鸿泉物联：政策红利能持续多久？

文/理逻 郑军杰（实习生）

11月2日，交通运输部发布了关于《道路运输条例（修订草案征求意见稿）》，向社会公开征求意见。

其中第123条规定“客运车辆、危险货物运输车辆、半挂牵引车以及总质量12000千克以上的载货车辆应当按照有关规定配备具有行驶记录功能的卫星定位装置和智能视频监控装置，并接入符合标准的监控平台。”

此次意见反馈截止时间为2020年12月2日，业内人士认为，预计政策将在明年下半年落地，落地后的执行落实需2-3年时间。若按2年执行落地估计，则年化增量市场可达38-100亿元；若按照3年执行落地估计，则年化增量市场可达25-67亿元。

值得一提的是，在2018年，为帮助驾驶员防疲劳防追尾，交通部要求两年内对“两客一危”汽车全面升级智能监控报警系统。而此次政策则将智能监控系统向重卡车辆渗透。

对此，国信证券认为，类比两客一危强制安装智能监控系统，重卡市场体量巨大。数据显示，2019年底我国12吨以上重卡数量约为708万辆，若类比按两客一危系统单价2000元计算，对应141.6亿元市场规模，是其他商用车市场的1.56倍。

鸿泉物联的主要产品包括代表智能化技术路径的高级辅助驾驶系统和代表网联化技术路径的智能增强驾驶系统、人机交互终端、车载联网终端。创新业务方面，其全资子公司全生科技在开拓智慧城市项目。

公司招股书显示，在智能网联车行业，公司竞争对手主要有启明信息、兴民智通、锐明技术等。从今年三季报来看，2020年前三季度鸿泉物联毛利率为46.79%，净利率18.11%；启明信息毛利率、净利率分别为22．%、9.4%；兴民智通毛利率、净利率更是跌到负值，分别为-1.3%、-16%。，尽管受疫情冲击，几家公司利润率水平都有所下滑，但还是不难看出，鸿泉物联盈利能力在行业竞争中占据优势。

事实上，鸿泉物流高利润率的背后是基于前装市场的显著优势。作为公司主营产品，智能增强驾驶系统主要供应重卡整车厂。由于前装市场整车厂对供应商资质考核严格，以及很强的客户粘性，行业门槛较高。因此，在竞争不充分情况下带动行业毛利率整体较高。

鸿泉物联的规模化生产进一步摊薄了成本，在与其他对手竞争中盈利能力占据上风。据悉，公司与重卡整车前五大客户合作密切，其中陕汽、北汽福田都是第一大供应商。以2019年为例，陕汽在鸿泉物联营收占比超过40%。不过，对大客户的严重依赖或许对公司经营持续性带来较大风险。

在政策驱动下，重卡车载监控市场有望迎来重要增长点。那么目前来看，该政策红利能持续多久呢？

目前，公司产品主要供应于重卡领域，占比70%左右，凭借公司与重卡车客户建立的合作关系，此次配套车载监控设备的安装会是水到渠成的事。

据相关报告显示，截至2019年底，我国货运汽车辆达到613.7万辆，连续三年呈现稳定上涨趋势。短期设备以BSD和DMS为主的情况下，据估算重型货车后装市场规模约在120亿元以上，前装市场规模约28亿元/年。不难看出，相比前装市场，短期重型货车后装市场的空间更为广阔。

尽管公司产品都可用于前端和后端市场，但从今年上半年终端设备销售业务来看，前装业务占比为90.39%，公司业务过度集中在前装市场。2019年后装业务占比为31.73%，受疫情冲击今年更是大幅下滑，后装占比已不到10%，导致前后装市场业务进一步失衡。如果想充分抓住这次政策红利，公司后装业务的发展亟需提升。

不过，后装市场赛道竞争激烈，盈利能力并不乐观。

以竞争对手锐明技术为例，其作为商用车车载监控细分领域龙头，之前在“两危一客”智能监控报警系统升级中，凭借产品性能、渠道布局等竞争优势，占据了市场40%-50%的市场份额。此次面对重卡后装市场，过去的成功经验有望让锐明技率先抢占市场红利的先机。

政策带动下，重卡车载监控市场会迎来强制性需求，但结合之前“两客一危”政策发展来看，由于产品个性化需求较低，用户更多是考虑如何应付政策，因此对产品价格敏感度较高，价格实惠的产品会更受用户青睐。从市场竞争来看，受制于前装市场的高壁垒，前装市场的竞争相对有限。不过，由于技术门槛较低，竞争者进入后装市场则相对容易。而且，在后装市场竞争加剧的情况下，由于产品本身功能要求较为单一，加上市场对产品质量要求较低，产品同质化程度较高。高度同质化情况下必然会引发价格战，或将引发产品单价和毛利率进一步下行。

一机构投资者认为，政策出台后，前端安装需求相对活跃，而后端客户渠道建设面临一些挑战。“公司的前装ADAS业务每月比较稳定，前端安装意愿比较强烈。后端业务方面渣土车比较成熟，但是公司没有找到合适的客户交流咨询。”

责任编辑：邵宇翔