安信策略：A股有望迎来新一轮上涨行情 重点关注四大方向
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【安信策略】不确定性逐步落地
来源：陈果A股策略
投资要点
总的来说，我们认为随着美国大选结果尘埃落地，全球市场风险偏好有望进一步提升，美国新一轮财政刺激政策、“绿色新政”的推出、外交贸易政策转变、美联储新的货币宽松政策将成为市场的焦点。在风险因素消除后，A股有望迎来新一轮上涨行情，配置方向继续以顺周期景气、制造业回流为主线，同时重点关注清洁能源、“十四五”、弱美元、中美关系修复四大方向，行业上重点关注：电子、白酒、白电、汽车（包括新能源汽车）、保险、银行、有色等。
■风险提示：
1.欧美秋冬季疫情；2.美国选战尾部风险；3.全球经济疲软。
正文
本周市场风险偏好提升，上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅分别为2.72%，4.05%，2.91%。从行业指数来看，本周家用电器（12.86%），汽车（10.17%），有色金属（9.23%），钢铁（7.15%）、电子（6.51%）等行业表现较好，生物医药（-1.36%），休闲服务（-0.30%），农林牧渔（-0.36%），国防军工（0.81%），纺织服装（0.95%）等行业表现靠后。
本周和投资者交流，部分投资者对美国大选陷入僵局表示关注，担忧是否会重演2000年小布什-戈尔的争议事件，并对全球市场带来冲击。我们认为，拜登已经基本锁定胜局，特朗普靠诉讼翻盘的可能性很低，2000年的故事很难再现。于此同时，美联储FOMC会议继续维持当前零利率，维持当前资产购买速度，并暗示采用收益率曲线控制（YCC）。大选结果与美联储表态共同压低了美债利率，导致美元指数大幅走弱和人民币汇率的升值，同时本周北上资金再度大幅流入A股。
总的来说，我们认为随着美国大选结果尘埃落地，全球市场风险偏好有望进一步提升，美国新一轮财政刺激政策、“绿色新政”的推出、外交贸易政策转变、美联储新的货币宽松政策将成为市场的焦点。在风险因素消除后，A股有望迎来新一轮上涨行情，配置方向继续以顺周期景气、制造业回流为主线，同时重点关注清洁能源、“十四五”、弱美元、中美关系修复四大方向，行业上重点关注：电子、白酒、白电、汽车（包括新能源汽车）、保险、银行、有色等。
1.拜登宣布获胜
拜登宣布获胜，特朗普计划发起“诉讼战”
本周，美国大选投票日和随后的开票环节如期到来，目前美国包括美联社（AP）、美国有线电视新闻网（CNN）、福克斯新闻（Fox News）等多家美国主流媒体普遍认为拜登已经拿到290票赢得。而目前开票结果尚不明朗的3个州当中，拜登还在佐治亚州（Ga. 16票）均保持领先，拿下佐治亚将进一步稳固胜势。
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为了扭转不利的局面，特朗普已经要求威斯康星州重新计票（该州法律允许总统候选人在得票率差距在1%以内的情况下要求重新计票），并以计票过程存在“违法问题”为由在内华达、宾夕法尼亚和佐治亚州发起诉讼。同时，特朗普还指责福克斯等媒体将亚利桑那州（Ariz. 11票）认定为拜登获胜，要求完成最终的计票后再认定结果，目前该州特朗普已经追至仅落后不到2万票（开票进度90%）。
本周与投资者交流，部分投资者对美国大选当前的僵局与可能出现的司法诉讼带来的不确定表示忧虑。一些投资者担忧会再现2000年小布什-戈尔争议事件对资本市场造成的冲击。当年选举的结果聚焦在关键“战场州”佛罗里达州，在该州计票争议出现后，美股迅速开始下跌，科技股跌幅较大。而原油、黄金、美元等资产反应较慢，11月27日小布什向最高法院提起诉讼后才出现石油和美元的下跌以及黄金的上涨。
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那么，今年是否会重演2000年最高法院“一锤定音”的一幕？大选纷争会如何影响美股走势和全球市场呢？我们认为，虽然目前美国最高法院中共和党占据6:3的领先优势，但这并不意味着特朗普一定能依靠最高法院的判决赢得选举的胜利。
与2000年时最大的不同在于，当年争议的焦点仅局限在佛罗里达州，一场诉讼的判决即可决定整个大选结果。而目前拜登在多个关键“战场州”的开票中均获得胜利，特朗普需要在多个州发起诉讼并获得不止一个的诉讼胜利，拜登则仅需要在内华达、宾夕法尼亚、佐治亚等州的诉讼中拿下一个胜利可获胜。
具体而言，特朗普想要逆转翻盘，需要同时满足以下条件：
A.有争议的州开票完成后两人差距非常小——否则起诉将毫无意义；
B.特朗普阵营拿出实质性证明选举舞弊或计票问题的证据——目前没有过硬证据；
C.多个有争议的州的诉讼都能达到最高法院——此前200年仅一次上诉至最高法；
D.最高法对多个上诉均做出有利于特朗普的判决——共和党派大法官常走中间路线；
最后，即使双方最终真的深陷诉讼纠纷，我们也应看到，2000年大选纷争期间标普500的调整幅度也不超过10%，期间跌幅较大的纳斯达克指数实际上处于互联网泡沫破裂后的主跌浪，不只是因为大选纷争而下跌。
至于美国大选对A股的影响，我们在上周的策略报告《外部环境不足转势，等候把握时机》中就对“特朗普按照11月3日当天开票结果宣布胜选并拒绝承认后续邮寄选票统计结果”这一可能做出了预判，我们当时就已明确指出，即使这一情况出现，对A股的影响也较为有限并局限在短期。从中长期来看，无论是谁当选总统，都不会改变中美两国中长期的战略关系，都不会改变A股“复苏牛”的中期行情。
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共和党很可能保住参议院控制权，财政刺激法案难以凝聚共识
民主党在国会选举中未达到预期，从当前选情来看民主党夺参议院控制权的希望渺茫，在众议院的多数优势也将有所缩小。参众两院的两党分立格局将使得当前财政刺激法案的难产僵局持续。目前众议院议长佩洛西和财政部长姆努钦在刺激案规模和文本措辞方面都没有达成共识，特朗普政府的最新提案规模是1.9万亿美元，而民主党要求的是2.2万亿美元。
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白宫政府刺激法案规模从1.52万亿美元到1.8万亿美元，再到最新的1.9万亿美元，可见特朗普政府还是非常希望在美国大选前促进财政刺激法案的通过，但是民主党咬住至少2.2万亿美元规模不松口。两党始终无法凝聚共识，共和党提出的5000亿美元的财政刺激规模也尚未获得参议院通过，使得财政刺激法案在总统大选前出台的计划彻底落空。结合美国大选可能出现的八种情形，国会分裂出现的可能性极大，使得新一轮大规模纾困方案出台的希望更是渺茫。
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综合分析当前选情，我们认为8种结果当中，出现的可能性最大的是：
拜登胜选，共和党控制参议院、民主党控制众议院。可能性：71%-极高。目前参议院选情胶着，共和党占多数的可能性接近80%（博彩赔率数据估算）。如果该情况出现，两院分割的局面将限制拜登的施政。我们预计届时经济刺激计划和对清洁能源的投资仍有望实施但规模或将缩水。同时加税政策的落地也将遇到巨大的阻碍。外交上对华政策有望出现调整。对资本市场来说，大规模财政刺激措施的概率下降，使得美国长期国债收益率走低，美元持续走弱，但拜登胜选带来的确定性同样有望令风险偏好获得提升。行业利好：美国科技股、清洁能源、大麻股；利空：传统能源。同时全球贸易战阴影退去，新兴市场股市同样获得利好。
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2. 美联储议息会议：鸽声依旧
美联储11月FOMC会议，按兵不动
美联储11月FOMC会议，决定维持联邦基金利率0%-0.25%不变，维持超额存款准备金利率0.1%不变，维持隔夜逆回购利率0%不变，维持当前资产购买速度。在美国大选结果和财政刺激方案悬而未决之际，美联储选择按兵不动，符合市场预期。
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传统QE下一步：YYC而非负利率成为美联储的新选择
由于国会迟迟无法达成共识，第五次经济刺激计划难产，拯救经济的重担似乎再次回到了美联储的肩上。然而，目前传统QE已经达到极致，未来美联储最有可能采用的新工具中，负利率和收益率曲线控制（Yield Curve Control, YCC）是呼声最高的两种。
在本次美联储主席鲍威尔的讲话中，我们发现YYC或将成为美联储未来实践的新工具。鲍威尔的表态一方面指出不会考虑将财政政策货币化，将货币政策与财政政策区分开具有至关重要的意义，暗示不会采用MMT（现代货币理论）实施负利率；另一方面声称考虑调整债券购买的组合方式、久期、以及购买的规模，这变相肯定了美债的收益率曲线控制（YCC）政策。
我们认为，处于负利率政策对实体经济复苏的伤害和对金融市场的潜在冲击，美联储对负利率政策顾虑重重。而YCC则是美联储缓解债务利息开支负担与确保货币政策独立性之间寻找平衡点的最新尝试。其好处在于是美联储得以一面继续加码新的货币宽松措施，一面确保美债收益率保持在相对合理的区间以吸引投资者继续买入持有美债同时，降低财政融资成本。
不过，YCC的负面效果也同样不可忽视，比如该政策将造成美债市场风险定价的大幅扭曲，大量资金可能不会进入实体经济，而是进一步助推资产价格泡沫。另一方面YCC下美债中期收益率存在上限，这将导致中美间利差不断升高，吸引大量跨境资本从海外流向中国，并进一步助推人民币升值走势。
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本周，受到美国大选结果初步明朗，美联储议息会议表态的影响，海外市场风险偏好显著提升的同时美元指数大幅走弱。北上资金再度大幅流入A股，净流入达214亿元，这是7月下旬以来单周净流入首次超过200亿元。
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3. 不确定性逐步落地，继续把握出口链超预期修复与中游制造业景气回升
本周，虽然美国大选结果尚未最终确认，但其他风险事件已经陆续落地，包括蚂蚁集团上市暂缓、美联储FOMC会议、十四五规划建议稿发布等。疫情方面，虽然欧美秋冬季疫情持续蔓延，但欧洲股市本周大涨，已经修复了本轮疫情导致的大部分跌幅，无需过度担忧。
央行预告MLF安抚人心
本周央行公开市场宽口径净回笼5900亿元，资金面较上周更为宽松。同时，央行还预告了未来MLF的操作时间安抚市场。5日早间，央行公告称，人民银行将于11月16日对本月到期的中期借贷便利（MLF）一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。当前11月累计有6000亿元MLF到期，其中11月5日有4000亿元MLF到期，11月15日有2000亿元MLF到期。
进入11月后随着海外疫情恶化、全球经济复苏前景面临新的不确定性、美国大选结果出炉、国内利率债供给下降等因素的出现，长债利率有望继续小幅回落。从货币政策制定的角度来看，国内货币政策考虑因素是多元的，需要综合考虑国内经济复苏和海外疫情的不确定性、国内通胀压力较低、人民币汇率存在升值压力以及对杠杆的容忍度等，我们认为未来一个阶段流动性环境整体偏有利。
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欧美秋冬季疫情持续，但欧洲股市已经收复大部分跌幅
本周，欧美秋冬季疫情持续，但正如我们在此前的策略报告《外部环境不足转势，等候把握时机》中指出的那样：欧美疫情未来一个阶段存在继续恶化风险，但由于欧美居民和投资者对疫情的适应、难以出现金融市场恐慌或流动性危机。欧美经济复苏虽然面临波折，但新的经济刺激政策和货币刺激工具或将加速出台，对中国外需带来挑战的同时也存在对中国供应链的机会，总体看，对A股并不构成重大风险。
本周，欧洲各大股指大幅反弹，已经收复了本轮疫情以来大部分跌幅。
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继续把握出口链超预期修复与中游制造业景气回升
最新公布的进出口数据显示，中国10月出口增速创下19个月新高，进口稳步增长。按美元计价，10月份我国外贸进出口4159.2亿美元，增长8.4%。其中出口增速11.4%创19个月新高；进口1787.4亿美元，增长4.7%；贸易顺差584.4亿美元，增加38.1%。其中，对美国出口同比增速进一步扩大，升至22.46%，对东盟出口同比达7.28%维持较高水平，对日出口同比5.70%再次转正。
因此，后续配置依然关注顺周期和高景气内需板块，主要集中在上中游制造业和出口链领域。具体而言：在目前总供给扩张明显高于总需求扩张的背景下，出口链的超预期修复与中游制造业的景气回升是重要线索。其中，当前汽车、电气设备、家电、机械等中游制造业呈现高景气趋势已经呈现。
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4. “十四五”重点方向：安全、高质量发展、双循环
11月3日，中共中央《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》（以下简称“十四五“规划建议）正式发布。本次“十四五”规划建议评价了“十三五”期间全面建成小康社会的成绩，明确了我国目前所处在国际环境错综复杂、新一轮科技革命和产业变革深入发展、百年未有之大变局、重要战略机遇期的发展环境中，指出我国已转向高质量发展阶段，提出必须加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。此次“十四五”规划建议定性的提出了人均国内生产总值达到中等发达国家水平的经济目标，而在建议说明稿中指出，我国经济有希望、有潜力保持长期平稳发展，到2035年实现经济总量或人均收入翻一番是可能的。在此远景目标下，“十四五”期间，经测算，我国经济增速需要保持在4.7%以上。
强调高质量发展。相比于“十三五”规划建议书中“实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的发展”的表述，“十四五”规划建议指出，我国目前已进入高质量发展阶段，需坚持新发展理念，转变发展方式，推动质量变革、效率变革、动力变革。高质量发展需要匹配更强的创新能力，也需要实现高质量就业、高质量供给、高质量教育，打造高质量国土空间开发保护格局、高质量经济圈等目标。
强调双循环格局。本次“十四五”规划建议书中，将“构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”写入了指导方针，重点强调了扩大内需和全面促进消费的作用。可以预计，在新的政策思路下，经济核心驱动力将逐步从传统的投资和出口转变。
4.1. 从词频角度看十四五规划：强调安全、科技、高质量
相比“十三五”规划建议，“十四五”规划建议中，安全、现代化、科技、高质量、健康等词频大幅增加，同时，新主题“乡村振兴”被提及了6次。这意味着，未来五年，我国将从全面奔小康阶段迈入新的高质量发展阶段，以科技为矛，以安全为盾，围绕现代化建设开展工作。
以科技为矛，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。十四五”规划建议中，指出应强化国家战略科技力量并提升企业技术创新能力。提出瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。
以安全为盾，强调统筹发展和安全。“十四五”规划建议中，关于安全的篇幅大幅提升，具体包括生态安全、产业链供应链安全、基础设施安全、数据安全、消费安全、粮食安全、能源安全、国家安全、治理体系安全、经济安全、社会安全、人民生命安全及法律制度安全等范畴。
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4.2. 十四五规划建议投资机会梳理
“十四五”规划建议中，提出了对科技、绿色发展、基础设施建设、对外开放、医疗、乡村振兴、国防和军队现代化、区域发展和城镇化、人民生活品质等热点的具体发展参考方向。经梳理，我们筛选出“十四五”规划建议中提及的板块和相关概念，供各位投资者参考。
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5. 市场内部特征观察：市场情绪升温
从换手率来看，本周主要指数换手率均有所上升，市场明显升温。本周上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为0.90%，2.99%，6.71%，0.45%，0.78%，1.39%，1.33%，分别较前周变动0.12，0.23，-0.22，0.02，0.10，0.21，0.12个百分点，分别处在64%，18%，71%，78%，76%，40%，67%分位数水平。
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个股层面，本周赚钱效应有所回升，创业板赚钱效应有所下降。当前市场强势个股数量占比60.4%，较上周上升4.9个百分点，超买个股与超卖个股之差占比1.9%，较前周上升1.6个百分点。创业板来看，强势个股数量占比81.0%，较上周上大幅下降12.0个百分点，超买个股与超卖个股之差占比4.4%，较前周下降0.6个百分点。
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总的来说，我们认为随着美国大选结果尘埃落地，全球市场风险偏好有望进一步提升，美国新一轮财政刺激政策、“绿色新政”的推出、外交贸易政策转变、美联储新的货币宽松政策将成为市场的焦点。在风险因素消除后，A股有望迎来新一轮上涨行情，配置方向继续以顺周期景气、制造业回流为主线，同时重点关注清洁能源、“十四五”、弱美元、中美关系修复四大方向，行业上重点关注：电子、白酒、白电、汽车（包括新能源汽车）、保险、银行、有色等。
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责任编辑：陈志杰
