国泰君安：拜登将如何安排内政外交？
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拜登将如何安排内政外交？ | 国君周知
来源： 国泰君安证券研究
美国大选
本周，全球聚焦美国大选，国泰君安宏观团队此前曾多次表示拜登获胜概率较大，根据本周的选情，宏观团队对拜登获胜后的内政外交政策进行了分析。
宏观团队指出建制派拜登大概率缓和中美经贸领域矛盾，并开展中美在气候等全球问题的合作。同时，拜登政府将让美国重回正统的政治框架，重回全球政治经济秩序。在一定程度上，这些有助于缓解美国及全球的政策不确定性，提高全球风险偏好。
首先在内政方面，宏观团队认为拜登将先疫情应对，随后或依序进行基建、金融强监管及加税。
其次在外交方面，宏观团队预计中美或先重回正规，后续美国将再次积极参与全球政治经济治理体系。
最后，从内政外交的优先顺序看，宏观团队判断拜登当选将短期利好海外内风险资产，对美债或形成短期压力，待进入加税预期阶段或将扭转美债压力。
▼ 当前选情利好拜登
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数据来源：TheGuardian，国泰君安证券研究
金工专题.基金持仓全景透视
本周，国泰君安金工团队基于全信息持仓补全法对主动股票型基金持仓进行补全，对2020年三季报补全持仓进行了行业、风格分析。该方法综合基金行情信息与季报信息构建持仓组合，使组合收益接近季报发布日前后的基金收益，组合持仓和基金季报披露的证监会行业持仓比例、前十大重仓股及持仓比例、股票总仓位一致，风格还原误差低，风格分类准确率高。
基于全信息持仓补全法，金工团队一方面发现主动股基三季度增持周期，减持医药，电新、消费者服务、综合金融处于历史持仓最高点，房地产、银行、电力及公用事业处于历史持仓最低点；另一方面发现主动股基在三季度和二季度同为大盘风格，三季度相比二季度风格更偏价值。
▼ 2020Q3大类行业持仓情况
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数据来源：Wind，国泰君安证券研究
注：历史分位点越接近1则持仓比例越高
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非银 / 券商三季度业绩超预期
三季度，市场交投活跃叠加资本市场改革红利带来券商经纪和投行业务高增长，根据国泰君安非银金融团队的研究，40家上市券商实现单季度营收和归母净利润分别同比增加42%和68%。
在市场交投活跃、交易机构化背景下，非银团队看好机构交易能力强大的头部券商。并认为在资本市场深化改革政策红利的推动下，科创板IPO已进入常态化，看好科创板IPO项目储备充分、投行业务营收释放潜力巨大的龙头券商。
▼ 3季度券商经纪和投行业务增速最快
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数据来源：wind，国泰君安证券研究
保险方面，3季度，保险板块资负两端核心指标符合预期，11月5日，中国保险行业协会、中国医师协会联合发布《重大疾病保险的疾病定义使用规范修订版》，中国精算师协会发布《中国人身保险业重大疾病经验发生率表（2020）》，银保监会发布通知保险公司自即日起不得再根据原有规范设计产品，且旧产品将于2021年1月31日停止销售。
非银团队认为新老重疾定义切换恰逢开门红，预计产品多元化将推动重疾险新单超预期。建议增持寿险转型即将收官，转型成效逐渐显现，且短期开门红提前启动NBV有望超预期的中国平安，长端利率回升背景下内含价值修复弹性最大的新华保险，以及开门红完成第一阶段预收且当前估值同业最低的中国太保。
▼ 2021年开门红启动时间大幅提前
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数据来源：国泰君安证券研究
建材 / 机构配置提升
2020年三季度，建材板块进入基金前十大重仓股的数量由2020年2季度的33支下降至2020年3季度的30支，根据国泰君安建材团队的研究，龙头建材股国内公募机构整体持仓及沪深股通持仓较2020年第二季度有所上升，同时持票风格更加集中在偏价值蓝筹。
▼ 十大建材重仓股占基金股票投资市值比
环比有所上升(%)
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数据来源：wind，国泰君安证券研究
注：按重仓个股计算，比例小于实际配置比例
电力 / 三季度归母净利润显著增长
三季度电力板块营收略增，归母净利润显著增长。国泰君安公用事业团队依旧看好板块的四季度表现。水电方面，由于目前蓄水情况较好，公用事业团队预计四季度发电仍将较为可观，看好水电四季度表现，推荐高股息大水电企业；火电方面，公用事业团队认为三季度业绩高增长，全年业绩有望维持高增速，继续推荐低估值龙头。
▼ 2020Q1-Q3电力板块
归母净利同比增长21.2%
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数据来源：wind，国泰君安证券研究
煤炭 / 盈利持续改善
煤炭上市公司前三季度板块归母净利同比下滑12.7%，降幅较上半年的21.1%明显收窄。国泰君安煤炭团队认为行业盈利连续两季度环比改善，宏观预期好转明显，需求持续改善带来的市场对顺周期板块配置增加，煤炭板块作为低估值、高股息、滞涨板块，在经济数据和煤价配合的基本面下仍将有持续表现空间，维持对行业的“增持”评级。
▼ 煤炭上市公司利润总额
占行业比重持续提升
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数据来源：wind、国泰君安证券研究
家电 / 行业景气度上行
三季度，随着线下消费复苏，白电板块整体收入、利润增速转正，行业盈利修复拐点确立；小家电方面，行业收入和净利润也保持了高增长；而随着内需回升，地产竣工回暖精装需求也提升了对厨电的拉动力恢复。
国泰君安家电团队认为当前家电行业业绩上行趋势确立，龙头竞争优势加速扩大，增持业绩上行趋势确定性高的白电板块。
▼ 2020Q3白电板块收入
同比增长4%
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数据来源：Wind、国泰君安证券研究
轻工 / 强者恒强优势凸显
前三季度，国泰君安轻工制造团队从定制家具的渠道表现看到了两大特点，一是工程渠道仍然保持较快增长，二是经销渠道单三季度增长表现靓丽，强者恒强趋势明显。
轻工团队总体判断家具行业的零售市场需求逐步释放带来逐季改善，工程渠道保持较高的确定性，头部企业的竞争优势不断凸显，市场份额逐步向龙头集中。
▼ 定制家具公司
2020年单季度收入逐季回暖
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数据来源：WIND，国泰君安证券研究
商社/ 可选复苏强劲
国泰君安商贸社服团队同样关注了行业三季度盈利情况，零售方面，商社团队认为疫情影响逐步褪去，消费持续复苏，可选恢复强劲，社零恢复正增长，可选品类增速较快，从三季报来看，黄金珠宝恢复良好实现营收正增长，超市受CPI影响营收增速放缓，百货逐季改善。
▼ 三季度社零增速大幅回升
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数据来源：Wind、国泰君安证券研究
社服方面，商社团队看到受益于疫情影响逐步消除，三季度行业迎来扭亏为盈重要拐点，龙头通过有效开源节流收入业绩及现金流均大幅改善，板块自5月估值加速修复，机构加仓龙头及景气度修复板块。
▼ 需求回暖对收入端提振效果立竿见影
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医药 / 三季报重点公司业绩优异
前三季度医保板块内需恢复良好，根据国泰君安生物医药团队的研究，重点赛道包括创新药、CXO、医疗服务、疫苗等多领域三季度回到高景气正轨，重点龙头公司在疫情期间展现了更强的经营韧性，在各自的市场持续提升份额，多个细分赛道龙头公司业绩超出市场预期，医药团队预计四季度增长趋势将继续维持良好态势。
▼ 2020年1-9月医药制造业
利润同比显著改善
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数据来源：Wind，国泰君安证券研究
通信/ “光数物”关注度提升
2020年前三季度通信行业收入同比去年微增，增速同比去年提升，收入端疫情影响逐渐消除，利润同比微降。通信行业占基金重仓持股比例环比下降0.4个百分点，结构上边际改善、业绩有支撑的优质个股加仓明显，国泰君安通信团队从行业外部因素和内部因素来看，认为当下通信板块具有较强投资价值。
▼ 三季度通信行业仓位
创2012年四季度以来新低
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数据来源：Wind，国泰君安证券研究
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本周国泰君安研究团队共覆盖53只个股，其中上调了云南白药（000538.SZ）和隆基股份（601012.SH）等13家公司的目标价;下调了中国核电（601985.SH）和众信旅游（002707.SZ）等4家公司的目标价，对中集集团（000039.SZ）和华孚时尚（002042.SZ）的目标价和评级进行了同时下调。
上调目标价
目标价上调主要基于三方面的原因。
一是公司业绩乐观，如泰格医药（300347.SZ）、云南白药（000538.SZ）、浙江鼎力（603338.SH）三季度归母净利润分别同比增长81.4%、38.95%、15.5%，超市场预期，国泰君安生物医药和高端装备团队考虑到公司长期发展趋势，给予目标价上调。
二是公司自身的经营和竞争优势，百隆东方（601339.SH）在疫情期间持续对产品线、运营模式进行调整，积极应对了外部冲击；富安娜（002327.SZ）第三季度公司延续了二季度的稳健增长，电商渠道成为增长主要驱动力，同时销售结构优化，产品盈利提升；开润股份（300577.SZ）在疫情期间，积极开辟直播等新兴电商渠道，品牌影响力提升，前三季度公司毛利率同比上升1.91%。
国泰君安纺服团队对以上公司均上调了目标价。
国泰君安电新团队和汽车团队上调汇川技术（300124.SZ）、隆基股份（601012.SH）、阳光电源（300274.SZ）和比亚迪（002594.SZ）的目标价一方面是由于公司业绩表现出色，二方面则是基于公司的龙头优势，给予一定的估值溢价。
目标价上调的第三个原因则是行业整理景气度提升，四川路桥（600039.SH）前三季度业绩超预期，考虑基建反弹及成渝一体化建设提速，国泰君安建筑团队上调了公司的目标价。
上调评级
国泰君安纺服和高端装备团队对华孚时尚（002042.SZ）和中集集团（000039.SZ）进行了目标价和评级的双双上调，一方面同样基于两家公司三季度业绩超预期，另一方面考虑到四季度经济的恢复和消费复苏，公司有望维持较高增长。
下调目标价
国泰君安纺服、社服和高端装备团队分别对际华集团（601718.SH）、众信旅游（002707.SZ）和美亚光电（002690.SZ）进行目标价下调的主要原因即是公司三季度业绩波动较大，但考虑到疫情后公司业务的恢复，仍维持“增持”评级。
中国核电（601985.SH）三季度业绩显著增长略超预期，国泰君安公用事业团队考虑到公司具备一定成长性，给予公司2020年略高于行业平均的PE，下调目标价至6.48元，维持“增持”评级。
维持评级
而对于经营稳定，业绩符合预期的三棵树（603737.SH）、浙商中拓（000906.SZ）、宏川智慧（002930.SZ）和明阳智能（601615.SH），国泰君安各研究团队均维持了前期目标价和评级。
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责任编辑：陈志杰
