如果从2015年牛市“山顶”开始管基金 成绩单会是怎样？

来源：上海证券报

2015年6月12日，上证综指最高攀升至5178.19点，此后一路下跌。截至10月30日，上证综指收盘于3224.53点，距离上一轮牛市的最高点跌幅仍然高达37.73%。

都说起点很重要。那么如果基金经理在上一轮牛市的“山顶”开始管基金，到现在他的成绩单会怎样？

2015年6月9日，海富通公募权益投资部总监周雪军开始“接棒”管理海富通收益增长混合（519003）。据银河证券数据，截至今年10月末，这只基金自周雪军任职以来的年化收益率近9%，充分显示出基金经理的“Alpha”能力。此外，周雪军自2016年4月开始管理的海富通改革驱动混合，迄今年化收益率更是高达25.79%。

不靠运气靠实力！

旗下两只产品都名列前茅

投资是反人性的，而专注于选股的基金经理更需要理性克制。

在周雪军看来，A股市场的风格切换很快，过去几年其实每一年的风格和表现最好的行业都不太一样。

因此他选择的路径是——在景气度高、水大鱼大的几个行业里，从基本面和估值的角度出发，优选个股，分散投资，实现可持续的“Alpha”。

凭借低调踏实的投资作风，周雪军独立管理的两只权益基金——海富通改革驱动混合、海富通收益增长混合，长中短期业绩在同类产品中都是名列前茅。

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数据来源：银河证券，截至10月30日。

其中，海富通收益增长混合是2015年6月9日进行了基金经理变更，新增周雪军为基金经理，彼时正是上一轮牛市的“山头”。这也是周雪军加入海富通后管理的第一只产品。

从基金的累计净值走势看，海富通收益增长混合在最初几个月确实经历了较大的回撤，但随后基金净值就开始震荡攀升。据银河证券数据，截至今年10月30日，海富通收益增长混合自周雪军任职以来的累计净值增长率达59.19%，年化收益率达8.99%。

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图为海富通收益增长混合2015年6月以来的累计净值走势，来源海富通基金官网。

海富通改革驱动混合成立于2016年4月28日，这只基金自成立以来就一直是周雪军管理。据银河证券数据，截至10月30日，基金成立以来累计净值增长率达181.58%，年化收益率为25.79%。

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图为海富通改革驱动混合成立以来的累计净值走势，来源海富通基金官网。

穿越牛熊的均衡派“老司机”

在蓬勃发展的公募基金行业，真正拥有5年以上投资经验的基金经理并不多。周雪军拥有8.05年基金管理年限，可以说是行业里穿越牛熊的“老司机”。

而相比于当下热门的“赛道论”、“持股不动论”，周雪军显得有些另类。

首先，他是一位均衡配置型选手，偏好在三至五个行业内精选个股，进行分散投资，抓住市场风格轮动下的个股“阿尔法”。历史上，他偏好的行业包括大金融、大消费（含医药）、TMT科技、周期品和中下游制造业。同时，他也崇尚个股分散，历史上看周雪军重仓个股的比例一般不会超过5%。对于热衷“赛道”的投资者来说，这似乎不够性感，但他的选股理念和风险控制理念却吸引了非常多的机构投资者，尤其是险资客户对其认可度很高。

其次，他对估值的容忍度较低。周雪军曾表示：“我也不太买100倍以上估值的品种，这类公司我Hold不住，不知道估值的锚在哪里。”因为是跨行业投资，当遇到不同行业、估值差不多的公司时，周雪军会通过对比他们的竞争格局、行业空间、景气度，PK出心目中最好的个股。举例来说，某段时间里，周雪军关注到，他股票池里的某重卡龙头和化工细分领域龙头公司，估值已经进入合理区间，可以投资。但进一步分析公司现状后，他得出结论：化工龙头企业所处领域有更大的国产替代空间，并且在海外已经具备工艺优势，未来几年预计业绩增长超过20%，相比之下更值得配置。这种比较看似容易，但背后其实是大量的逻辑论证和投研能力的支撑。而过去几年里，类似的这些投资最终都给他带来了较为可观的收益。

最后，不同于自下而上的选手，周雪军也会动态调整投资组合。在他看来，基金经理的重要工作就是做组合管理，既不是“择时”，但也不是“持股不动”。从业以来，他一直以“基于中证800的超额收益”为投资目标，通过对不同行业的个股，按照历史估值区间制定大致的涨幅预期。当有些公司出现阶段性的上涨、超出预期后，他就会严格遵守投资纪律进行坚决调仓，在自己的能力框架内寻找性价比更高的资产。

稳固的投资体系、灵活的投资战术，使得周雪军管理的产品呈现出这样的特点：在科技、消费等结构性牛市出现时，他能够跟得住市场，不至于完全错失机会；而当市场进入盘整和结构切换时，因为风格较为均衡、对估值保持克制，他反而会更加脱颖而出。

进入2020年下半年，消费、科技、医药等热门板块估值都已经较高，市场整体处于震荡态势，周雪军依然保持着颇为优异的成绩。据最新公布的三季报显示，他的两只产品都大幅跑赢了业绩基准。

同时，周雪军透露，三季度他显著加大了经济顺周期相关行业的配置力度，并适度降低了高估值细分行业的持仓，并继续强化各行业的个股精选。

注：市场有风险，投资需谨慎，请注意上述基金的收益波动风险。基金年化收益率的计算方式为（1+基金期间净值增长率）∧（1/成立以来的年数）-1。银河证券灵活配置型基金分类下，周雪军管理的同类产品有两只，分别为海富通改革驱动混合、海富通沪港深混合。

海富通改革驱动混合2016-2019年度净值增长率分别为10.20％、17.45％、-27.57％，74.12％，业绩比较基准收益率分别为2.57％、10.80％、-10.81％，19.71％。数据来源：本基金定期报告、招募说明书（更新）；2016年度业绩为自合同生效日（2016年4月28日）起计算。本基金历任基金经理为周雪军先生（2016年4月至今）。

海富通沪港深混合2017-2019年度净值增长率分别为25.11%、-17.12%、31.54%，业绩比较基准收益率分别为22.60%，-14.42%、18.70%。数据来源：本基金定期报告；基金成立于2016年11月11日。本基金历任基金经理为张炳炜先生（2016年11月至2018年8月）、周雪军先生（2018年12月至今）、高峥女士（2017年8月至今）、王智慧先生（2016年11月至今）。

海富通收益增长混合2015-2019年度净值增长率分别为37.15％、-1.51％、11.55％、-22.44％、53.94％，业绩比较基准收益率分别为9.42％、-3.17％、4.80％、-10.34％、16.87％。数据来源：本基金定期报告、招募说明书（更新）。本基金历任基金经理为丁俊先生（2014年4月至2016年8月），周雪军先生（2015年6月至今）。银河证券股债平衡型基金分类下，周雪军管理的同类产品仅此一只。

责任编辑：陈志杰