置和资本市场的对接，要促进这个对接，来更好的发挥资本市场在困境资产处置重组当中的作用。

地方的金融资产交易所，目前同质性、业务的单一性都影响了地方金融资产交易所的功能和作用的发挥，所以我觉得市场的体系要进一步的完善。

第三，要创新业务模式，运用好金融科技的力量。金融资产包括资产管理以及困境资产的重组和处置，也要运用到科技手段，这个方面有很多，这个实际上就可以使得我们整个困境资产的处置效率能够更高，同时针对性也会更强，我们在科技资产的处置方面已经有了一些先例，但是从整个行业，从整个市场怎么样促进金融科技的运用，我觉得还有很大的空间。

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责任编辑：邓健