申银万国：玉米交易策略报告

摘要：

新一年东北地区玉米上市，玉米产量将最大程度的决定未来玉米价格。东北地区因台风影响，导致吉林、黑龙江等地玉米出现不同程度减产，整体收购进度预计出现延后。

非洲猪瘟疫情有所控制，生猪产能持续恢复。农业农村部通报，8月份能繁母猪存栏环比增长3.5%，连续11个月增长，同比增长37%。生猪存栏环比增长4.7%，同比增长31.3%。9月份饲料产量再创新高，同比增加近20%。

玉米价格已创历史新高，在如此高价情况下，国家政策调控意愿较强，并且依然有较多调控手段。玉米进口量随时存在扩大可能性，国家玉米储备虽然已经下降较多，但依然足够。高价下小麦对玉米的替代性也逐渐体现，玉米继续冲高略显乏力。

一、市场基本面情况：

新一年东北地区玉米上市，玉米产量将最大程度的决定未来玉米价格。东北地区因台风影响，导致吉林、黑龙江等地玉米出现不同程度减产，整体收购进度预计出现延后。

非洲猪瘟疫情有所控制，生猪产能持续恢复。农业农村部通报，8月份能繁母猪存栏环比增长3.5%，连续11个月增长，同比增长37%。生猪存栏环比增长4.7%，同比增长31.3%。9月份饲料产量再创新高，同比增加近20%。

11月份，进入新一年东北玉米收割季节，玉米产量将最大程度影响未来玉米价格。今年9月以前，玉米生长条件总体较好，但9月以后东北主产区遭受数次台风影响，台风造成的减产量成为市场关注焦点，市场也对减产量始终存在一定争议。天下粮仓9月份的调研结果显示，台风造成的检查程度约在1000万吨左右。另外，随着大豆种植的鼓励和农业供给侧改革的推行，玉米种植面积预计同比略有下降。综合来看，今年产量可能同比持平或小幅下降。

产业上游方面，在玉米减产的情况下，市场供应偏紧，基层农户对后世普遍看好，囤粮惜售，贸易商也纷纷上调收价。

但另一方面，玉米价格已创历史新高，在如此高价情况下，国家政策调控意愿较强，并且依然有较多调控手段。玉米进口量随时存在扩大可能性，国家玉米储备虽然已经下降较多，但依然足够。高价下小麦对玉米的替代性也逐渐体现，玉米继续冲高略显乏力。

近几年，国内玉米产量维持在2.6亿吨左右，同时总消费量逐年上涨，供需缺口在每年1-2千万吨，期末库存不断下降。2020/21年度，随着生猪养殖进一步恢复和几次台风造成的减产，供需缺口进一步放大。

图1：中国玉米供给、需求、期末库存（百万吨）

{image=1}

资料来源：Wind，申万期货研究所

国庆过后，北方港口玉米到港量大幅上升，但发货速度增幅相对偏慢，港口库存快速累积。截止2020年10月下旬，辽宁四港总库存333.9万吨，同比增加约40%。

图2：北方港口周度库存（吨）

{image=2}

资料来源：天下粮仓，申万期货研究所

生猪存栏和能繁母猪存栏开始反弹。到今年9月底，我国能繁母猪存栏已经连续12个月增长，生猪存栏也连续8个月增长，特别是今年的6月份和7月份，能繁母猪和生猪存栏先后实现同比增长。

图3：生猪存栏（万头）

{image=3}

资料来源：Wind，申万期货研究所

原料玉米价格上涨，推动淀粉价格上行。在此背景下，下游企业为避免价格继续上涨风险，拿货意愿增加，淀粉开机情况转好。10月底，淀粉开机率77.43%，环比上升10个百分点，较去年同期增加7个百分点。

图4：淀粉企业开机率（%）

{image=4}

资料来源：天下粮仓，申万期货研究所

玉米库存来看，8月份以后玉米库存始终维持较低水平。后期，随着玉米上市速度的加快，玉米收购量预计稳步提升，深加工企业玉米库存也将季节性回升。

图5：深加工企业（酒精和淀粉）玉米库存和收购量（万吨）

{image=5}

资料来源：天下粮仓，申万期货研究所

二、行情判断：

玉米短期冲高乏力，可能存在回调风险。

三、策略综述：

做空：C2101合约

开仓：2580-2600，止盈：2500-2550，止损：2650-2700。

四、风险因素：

风险因素：玉米上游依旧惜售，台风造成实际减产较多。

申银万国期货 汪洋

责任编辑：宋鹏